Alpha 因子，Beta因子，是很多對量化投資感興趣的投資者經常聽說，但是又不是很明白的術語，最近幾年又出了一個更高級的詞彙 Smart beta或者翻譯成聰明Beta，這下就更不明覺厲了。
*Alpha Beta的起源*
談到Alpha，beta不得不提到的就是他們的最早起源 資本資產定價模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）， CAPM模型是夏普等人在馬科維茨的 現代投資組合理論（ Modern Portfolio Theory，MPT）的基礎之上提出來的，CAPM和MPT的理論基礎都是市場有效假設。而這一假設本身就脆弱不堪，在此就不做討論了。
CAPM模型，在形式上揭示了，大多數股票的漲跌幅與市場組合的漲跌幅之前存在一個線性的關係，beta就是上圖中第一個公式的迴歸系統，
alpha就是上述公式的迴歸截距項。
後來Fama將CAPM公式拓展到三因子模型，五因子模型，增加了大小盤風格和市淨率等相關指標。 為此，Fama還獲得了2013年的諾貝爾經濟學獎。
*Fama 的諾貝爾經濟學獎*
法瑪教授最主要的貢獻是提出了著名的“有效市場假說”（Efficient Market Hypothesis，EMH）。法瑪教授是有效市場理論的集大成者，他為EMH這一理論的最終形成與完善做出了卓越的貢獻。1970年他在最有聲望的專業金融雜誌即《金融》雜誌上發表了具有影響力的一流的關於EMH的經典論文《有效資本市場：理論與實證研究回顧》，該論文不僅對過去有關EMH的研究作了系統的總結，還提出了研究EMH的一個完整的理論框架。........，在這篇文章中他以有效市場假說下的價格走勢的隨機遊走模型為基礎提出了強制性的統計證據。該文在證明有效市場假說的有效性以及其潛在失敗的根本原因時被大量文獻索引。
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Fama 是現代金融學派的學術泰斗，被稱為"現代金融學之父"，他不僅是Fama-French 三因子模型的主要提出者，也是有效市場理論的集大成者，2013年Fama教授獲得了諾貝爾經濟學獎，令人尷尬的是，他的學術對頭席勒，一個行為金融學的集大成者，跟他一起分享了諾貝爾學獎，席勒甚至還出言調侃Fama獲獎是因為他在金融學術界輩分大，江湖地位高才獲的獎。
重溫一下2013年諾貝爾經濟學獎的頒獎詞，因“他們對資產價格的實證分析”。也就是說Fama獲得諾貝爾經濟學獎的原因不是他對有效理論假說或者說現代金融理論體系所作的貢獻，而是著名的Fama-French 三因子模型及後來的五因子模型。在考慮到2017年新晉諾貝爾經濟學獎得主Richard Thaler，也是一位行為金融理論的奠基人，顯然，在現代金融理論與行為金融理論的學術之爭中，諾貝爾經濟學獎的評委們明顯是偏向了行為金融。那麼諾貝爾經濟學獎的評委們真會像席勒調侃的那樣，出於對法瑪江湖地位的尊重，賣法瑪一個諾貝爾經濟學獎人情嗎？顯然不是，
因為Fama-French三因子模型被無數篇學術論文實證研究過，至少在統計意義上是有價值的。
瑞典皇家科學院決定將2013年瑞典國家銀行紀念阿爾弗雷德•諾貝爾經濟科學獎授予美國芝加哥大學的尤金•法瑪（Eugene F. Fama）和拉爾斯•漢森(Lars Peter Hansen)，以及美國耶魯大學的羅伯特J•希勒教授（Robert J. Shiller），因“他們對資產價格的實證分析”（their empirical analysis of asset prices）。
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*群體行為資產定價理論*
就在法瑪和席勒榮耀而又尷尬的同臺領獎的同年，一個可以緩解他們尷尬的新的金融資產定價理論誕生了，這就是群體行為金融理論。
群體行為金融將金融學視為一種社會科學，而摒棄了傳統金融學試圖建立一種自然科學式的研究範式。一方面群體行為金融，反對在不合理的假設基礎上，做大量的數學推導論證，這種“學者自嗨”的研究方式，倡導從實證出發，而非模型假設出發；另一方面，群體行為金融理論承認“人”的認知和情緒對資產定價的巨大影響，與傳統行為金融學不同的地方在於群體行為金融更強調人的群體性思維和行為給金融資產定價帶來的影響，而不是個體的決策心理機制。
*群體行為金融理論的核心思想*
人是群體性的動物，而股票等金融資產的交易是由“人們”交易決定的，金融資產的價格波動映射了人的群體思維和行為模式。從而使金融資產的價格波動表現出了群體行為特徵。
具體表現為：
1）人以群分，物以類聚。 在金融資產定價中表現出了明顯的群體劃分，比如按國家，按行業，按題材 等等。
2）同一群體中的股票價格走勢具有相關性。群體的同質性越強，群體成員之間的價格走勢相似度越高。其原理，就是群體心理學中個體對群體的服從和跟隨。
群體行為資產定價理論包含兩部分內容，一塊是中長週期的群體心理週期定價理論，根據群體心理和行為週期來劃分的股市四季理論，就是這方面的一種嘗試。具體內容可以參考本公眾號文章《黑格爾—赫斯曼大類資產配置氣象圖看當前的市場》，《股市的春天已經到了——2019年值得一看的股市週期理論》兩篇文章。 另一塊就是本文討論的類似CAPM，Fama-French 三因子的短期波動定價模型 。
群體行為資產短期定價波動定價模型 認為，金融資產的價格波動受兩部分因素影響，一個是它所在群體的影響，另一個就是自身個體因素的影響。
r=beta*R+alpha+殘差
在這個公式裡，r是個體的收益率，R是個體所在群體的收益率， beta代表個體對群體行為的敏感程度,或者說個體在群體中是激進的還是消極的。
alpha這裡代表個體因素的影響。
如果把全市場股票看成一個群體，那麼這個模型跟CAPM模型幾乎沒有統計學意義上的差異。
一個籬笆三個樁一個好漢三個幫，很多股票可以是幾個不同群體劃分方式的成員。 比如大小盤，高低市淨率也是群體劃分的標準，那麼這個模型就可以跟Fama-French三因子類似。
有人會說，現在的一些研究發現，個股的收益率和風險指數收益率之間的關係是非線性的，然後我會非線性的模型云云........恕我直言，那些所謂的非線性資產定價模型除了裝逼，一點屌用都沒有。首先，大量的學術研究表明線性迴歸的係數是顯著的，所謂更精確的非線性模型，容易過擬合，存在很高的模型風險；其次，很多非線性的計算都是用線性的方式得到的，比如圓周率的計算，曲線長度的計算， 微分的思想就是以短的線性累積長的非線性。對群體劃分的足夠精細就可以實現非線性的效果。
*Alpha因子 Beta因子 Smart Beta因子*
前面已經鋪墊了這麼多，下面是真正講一下alpha因子，beta因子的時候了。
先講beta因子，beta因子就是代表群體特徵的因子，比如全市場的指數，行業指數，大小盤風格指數等。這些對個體表現有顯著影響的因子，但這些因子往往具有非常高的市場關注度，所以這些因子的表現也是非常不穩定，有可能走出一波趨勢性行情，也可能一直來回震盪。
alpha 因子，是隱藏在人的交易行為及公司緩慢成長中，不被市場交易群體高度關注，但是對未來超額收益有顯著並且穩定影響的因子。 不同的投資理念，對alpha因子的看法也會有不同，比如 基於短期交易的統計套利交易者一般不會把財務指標看做阿爾法因子，而中長期的基本面量化投資者會把一些財務指標看做阿爾法因子。很多alpha因子因為不被市場交易群體廣泛關注，所以大多數alpha因子是沒有通用的名稱的，比如wordquant alpha因子101，每個因子全用代號表示。這就應了那句哲語“名可名非常名，道可道非常道”。下圖縱軸是因子的IC累計求和，它代表了因子的有效性，這個因子顯然就是阿爾法因子。
那什麼是smart beta因子呢？smart beta 因子就是介於beta因子和alpha因子之間的那些因子，比阿爾法因子影響顯著，但是沒有阿爾法因子表現穩定，沒有beta因子影響大，但比普通beta類因子更有阿爾法因子的氣質。比如低波動率，紅利等等。因為我們的智能投資系統，本質上是基於短線交易的統計套利系統，所以我們把roe這樣的指標歸為smartbeta類因子。它的穩定性是不夠的，但是白馬股一旦發飆也夠對沖套利模型喝一壺的 。
*alpha因子失效與smart alpha系統*
上文中alpha因子的舉例，我們可以看到這個因子的有效性自2009年10年的時間不曾失效過，而且這個因子是我們大概八九年前發現的，完全不存在樣本內外的問題，即使這樣，我們也不能想當然的認為，這個因子永遠不會失效，就像索羅斯的哲學導師波普爾所言，科學發現，永遠只能證偽，不能證實。
alpha因子的失效，大致會有兩個原因，第一個原因就是交易制度或者交易參與者結構的變化，或者市場深層次的審美髮生變化，導致一些以前好用的因子失效；另一個原因就是alpha因子被關注的多了，用的人多了，這種情況下，我認為alpha因子會變成smart beta因子或者無效因子，在我們監控的60多個alpha因子中還未出現過這樣的情況，但是因子的階段性失效的情況是有的。比如下面這個因子。
Smart alpha系統 顧名思義就是對alpha因子進行監控擇時的系統，因子擇時的問題被很多文章討論過，很多人認為是無效的，這裡我要表達兩點：第一，對什麼因子擇時，對不穩定的beta因子擇時，我們早就放棄了，我們只對有效性非常穩定的阿爾法因子進行擇時，穩定性上是beta因子或者smartbeta因子擇時所不能比擬的。第二，我們擇時的目的，至少一半是出於風控的考慮，我們不能假設因子永遠有效，而且我們也不想通過人為，主觀的方式去固定因子權重，那麼因子擇時就是必然的選擇。
SmartApha 系統整體有效性監控：注意刻度與之前單因子統計口徑不同。
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