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張文朗 周子彭
要點
2019年1月中國製造業PMI增速較上月微升0.1個百分點至49.5%，是率先連續處於枯榮線以下的全球主要經濟體。生產指數雖然仍在擴張，但經濟整體“穩中有憂”。從業人員指數處於2016年7月以來最低值，但由於新興服務業創造了較多就業機會,疊加勞動人口下降，總體就業形勢如何演變尚有待觀察，但結構性壓力值得關注。新訂單和在手訂單指數持續下行，需求疲弱的特徵比較明顯。1月PPI增速仍繼續下行，預計同比將滑落至-0.2%。供給側壓力指數處於低位，1-2月工業利潤增速預計將持續收縮。非製造業PMI連續兩個月上行，但在“房住不炒”大背景下，房地產行業指數持續收縮。不過受到2019年基建補短板等措施影響，基建投入品價格指數出現上升。
1月份我國綜合PMI產出指數為53.2%處於擴張區間，但低於去年同期1.4個百分點，這表明雖然中國企業生產經營活動整體延續擴張，但步伐有所放緩。
總體就業壓力待觀察
1月份製造業PMI指數環比較2018年12月上浮0.1個百分點至49.5%，但仍然處於榮枯線以下，其中從業人員下滑拖累較大。分項構成中，原材料庫存指數較上月上漲1.0個百分點，回升幅度較大。生產指數較上月回升0.1個百分點至50.9%，而供貨商交貨時間較上月略有縮短。但從業人員指數和新訂單指數則為制約PMI回暖的兩大因素，分別較上月下滑0.2和0.1個百分點至47.8%和49.6%（圖1）。製造業從業人員指數已處於2016年7月以來的最低值（圖2），但由於新興服務業創造了較多就業機會,疊加勞動人口下降，總體就業形勢如何演變尚有待觀察。但結構性壓力值得關注，比如大學畢業生、互聯網、金融行業。
此外，1月進口訂單指數上漲1.2個百分點至47.1%，反彈至去年11月水平，新出口訂單指數小幅回升0.3個百分點，達46.9%。如果中美貿易談判穩步推進，貿易摩擦出現緩和，進出口對經濟的拖累或將減輕。
1月PPI同比或跌落至負值
2019年1月份黑色、有色、能化、動力煤等價格同比保持了下滑的趨勢，主要原材料價格指數和出廠價格指數依然處於收縮區間，分別為46.3%和44.5%，雖然較上月微升1.2 和1.5個百分點，但較去年同期下行13.4和7.3個百分點。1月PPI下滑壓力依然較大，環比增速或接近-0.9%（上月為-1%），而同比可能自2016年8月以來首次跌落至負值，約為-0.2%（上月為0.9%，去年同期為4.3%）。PPI的連續下行，有可能帶動2月份的工業利潤下滑幅度加大。
12月製造業PMI中，雖然生產指數仍處於枯榮線以上，但新訂單指數和在手訂單指數，自2018年中以來持續下滑。製造業PMI中新訂單和在手訂單量分別較上月滑落0.1個和0.4個百分點，較去年同期分別下滑3.0和1.6個百分點，達到49.6%和43.7%。此外，雖然全球主要經濟體制造業PMI共振下行（圖3），但是中國製造業PMI卻處於較低位置，還率先落入了枯榮線以下，這表明國內市場需求已經相對疲弱。
此外，12月光大供給側壓力指數較上月微升0.2個百分點至2.5%（圖4），預計2019年供給側壓力指數將與2018年處於相似的區間。由於高基數效應減退，上游工業利潤增速趨於平緩，但也減輕了下游中小企業的成本壓力。不過由於工業利潤增長貢獻主要來自中上游企業，供給側改革力度處於低位，對2019年一季度的工業利潤增長形成壓力。
服務業增速有所加快
2019年1月，非製造業PMI較上月上行0.9個百分點至54.7%。從行業大類來看，批發、運輸、電信、貨幣金融服務、保險等商業活動仍處於57%以上的較高區間。而房地產行業仍處於收縮區間，說明“房住不炒”大方向短期難以改變。建築業商務活動指數為60.9%，雖然較上月回落1.7個百分點，但仍處於較高景氣區間。而建築業業務活動預期指數為64.5%，與上個月持平。隨著2019年財政支持的預期增強，基建補短板正逐漸發揮影響力，建築業投入品價格指數為53.1%，比上月上升0.3個百分點。
1月份綜合PMI產出指數為53.2%，較上月上升0.6個百分點，但仍低於去年同期1.4個百分點，這表明雖然我國企業生產經營活動整體延續擴張，但步伐放緩。
光大宏觀組團隊介紹
張文朗 首席宏觀分析師 13811233375
周子彭 宏觀經濟和資產配置 13699222628
黃文靜 宏觀經濟和市場研究 18611288099
郭永斌 財政與固收收益 15120034181
劉政寧 海外經濟與金融市場 13761178275
鄧巧鋒 債券市場和貨幣市場 13810828167
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