整體而言，2019年經濟增速會繼續回落，上半年表現得尤為明顯。
固定資產投資方面：當前基建投資尚穩，原因在於廣義財政擴張與審批項目的逐漸落地，明年能否維持還取決於資金到位情況，偏利空；房地產投資始終偏弱，土地購置費明顯放緩，令地產投資增速失去重要支撐；儘管製造業累計同比創2016年以來新高，但多受短期政策驅使，一旦未來企業利潤維持低位，信貸融資不暢，支撐製造業投資的主、客觀因素都將趨弱。
消費方面，前期受到收入端和支出端的雙重抑制。收入端，企業經營困難制約就業率和薪資水平；支出端，房產稅的預期出臺加大了短期二手房成交，房貸對居民可支配資產的擠出效應不降反升。儘管9月份以來二手房成交趨於回落，人們對房產稅出臺的預期已經基本消化，但收入端（就業、薪資水平）仍舊受到企業盈利能力的限制，成為抑制消費的首要桎梏。我們預計，今年年內至明年一季度會有一系列扶持民企的政策出臺，配合財政減稅措施，樂觀情況下企業盈利會在明年上半年得以改善，從而推升居民收入，提升消費意願。
外貿方面，“搶出口”行情對短期外貿數據構成利好，卻嚴重擠佔了明年的出口份額。悲觀預期下，明年一季度出口數據有可能斷崖式下滑。
價格方面，在特朗普短期“通脹厭惡”的利益驅動下，原油價格料將維持低位，“PPI-CPI剪刀差”的縮減是大趨勢。對應著企業利潤將會從上游行業向中下游傳導，下游企業利潤雖能改善，但應警惕上游企業出現“債務-通縮”陷阱。這一點在以原油產業相關的殭屍企業表現得尤為重要。
匯率方面，今年年內“保7”壓力不大。但如果明年特朗普能夠成功說服兩黨在基建問題上達成一致，1.5萬億的基建刺激計劃落地，美元仍將走高，倒逼人民幣進一步貶值。如果這一情況真的發生，保守推斷中間價7.2，悲觀預期7.4。
值得注意的是，當前金融與實體經濟的關係正在發生變化：經濟增長的債務密集度在上升，為了支持一個單位的經濟增長，要用更多金融資源來支撐。金融上層建築越來越高，金融和實體經濟的關係日益撲朔迷離，想用金融手段來恢復經濟比以往更困難。如果包含大宗商品、A股、匯率在內的資產價格普遍下行，非金融企業部門的資產負債表將進一步惡化，極端情況下會引發經濟金融的螺旋式下滑。
如果說2018年的“不確定預期”來自對政策不連貫和外部環境的擔憂，那麼2019年最大的“不確定預期”將來自對“經濟底”的判斷不統一和美國基建刺激計劃落地的可能性。國內方面，包含社融、出口等數據都將繼續下滑，但對下滑程度的判斷“眾口不一”，對應著市場行為產生分歧；國外層面，如前所述，儘管今年出現的土耳其里拉危機已經階段性緩和，但如果明年特朗普基建刺激落地，美元維持高位，新興市場主權貨幣仍會承壓。特別地，中國作為傳統新興市場國家的經濟“發動機”，一旦中國經濟“失速”，對外需求減弱，將進一步削弱新興市場國家經濟發展動能。世界範圍內的投資風險偏好下降，避險情緒加重，利於美元和黃金。
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