去年12月上旬，鐵礦石開啟一輪補庫行情，但由於本身處於發貨旺季，加之下游螺紋鋼需求清淡且環保限產，價格上漲較為緩慢，1905從最初的470元/噸上行至530元/噸。今年1月下旬，VALE礦難爆發，市場擔憂全球鐵礦供應大幅削減，1905開始急速拉漲。隨後，2月上旬，公司宣佈遭遇不可抗力，事件再度發酵，1905衝擊657.5元/噸的高位， GX掉期5月盤中上衝至90.89美元/噸的歷史高位。目前來看，第一輪反彈在“需求韌性+低庫存+鐵礦礦難”驅動下提前兌現，鐵礦石價格繼續上行乏力，開始回調。
VALE減產影響或低於預期
根據目前的統計數據，可以將礦難對全球鐵礦石供應的影響分為三種情形：樂觀的看法，減產2750萬噸；中性的看法，減產4000萬噸；悲觀的看法，減產7000萬噸。由於VALE自身增產1000萬噸，礦難預計影響1750萬—6000萬噸的供應，佔全球供應的0.68%—2.7%。
結合年度平衡表估算，樂觀減產情形下，鐵礦石市場仍處於過剩狀態，而中性和悲觀減產情形下，鐵礦石供需處於緊平衡甚至供應略有缺口狀態。同時，根據鋼聯的統計，若鐵礦石價格高位持續，則去年因成本或政策原因關停和減產的國外中小型礦山，其復產意願就要增強。待價格回到80美元/噸，就有望釋放2500萬—3500萬噸的產量。這部分增量也會彌補VALE的減產，促進供需再平衡。因此，礦難引發的鐵礦石平衡表變化可能低於預期。
情形類比推斷出價格高位難維持
春節後，鐵礦石普氏指數最高上衝至94.2美元/噸，除2014年外，已經處於同期歷史高位，與2017年的峰值相當。不過，從基本面來看，當前並不支持現貨價格持續上行，1905合約提漲情緒釋放後開始回調。
2017年2月前後是黑色系基本面表現良好的時間段，具體表現為：其一，2016年供給側改革啟動，終端需求超預期，下游螺紋鋼市場強勢帶動；其二，焦煤受276個工作日影響，供應大幅收縮，進而提振焦炭、鐵礦石。即便產業鏈多重利好刺激，鐵礦石價格也未能持續維持在90美元/噸的高位，之後就轉入回調格局。
此次VALE礦難產生實質影響有一個緩衝時間：其一，預期先行，目前仍是礦難發酵後的情緒釋放期，供應收縮的實質影響並未開始傳導；其二，數據顯示，中國進口的巴西鐵礦石，庫存達到3696萬噸，屬於近幾年的極值，減產帶來的實質影響要在一兩個月後才能逐步顯現。
螺紋鋼累庫速度加快
目前，螺紋鋼生產利潤依然偏高，生產意願不減。同時，採暖季限產糾偏，力度同比弱化，高爐開工負荷維持在相對高位。此外，電爐作為重要的邊際增量，其成本對現貨是重要支撐。不過，成本支撐在需求證偽情形下也有可能成為偽命題。
從庫存變化來看，累庫速度加快。根據測算，11年以來，MYSTEEL螺紋鋼社會庫存周度增幅在10.6%，剔除去年對於整體幅度的抬升，增幅為8.96%。統計估算，當週度增幅高於9.8%時，期價下跌概率加大。
最新數據顯示，螺紋鋼周度庫存增幅為16.2%，觸發下跌預警線，壓力明顯。後期，去庫速度即需求兌現是核心。後期終端需求將緩步下行，去庫速度也將低於去年同期。
綜上所述，盤面已經透支漲幅，鐵礦石1905合約高位難以持續，建議高位沽空。
（作者單位：信達期貨）
本文源自期貨日報
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