2019:變局中的三大關鍵詞

徐瑾:貿易戰、低迴報以及軟階層三大因素不僅影響了2018,在2019年會更為重要。從個體與投資角度,這意味著什麼?

2019:變局中的三大關鍵詞

每一年都被經濟學家認為是最困難的一年,2019也不例外。

有人認為這是過去十年最差的一年,也有人認為這同時是未來十年最好的一年。

對於投行經濟學家而言,2018年是回顧宏大敘事的一年,往昔的技術指標多少顯得有些力不從心,從中東亂局到石油驚天暴跌再到冷戰博弈,黑天鵝成群翱翔。對於未來,2019年的不確定性不言而喻,分析師們在表示千年一貫的謹慎樂觀之餘,一些人求助於週期天王的康波預言,甚至《易經》也開始登場。

歲末財經界最為看重的無疑首推慶祝改革開放40週年大會,12月18日,主題發言定調,“改革開放每一步都不是輕而易舉的,未來必定會面臨這樣那樣的風險挑戰,甚至會遇到難以想象的驚濤駭浪”。隨之舉行的中央經濟工作會議公告在官方行文之外,也有些破例地指出,“世界面臨百年未有之大變局”。

好像每逢八或者九,中國經濟總是變化之年。漢字博大精深,貨幣政策僅僅“穩健”與“中性”之別,就可以有不同意味,而“危機”,也總是更是被認為是危中有機,連中央經濟會議亦強調“化危為機”與“轉危為安”。作為中國經濟的多年觀察者,我按照慣例,梳理了三大關鍵詞,分別是貿易戰,低迴報以及軟階層——這些因素不僅影響了2018,在2019年會更為重要。

關鍵詞之一:貿易戰

回顧2018年,最大的關鍵詞自然是中美貿易戰,這一變遷自然終將影響中國道路。為什麼這樣說?因為過去四十年中國經濟成就,是改革開放的結果,其中加入世界經濟體系的重要度不言而喻,而中美貿易衝突並不是因為一個特朗普上臺而驟生,這背後是對於中國加入世界經濟體系後一連串矛盾的集中爆發。

年初我參加一個財經電視節目,當談到未來最大的黑天鵝時候,彼時市場主流意見還是美聯儲收緊之類,我則提到黑天鵝可能來自WTO代表的多邊貿易系統面臨挑戰。當時,即使專門關注貿易的學者,也覺得這不太可能。誰能想到,不到一年,這一擔心早已以十倍之力呈現出來。

全球化潮流漲潮很快,退潮也是。當貿易摩擦初露端倪,並未引發足夠重視,甚至認為不過是中期選舉前商人總統特朗普的政治小花招——類似的誤判,在中美貿易談判屢見不鮮,從誤解、理念與利益三向度而言,中美確實除了實質利益衝突,更在於雙方目標差距,二者所理解的全球秩序也並不一致。在5月《徐瑾經濟人》專欄,我指出中國改革開放後的產業升級與技術進步,離不開國際經貿秩序的接納,美國立場轉化可謂40年來未有之變局——是的,當時並不是所有人都認為這是一個重大變局。

關鍵詞之二:低迴報


變局,也就是指變化的時局,或者說到了歷史變化的節點,這就引發第二個關鍵詞,那就是低迴報。這並不全然來自外部衝擊,而主要基於過去數十年高速增長告一段落的自然結果。從經濟角度而言,中國進入一個投資回報降低的時代。貿易戰,去槓桿,L型增長,可能都是媒體頭條的關鍵詞,但是對於大國小民而言,更重要是不是一時一地的熱門新聞,而是應該把握經濟的長期趨勢變化,這與企業經營個人職業未來人生息息相關。

經濟投資回報率降低,從企業到個人層面,都會有波及。按照德意志銀行一份報告顯示,2018全球93%資產都跌,堪稱1901年有記錄以來的最高比例。

即使火爆的共享經濟,也暫時告一段落,從滴滴被管制,到自媒體春天結束,再到歲末落葉中無人看管的殘破共享單車,都是這個時代創業窘境最佳寫照。對於關注國內的投資者而言,中國散戶投資者對於2018年的A股大跌應該記憶猶新,而更隱蔽的變化來自2018年資產管理新規。這一規定在打破剛性兌付的同時,也就意味著未來一路向上謀取穩賺不賠回報的時代已經結束了。這些變化,不僅影響依賴剛性兌付的金融機構與企業甚至投資人,更重要是意味著風向已經轉變了,容易錢的時代結束了,謹慎好過樂觀。

關鍵詞之三:軟階層

如果貿易戰衝擊意味著國際秩序的變化,經濟低迴報意味著中國經濟的趨勢拐點到來,那麼這對公眾意味著什麼?那麼就是未來,我們將迎來一個軟階層社會。

當2018年,我首次提出這一概念的時候,一些人誤解為不平等加大,事實上,軟階層要點並不是談階層固化或者不平等,而在於階層下移——所謂軟階層的軟,我曾經在公號《徐瑾經濟人》列舉了十一個特徵,此處不再次列舉,而其中最大特徵在於軟階層們的中產地位地位根基不穩。

在2018年的元旦,我在《2018:中國中產焦慮上半場》提及,2018年中國中產們將會更加焦慮,但多年後,他們會明白,耽於焦慮也是一種幸運。一些人當時不理解最後一句話,好像聽起來有點矛盾,現在當現實遭遇挫折,大家逐漸明白,如果過去中國中產的焦慮往往來自小富不安,那麼未來他們的焦慮則更多保持自身階層不落伍。

未來,對於剛剛變得相對富裕的中國城市中等收入者而言,將會有更多人步入軟階層境地。未來面臨的宏觀環境並不那麼友善,往昔之日加大槓桿就能獲得高額回報的幸運時代基本已經告一段落。大時代發生變化之際,如果還在夢想逆襲之類,那麼很可能不僅焦慮,而且會繼續上繳智商稅。

這三大關鍵詞,意味著什麼?

從投資的角度來時,就是追隨趨勢,玄乎寫就是人生就是一場康波,用中國人熟悉的話說,要認命,就像一個朋友在公號《徐瑾經濟人》的留言,“一個人若是生在可以持續幾十年的經濟高速增長期,大抵都會被社會整體的發展拖著不斷改善,若是生在一個長期低增長(滯漲)的環境中,則大概會被不平等、民族主義、種族主義、戰爭這些消極因素長期負面影響”。

確實如此, 就是英雄美人,也不能不迎合時代,所以還是認清大勢謀求最優結果,或者次優選擇。

我回顧年初判斷,並不是說明自己多準確,只是梳理2018關鍵變化的同時,強調預測之難。事實上,2018年的貿易戰一波三折難以準確預料。我想說明的是,在時代變化的關鍵節點,即使對於專業人士,也未必能夠感知,看明白的永遠是極少數人,多數人只是被動在時代大浪上下翻滾,少數人可以成為時代浪潮一星半點浪花,即使佔盡風頭,也不過片刻。

在變革時代需要是做明白人,哪怕身在軟階層,對於個體而言,最佳策略是承認現實,降低預期,不放棄希望。


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