金融:重視銀行在內外因共同驅動下的估值修復趨勢薦10股

本期投資提示:

預計1Q19營收端與歸母淨利潤增速較2018年小幅提升,業績“確定性”繼續演繹。從2018年已披露14家上市銀行年報來看,營收、PPOP同比增速較三季報分別提升0.04和0.35個百分點至7.7%和9.6%,歸母淨利潤增速與營收、PPOP增速剪刀差持續收窄,儘管4Q18銀行增提撥備適度壓降業績增速,但上市銀行核心盈利水平仍在持續改善。在2018年底進一步夯實撥備的基礎上,我們預計1Q19上市銀行營收與歸母淨利潤增速分別為6.1%和10.3%,2018年預計為5.6%和8.1%(由於部分銀行如興業、華夏等尚未披露2018年年報,故2018年為預測值,下同)。

流動性寬鬆的貨幣環境下,1Q19淨息差分化趨勢將延續,預計市場化負債佔比高的中小銀行淨息差表現更好。寬貨幣環境逐步傳導至信貸市場,疊加扶持民營發展控制實體企業融資成本,貸款利率將逐步下行,負債端金融市場利率低位波動而存款成本易上難下,因此預計1Q19上市銀行淨息差分化繼續上演。我們預計存款佔比較高的大行淨息差企穩微降,而對於同業負債佔比較高(以南京銀行(601009)、興業銀行(601166)為典型代表)的中小銀行,受益於同業負債持續重定價替換前期較高成本的負債,息差表現或將更優。我們預計1Q19上市銀行淨息差季度環比提升2bps至2.19%,其中國有行季度環比持平於2.08%,而中小銀行則季度環比提升3bps至2.20%。

理財業務邊際壓力顯著緩解,1Q19淨手續費收入有望改善。2018年全行業同業理財已經壓降至佔比僅為3.8%,預計2019年將保持穩定,而2018年零售客戶(一般個人類、高資產淨值類、私人銀行類)理財規模持續穩步提升,我們預計19年理財規模穩步增長,對銀行理財業務收入增速修復形成有利支撐。因此,我們預計在理財業務壓力明顯減弱,1Q19上市銀行手續費淨收入增速為4.4%,2018年預計為2.5%。

資產質量穩中向好,預計1Q19不良率小幅下降、撥備覆蓋率小幅提升。近年來銀行持續優化信貸結構壓降過剩產能行業貸款,與此同時持續從嚴確認不良,“逾期90天以上/不良貸款”同比再降,民生銀行(600016)和平安銀行(000001)已降低至1以下。綜合考慮到當前宏觀經濟數據改善與銀行主動做實資產質量的經營策略,我們預計2019年銀行不良壓力會好於市場預期,預計1Q19上市銀行不良率季度環比下降1bp到1.46%,撥備覆蓋率季度環比提升4個百分點至251%。

行業觀點及個股推薦:“從寬貨幣到寬信用”、“從金融底到經濟底”的傳導正在發生,銀行板塊估值僅0.89倍19年PB,當前兼具基本面確定性強的內部優勢、PMI和社融等宏觀數據持續改善的外部優勢,重申銀行板塊在內因和外因共同驅動下的估值修復機會。標的推薦方面,重點首推組合:平安銀行、南京銀行、興業銀行(新納入)、光大銀行(601818)。確定性穩健組合:招商銀行(600036)、寧波銀行(002142)、常熟銀行(601128)、上海銀行(601229)。提示年報出現明顯改善、但估值仍顯著偏低的交通銀行(601328)、中國銀行(601988)。


分享到:


相關文章: