昨天彙總了金融業對外開放的具體措施，主要是要加快金融服務業的開放，給外資金融企業以公平競爭的市場環境，同時向世界釋放一個我們市場化方向不變的信號。
但是關於金融開放，其實還有一層意思，就是指資本的跨境自由流動，這也就是你平時經常聽說的“資本項目放開”——放鬆資本管制，所有人都可以不受約束地持有跨境資產，進行跨境交易，實現貨幣自由兌換——換句話說，現在什麼一個人一年換5萬美元的額度限制，不能自由買賣歐美的股票、房子，企業跨境交易的資金進出要申報審批……這些限制都沒有了。
聽上去特別美好，但是在“金融資本（資本賬戶）”的開放方面，我們要謹慎，切忌操之過急。
這句話聽起來比較抽象，我們不妨用個形象的說法。
資金是水，我們是個巨大水域——你不妨這麼想，金融機構，就像水域的各種服務提供商（輪船、航運、橋樑建設等等），服務自然是放開競爭，多多益善，也就是“金融服務業開放”。但水域裡還有各種對水流進行調節控制的大壩，這就是資本管制的各種措施。大壩太多，也會割裂水域完整，影響效率，但是沒有大壩，又怕稍微有點風吹浪打，就容易形成各種翻船事件。
事實上，全世界，即使最“開放”的國家，這些資本管制的大壩也不會全部拆除。國際貨幣基金組織（IMF）2017年的報告中就告訴我們，189個成員國當中，約80%的國家對資本市場施加管制，針對商業銀行和機構投資者設有特別條款，還有約60%的國家對貨幣市場工具和金融信貸施加管制。
1. 資本賬戶過早過大放開的歷史教訓
聽上去“管制”不是個什麼好詞，為什麼還會有這樣的現象存在呢？這會不會和“自由市場”的理念相違背？
其實對這個問題的思考上全球各個國家走了很多彎路。90年代末的亞洲金融危機中，泰國、韓國這些地區、國家都曾為過快過早過猛的“金融開放”付出過很高代價。
比如泰國就是在90年代初將資本賬戶大開，海外相對便宜的資金（尤其是短期資金）大量湧入。短短几年間，外資流入量暴增——剛開始大家感覺很好，資金大量湧入，經濟一片繁榮，到1996年，泰國短期外債和外匯儲備的比例在128%左右，換句話說，整個國家的外匯儲備並不足以覆蓋短期外債。
可能有人記得前兩年流行的一個詞語，“熱錢”，其實就是指這種迅速套利，快進快出的短期資本——這種外部的短期資金的波動性會非常高，一有風吹草動會迅速撤離。所以如果一國經濟對外部短期資本依賴度過大，只要自己經濟稍有波動，就會發生“火上澆油”或者“釜底抽薪”的問題，很容易就發生踩踏出逃，造成多米諾骨牌式的市場坍塌。
到1997年，在外資的推波助瀾下，泰國經濟泡沫化已經十分嚴重，後面的故事你們都很熟悉了：索羅斯為代表的國際炒家狙擊泰銖，泰銖貶值，外資紛紛出逃——面對這麼一個門戶大開的局面，泰國政府基本上沒有抵抗力，經濟雪崩式下滑。
2. 資本賬戶開放的原則
其實要是從長點的時間段來看，我們對跨境資本流動的限制一直在逐步放鬆中，但每一步都得比較謹慎，希望儘量避免前面國家走過的彎路。
1） 支持直接投資實體經濟的長期跨境資本流動，限制貨幣、證券市場的短期資本流動。
所以你去看，各地都要吸引“外資”搞投資建設，但是在貨幣證券市場上，資金進出的門檻是很高的，最近十年開始是“滴水型”的放開，比如允許極少數境外投資者進來（QFII），允許少數境內投資者出去（QDII），設立資金雙向通道，比如滬港通和納入國際主流指數等等。
2） 國內金融改革同期不斷推進：2000年之後，商業銀行改革，離岸人民幣市場設立；2012年之後，利率市場化，匯率改革，人民幣國際化都開始進入快車道——回頭看，要實施更大規模的金融開放，這些基礎條件都必須先滿足。
一旦資本賬戶全開，我們的資金水域就和其他水域緊密相連——你可以想象，任何其他水域的波動都會對我們的水域形成更大的衝擊波。
比如說如果在匯率制度沒有完成市場化之前大搞資本賬戶開放，就像什麼呢？兩個海平面都不一樣的地方，水域通了以後會怎麼樣？肯定是巨大的潮汐湧動，加劇海面起伏。在人類和自然的相處中，水是一種最奇怪的存在：看似柔軟無形，實則桀驁不馴——人類可以碎石開山、重塑地貌，但是對水的控制還停留在大壩這麼原始的階段——這，也是為什麼資金市場是最多變也最難以控制的市場。
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