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自新冠肺炎疫情發生以來，為遏制疫情的蔓延，各地採取了居家隔離、延長春節假期等防控措施，疫情對國民經濟造成了階段性、暫時性的影響，對城投、房地產、交運等行業也會產生不同程度的影響。中債資信依託強大的分析師團隊，從信用視角深入分析了疫情對城投、房地產、零售、交運等10個行業，以及對零售類ABS、對公類ABS、不良ABS三類產品的具體影響。從今天起，本微信號將開設【中債“疫”觀察】專欄，為您詳解疫情對不同行業及ABS產品的影響。
一、行業運行存在短期擾動，但長期走勢不改
本次“新冠”疫情與2003年“非典”疫情存在一定共通性。2003年2季度，受“非典”疫情影響，國內一二三產業受到了較大的負面衝擊，疫情導致當季GDP增速下降約2個百分點。但在疫情過後，國內經濟迅速回暖，全年GDP增速達到10.0%，還較2002年上行0.9個百分點，體現出較好的發展韌性。從大類行業看，工業的自我修復能力最強，修復速度最快。在疫情過後，相關行業能夠快速恢復至原有水平且不拖累全年增速，2003年第二產業增速同比提升了2.8個百分點。同期，服務業的恢復速度則相對平穩，雖然疫情後也能恢復到當季的原有水平，但是全年增速仍然受到拖累，2003年全年第三產業增速同比下滑1個百分點。
從本次“新冠”疫情的特點看，此次疫情的傳染性更強，波及範圍更廣，但政府應對措施更為快速、有力，預計疫情能夠在短期內得到有效控制。但當期中國經濟面臨的整體形勢相較2003年更為嚴峻，外部環境也更加複雜，同時我國服務業佔比已經由2003年的41%上升至53%，而且本次疫情發生時點恰為春節，春節是一些娛樂、旅遊等服務業消費的旺季，一些即時性服務消費將難以回補，服務業的下滑對經濟的影響更為明顯。
整體看，本次疫情持續週期可能會更短，但對經濟和行業的影響更大。本次疫情演變過程預計與非典時期相似，對一季度當季產生較大的影響，二季度經濟略有修復，下半年影響消失，疫情會對行業運行形成短期衝擊，但不會改變中長期走勢。
圖1：疫情對當季影響較大，但不改變經濟長期走勢
二、疫情下行業信用風險呈現分化
從中觀行業觀察，本次“新冠”疫情對絕大部分行業形成了明顯的短期衝擊，由於停工減產、消費萎縮、物流滯緩等問題的出現，相關企業的經營受到干擾，收入下降，成本上升，經營性現金淨流入減少，部分企業甚至出現嚴重的流動性困難。在疫情發展過程中，因為行業特徵的差異，不同行業所受到的影響也截然不同，分化明顯。中債資信對債券市場主要涉及的46個行業進行了系統的梳理，並對部分重點行業和重點區域的企業進行了電話調研，從梳理和調研的結果看，在46個行業中，影響中性或正面的行業有5個，佔比10.87%；影響負面的行業41個，佔比89.13%，佔絕對大比例。在影響負面的行業中，受到較大影響的行業有9個，佔比21.95%；受到一般影響的行業有25個，佔比60.98%；受到較小影響的行業有7個，17.07%。具體而言：
L1受到負面影響較大的行業，以零售、酒店旅遊、煉化、白酒等行業為代表。
以零售行業為例，其下游直接為終端消費者，由於經營屬性的差異，在整體承壓的背景下，行業內部也呈現出明顯的分化。此次新冠肺炎疫情期間，由於消費者對傳染性疾病的忌憚以及各地陸續出臺的人員流動、交通管制、關閉線下人群聚集場所、延遲春節假期復工等防疫管控措施，直接削弱了整體消費需求，進而導致行業承受負面壓力，消費結構亦呈現了疫情期的重大調整，即必選消費成為居家隔離的物資支撐，可選類消費大幅被動壓縮。故而，與之對應的超市、百貨及購物中心受疫情衝擊的程度差異較大，同一業態內部受疫情影響程度因供應鏈佈局、線上融合能力、區域疫情嚴重程度等差異也呈現分化。
L2受到負面影響一般的行業，以火電、鋼鐵、建築等行業為代表。
以煤炭行業為例，在需求端，本次疫情對火電、鋼鐵、建材及化工等煤炭主要需求行業均存在一定負面影響；在供給端，受疫情影響，全國大部分煤礦推遲復工，產能無法完全釋放，但春節期間承擔保供任務的煤礦均正常生產，可保障短期供應，短期煤價無大幅波動。由於國內煤炭產能充足，且產能主要集中於非疫情高發區，復工進度將優於下游耗煤行業，儘管產量受到疫情的負面影響，但供給可保障下游需求。此外，進口煤供應充足，國家可持續通過調節進口煤政策來調節進口煤補充供給量，以維持國內煤炭市場供需關係的基本平衡，行業整體所受衝擊一般。
L3受到負面影響較小的行業，以化肥、農藥、出版發行等行業為代表。
以化肥農藥等涉農行業為例，下游主要為農耕生產，需求具有一定剛性，而大部分企業又靠近原材料產地，原材料供應相對有保障。在運輸方面，相關企業可能會受到一定負面影響，但考慮到涉農行業的特殊性，其復工復產及銷售運輸可得到一定政策性支持，整體在行業層面所受影響較小。
L4受到中性影響的行業，以城投、軍工等行業為代表。
以城投行業為例，基建屬典型的逆週期政策實施領域，在對沖經濟下行的施政背景下，城投行業有望獲得穩定的政策支持和流動性支持。雖然，在嚴格的疫情防控措施下，基建項目大範圍延期復工，基建投資規模和增速會有所弱化，但疫情過後相關工程可通過加快投資等方式進行對沖，疫情對城投行業的整體影響中性。
L5受到正面影響的行業，以醫藥、黃金等行業為代表。
以醫藥行業為例，醫藥需求存在剛性，儘管短期內醫院部分門診停診，但待疫情結束後需求將恢復，加之疫情帶來的相關藥品增量需求，全年行業整體需求將強於預期。另外，考慮到藥品的特殊性，藥品生產及運輸可得到相對更好的保障。整體看，疫情對整個醫藥行業存在一定正面影響，但內部分化也比較明顯，如生產輔助用藥、部分中藥注射劑、未通過一致性評價的仿製藥等競爭力弱的企業仍面臨淘汰壓力，趨勢不會受此次疫情而改變。
2月26日 上午11:00-12:00
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