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张文朗 周子彭
要点
2019年1月中国制造业PMI增速较上月微升0.1个百分点至49.5%，是率先连续处于枯荣线以下的全球主要经济体。生产指数虽然仍在扩张，但经济整体“稳中有忧”。从业人员指数处于2016年7月以来最低值，但由于新兴服务业创造了较多就业机会,叠加劳动人口下降，总体就业形势如何演变尚有待观察，但结构性压力值得关注。新订单和在手订单指数持续下行，需求疲弱的特征比较明显。1月PPI增速仍继续下行，预计同比将滑落至-0.2%。供给侧压力指数处于低位，1-2月工业利润增速预计将持续收缩。非制造业PMI连续两个月上行，但在“房住不炒”大背景下，房地产行业指数持续收缩。不过受到2019年基建补短板等措施影响，基建投入品价格指数出现上升。
1月份我国综合PMI产出指数为53.2%处于扩张区间，但低于去年同期1.4个百分点，这表明虽然中国企业生产经营活动整体延续扩张，但步伐有所放缓。
总体就业压力待观察
1月份制造业PMI指数环比较2018年12月上浮0.1个百分点至49.5%，但仍然处于荣枯线以下，其中从业人员下滑拖累较大。分项构成中，原材料库存指数较上月上涨1.0个百分点，回升幅度较大。生产指数较上月回升0.1个百分点至50.9%，而供货商交货时间较上月略有缩短。但从业人员指数和新订单指数则为制约PMI回暖的两大因素，分别较上月下滑0.2和0.1个百分点至47.8%和49.6%（图1）。制造业从业人员指数已处于2016年7月以来的最低值（图2），但由于新兴服务业创造了较多就业机会,叠加劳动人口下降，总体就业形势如何演变尚有待观察。但结构性压力值得关注，比如大学毕业生、互联网、金融行业。
此外，1月进口订单指数上涨1.2个百分点至47.1%，反弹至去年11月水平，新出口订单指数小幅回升0.3个百分点，达46.9%。如果中美贸易谈判稳步推进，贸易摩擦出现缓和，进出口对经济的拖累或将减轻。
1月PPI同比或跌落至负值
2019年1月份黑色、有色、能化、动力煤等价格同比保持了下滑的趋势，主要原材料价格指数和出厂价格指数依然处于收缩区间，分别为46.3%和44.5%，虽然较上月微升1.2 和1.5个百分点，但较去年同期下行13.4和7.3个百分点。1月PPI下滑压力依然较大，环比增速或接近-0.9%（上月为-1%），而同比可能自2016年8月以来首次跌落至负值，约为-0.2%（上月为0.9%，去年同期为4.3%）。PPI的连续下行，有可能带动2月份的工业利润下滑幅度加大。
12月制造业PMI中，虽然生产指数仍处于枯荣线以上，但新订单指数和在手订单指数，自2018年中以来持续下滑。制造业PMI中新订单和在手订单量分别较上月滑落0.1个和0.4个百分点，较去年同期分别下滑3.0和1.6个百分点，达到49.6%和43.7%。此外，虽然全球主要经济体制造业PMI共振下行（图3），但是中国制造业PMI却处于较低位置，还率先落入了枯荣线以下，这表明国内市场需求已经相对疲弱。
此外，12月光大供给侧压力指数较上月微升0.2个百分点至2.5%（图4），预计2019年供给侧压力指数将与2018年处于相似的区间。由于高基数效应减退，上游工业利润增速趋于平缓，但也减轻了下游中小企业的成本压力。不过由于工业利润增长贡献主要来自中上游企业，供给侧改革力度处于低位，对2019年一季度的工业利润增长形成压力。
服务业增速有所加快
2019年1月，非制造业PMI较上月上行0.9个百分点至54.7%。从行业大类来看，批发、运输、电信、货币金融服务、保险等商业活动仍处于57%以上的较高区间。而房地产行业仍处于收缩区间，说明“房住不炒”大方向短期难以改变。建筑业商务活动指数为60.9%，虽然较上月回落1.7个百分点，但仍处于较高景气区间。而建筑业业务活动预期指数为64.5%，与上个月持平。随着2019年财政支持的预期增强，基建补短板正逐渐发挥影响力，建筑业投入品价格指数为53.1%，比上月上升0.3个百分点。
1月份综合PMI产出指数为53.2%，较上月上升0.6个百分点，但仍低于去年同期1.4个百分点，这表明虽然我国企业生产经营活动整体延续扩张，但步伐放缓。
光大宏观组团队介绍
张文朗 首席宏观分析师 13811233375
周子彭 宏观经济和资产配置 13699222628
黄文静 宏观经济和市场研究 18611288099
郭永斌 财政与固收收益 15120034181
刘政宁 海外经济与金融市场 13761178275
邓巧锋 债券市场和货币市场 13810828167
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