1 前期海外發運大幅下滑
後期供給將有所回升
（1）巴西發運持續低位，短期難以大幅回升
年初至今，巴西鐵礦石發運量受到連續降雨、港口維修等因素影響持續大幅下滑，近期雖自歷史低位回升，但仍未恢復至正常水平。據MYSTEEL數據，年初至3月13日，巴西全球發貨量同比下降2029萬噸/30%，VALE全球發運量同比大幅下降1957萬噸/32%。前期，VALE將1季度產量目標下調500萬噸至6300——6800萬噸後，近期VALE宣佈暫停馬來物流中心作業至3月底，預計不會對2020年全年產、銷量產生影響，但對一季度的銷售量產生約80萬噸的影響。因此，推算近期國內巴西礦到港量難以大幅回升，且按近期生產發運情況看，VALE需迅速提高產銷量才可能完成一季度、全年產銷目標，甚至存在難以完成的可能。
（2）澳礦產銷季節性回升
年初，澳洲鐵礦石發運量受力拓例行檢修及熱帶氣旋Damien等影響而有所下降，近期生產發運已經恢復至正常水平，但據MYSTEEL數據，年初至3月13日，澳洲到中國的發運量仍同比下降約1525萬噸/10%。後期，澳洲主流礦山將盡力維持、提高產銷量，以完成財年發運計劃。
（3）地礦產量迅速恢復
前期受新冠疫情影響，國內地礦產量有所下滑，據統計局數據，1-2月份，我國鐵礦石原礦產量為11119.0萬噸，同比下降4.6%。隨著我國新冠疫情迅速有效控制，各行業迅速復產復工，預計目前高礦價下，國內礦山生產將迅速恢復正常，且可能會階段性爭取高產。
2 鋼廠生產積極改善
後期仍有復產補庫預期
節後至今，雖然國內鋼廠利潤雖然已大幅壓縮至近年低水平，但多數長流程鋼廠盡力維持正常生產，據統計局數據，2020年1-2月全國生鐵產量為13233.5萬噸，同比增長3.1%。且由於國內疫情已經有效控制，鋼廠利潤有所回升，成材銷售迅速恢復減輕了庫存和資金壓力，鋼廠生產積極性持續改善，疊加供暖季結束後鋼廠復產補庫需求的預期，將對鐵礦石價格形成一定支撐。
3 國內供需基本面良好
仍將對期現貨價格形成支撐
巴西、澳洲等海外主流礦山生產發運大幅下降，國內地礦生產受到新冠疫情影響下降，前期供應持續下降，後期澳洲及地礦供應有所回升，巴西供給恢復速度相對較慢，整體供給將呈緩慢回升態勢；同時，國內長流程鋼廠始終盡力維持生產，鐵礦石需求同比增加，且後期供暖季結束後仍有復產補庫預期，使得國內鐵礦石供需基本面良好，港口及鋼廠等全產業鏈鐵礦石庫存持續下降至近年偏低水平，對期現貨價格走強形成一定支撐。
4 國內仍要完成既定經濟目標
但反彈速度不宜過度樂觀
近期，國內宏觀經濟預期對鐵礦石等黑色系商品走勢起到了較強的影響作用。目前來看，1-2月份的GDP、地產及基建等經濟數據大幅下跌，但近期政治局常委會議等多次表態“確保實現決勝全面建成小康社會、決戰脫貧攻堅目標任務”，中央到地方出臺一系列促復工、穩經濟政策，央行定向降準，可能繼續下調MLF、LPR甚至基準利率等措施，貨幣仍有加大寬鬆的空間。國內疫情已經有效控制，各行業迅速復產復工，完成“目標任務”下將加大“逆週期”調節力度，市場對基建、地產等支撐下經濟觸底反彈的相對樂觀預期，對鐵礦石等黑色系品種起到了較強引領作用。
但也應注意，發改委、央行、財政部及統計局等部門多次重申“堅決不搞大水漫灌”、“房住不炒”等政策定力，在“海外疫情”輸入壓力日益增大背景下，地產等企業滿產率及務工人員到崗率仍有待提高，兩會仍未召開，具體“經濟目標”尚不明確，應關注國內經濟恢復進程，對經濟反彈速度不宜過度樂觀。
5 海外風險不斷髮酵
關注後期可能影響
海外疫情仍在迅速發展，日、韓等鋼鐵大國疫情形勢嚴峻，雖然各國陸續推出應對政策，但實際效果有待觀察，後期應關注全球新冠疫情對鐵礦石等黑色系商品供需兩方面的影響：
一方面，後期新冠疫情存在影響海外礦山生產及發運的可能，如近期南非港口、船隻受新冠疫情影響，及VALE暫停馬來物流中心等消息，加重了市場對於海外新冠疫情影響供給的擔憂；但如之前文章中分析，鐵礦石生產及運輸地理偏僻、人員密集度低、自動化程度較高且疫情短期隔離即可控等特點，使得其對市場情緒的影響可能大於對實際生產、運輸的影響。
另一方面，全球原油、銅等各類資產持續大幅下跌，海外主要經濟體面臨一定的經濟衰退下通縮風險，後期海外鋼廠生產和下游市場需求受到實質影響的可能性越來越大，且不排除負反饋影響國內市場的可能，將對鐵礦石等黑色系商品產生影響。
6 鋼廠低利潤、鐵礦高估值
制約持續大幅上行空間
（1）年後，鋼廠利潤大幅下降甚至部分陷入虧損，近期利潤水平雖有所回升，但仍處於近年低水平，且國內成材遠超往年最高點的天量庫存將對鋼廠利潤形成較長期壓制，進而將對鐵礦石價格上行空間形成制約。
（2）同時，全球經濟面臨衰退風險，原油、銅等多數主要大宗商品價格暴跌，海外鋼廠供需過剩下持續減產，全球黑色產業鏈鐵元素階段性過剩，而鐵礦石期現貨價格回升至近年高位水平，使得其整體估值已處近些年及黑色產業鏈中較高水平，也對鐵礦石價格繼續大幅上行形成制約。
因此，後期若無鋼廠鋼廠利潤大幅好轉下集中大規模補庫，或疫情、災害等突發事件刺激，鐵礦石繼續大幅上行空間有限。
7 參考策略及風險提示
參考策略：近期波動劇烈，單邊觀望為主，或可考慮逢高少量佈局空單；前期提出的5-9正套策略可考慮部分止盈，或輕倉持有；持有庫存情況下，可賣出適量看漲期權，進行備兌開倉策略。
風險提示：應防範疫情變化、宏觀經濟波動及突發礦山事故、天氣事件等風險
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