【導語】2018年-2019年兩年間，新中港的流動負債比例又分別漲至76.31%、82.87%。為了償債，新中港抵押了大量的固定資產。解決債務問題，或許也是新中港急於衝刺資本市場的一大誘因？
資本邦 · 2020-03-25 · 文/WD
3月25日，資本邦訊，3月20日，浙江新中港清潔能源股份有限公司(下稱：新中港)披露更新後的A股IPO招股書。
公司擬登陸上交所主板，發行股份不超過8,009.02萬股，募資5.1億元，將用於節能減排升級改造項目，熱網擴容改造項目和熱力、電儀等系統優化及智能化改造項目。
值得注意的是，新中港此次募資金額不小，甚至超過了其2016年的營收。此前的招股書顯示，新中港2016年的營收為4.78億元，同期歸母淨利潤為6911.91萬元。
此外，此次募資金額甚至與該公司2017年-2019年經營活動產生的現金流量淨額總和旗鼓相當。2017年-2019年，新中港經營活動產生的現金流量淨額分別為1.62億元、1.57億元、1.96億元。
據悉，新中港是一家熱電聯產服務機構，專注於熱電聯產以及節能環保技術的研發與應用，主要從事電力、熱力的生產和銷售，併為用戶提供電力熱力技術服務，覆蓋嵊州及其周邊地區。
2017年-2019年，該公司實現營收分別為5.67億元、6.19億元、6.50億元;實現歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為9756.69萬元、1.14億元、1.56億元。
青睞毛利率相對較低的熱力業務
報告期內，新中港的收入主要來源於熱力、電力的銷售。公司主營業務收入佔總收入的比重分別為99.56%、98.79%和99.14%，，主營業務突出。其業務收入構成情況如下：
可以看出，新中港的主營業務重心明顯偏向熱力業務。2017年-2019年，熱力業務佔比分別達到71.47%、72.83%、73.01%。
是熱力業務更掙錢嗎?不，新中港毛利率更高的其實是電力業務。
根據新中港主營業務收入佔比、銷售毛利佔比及毛利率構成情況來看，2017年-2019年，該公司電力毛利率分別為51.49%、47.78%、53.41%。而同期的蒸汽業務毛利則分別為28.19%、28.84%、33.09%。
對於為何電力業務毛利率遠高於蒸汽業務毛利率，新中港解釋稱：一是電力產品以熱當量計的價格高於熱力產品；二是根據現行熱電聯產行業成本分攤規定，熱電聯產企業是“以熱定電”，即根據下游客戶的用熱量調度機組的供熱出力，同時確定了發電出力(由供熱量決定發電量)，熱電聯產行業一直以來都是以供熱比作為成本分攤的計算依據，只考慮按一次能源熱量的消耗比例來分攤成本，沒有考慮按輸出能源的品位高低(㶲值)來分攤成本，對於以供熱為主的熱電機組，較大比例的營業成本就主要由熱力產品來承擔。新中港每月計算一次供熱比，報告期內每年供熱比在0.8左右，意味著營業成本80%左右由蒸汽產品承擔、20%左右由電力產品來承擔，因此電力業務的毛利率較高。
可即使是電力業務毛利率高，新中港卻依然選擇發展熱力業務。前文的募資用途中提到，新中港擬使用1.76億元建設熱網擴容改造項目。
不選擇毛利率更高的電力業務而堅持擴張熱力業務？這著實讓投資者費解。
更讓市場擔憂的，是新中港的債務問題。
花式清債
新中港在第一版招股書中坦言，公司作為民營企業融資較難，同時熱電聯產行業是典型的重資產行業，公司自2012年開始進行了大規模的生產設施建設和設備更新改造，需要大量資金。
2016年，新中港為套取資金開具無真實交易背景的票據，金額高達9681.34萬元，佔其開票總額的27.58%。
2017年5月，新中港與第三方簽訂融資租賃合同，相應置換銀行短期借款，其流動負債比例從2016年的92.00%大幅降低至2017年的72.75%。2016年至2019年，新中港短期借款金額從3.86億元大幅下降至1.14億元。
短期借款中，有一項名為質押借款的項目目前已經沒有了。新中港稱，“質押借款指發行人與其子公司或控股股東之間開具銀行承兌匯票進行融資的情形”，2016年末，該公司質押借款金額1.19億元，而到了2017年，該金額降至4000萬元。2018年，此項借款消失。
2018年-2019年兩年間，新中港的流動負債比例又分別漲至76.31%、82.87%。為了償債，新中港抵押了大量的固定資產。
近兩年，新中港的抵押借款一直不少。2018年至2019年，新中港的抵押借款分別達到12,600萬元、8,400萬元，佔其短期借款的86.30%、73.68%。
就此來看，解決債務問題，或許也是新中港急於衝刺資本市場的一大誘因？
資本邦還發現，除了抵押借款，新中港的應收賬款也在逐年增高。在新中港1月17日收到的反饋意見中，證監會就對其應收賬款情況進行了詢問。
2017年至2019年，新中港應收賬款賬面價值分別為6,326.23萬元、5,557.24萬元和8,255.56萬元，佔同期流動資產的比例分別為19.15%、16.37%和22.11%。新中港稱，公司的應收賬款主要為熱力業務和電力業務未收回的結算款，根據公司對客戶的信用政策，各期末應收賬款餘額對應報告期末1~2個月的結算款。
報告期各期末，新中港應收賬款賬面價值分別佔同期營業收入的比重分別為11.15%、8.97%、12.70%。其同期的應收票據分別為4,353.11萬元、5,928.13萬元、6,003.50萬元，皆為銀行承兌匯票。
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