金融:如何緩和信用溢價抬升

報告要點資本市場建設持續推進,1月新單保費回暖,信託貸款改善資本市場改革持續推進,看好龍頭券商配置價值。1)上市券商發佈2019年1月經營業績,在交易量和兩融餘額同比大幅減少41.6%和32.5%的背景下,1月整體業績依然保持較強穩健性,在市場逐步企穩環境下,預計業績將呈現逐步改善態勢;2)科創板改革將帶來股票上市、定價、發行、交易制度革新,資本市場擴容賦予券商更大業務空間,同時後續圍繞交易主體和交易方式等政策紅利依然有所期待,通過創新業務提高roe是提高券商股估值中樞的重要路徑。

1月新單增速回暖,監管鼓勵保險公司股票投資。1)太保平安發佈一月份保費數據,平安壽險新單增速-20%,較前期開門紅預售狀態已有明顯改善;車險業務或受春節因素影響增速略有提高;當前行業轉型進入新時期,健康險等保障業務增長成為新動力,預期隨著開門紅儲蓄業務下滑影響的消化,增速將持續回升,NBV將受益於價值率提升而優於新單保費增速,人身險1+N階段增長可期。2)監管進一步強調對保險公司股票投資的鼓勵,討論放鬆行業投資限制,預期在利率下行、監管鼓勵以及I9準則實施不斷臨近的大趨勢下,險資或將增加長期性權益投資配置。當前板塊保費和利率預期改善的估值修復動力已基本體現,β屬性或成後期上漲的更重要動因,個股推薦中國平安(601318)。

寬貨幣和信用環境改善正逐步傳導至行業。1)1月信託貸款淨新增345億元,連續十個月下滑後首次轉正,在到期規模壓力較為平緩、新發產品逐步增加的環境下,短期內行業回暖趨勢有望延續;2)根據信託公司業績預披露情況來看,2018年仍有中航、五礦等公司業績逆勢增長,持續關注行業經營格局變動以及政策端的邊際改善。

非銀視角:如何緩和信用溢價抬升?前兩輪信用融資環境收緊,都體現以信用溢價走闊,隨後均推動了非銀機構業務創新以服務實體經濟融資,而本輪經濟環境更類似於2012年。於證券行業而言,資本市場建設的推進為重要導向,本輪正逐步由“廣度”向“深度”變革;於信託、基金子公司等多元金融行業而言,歷來均作為實體經濟在銀行以外的重要融資載體,而當期環境下監管正逐步消除行業的“通道”屬性,迴歸主動管理型融資“載體”;於保險而言,則體現為投資端以及負債端的不斷市場化進程,以長期限資金的特色服務於實體經濟融資。


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