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“數”說行業在“非典”時期表現

從全國範圍看，“非典”疫情對建築行業的上游房地產和基建方面影響不大。具體從增速看，2003年建築總產值仍實現同比增長24.60%。

精準數據測算疫情對行業影響程度

疫情對建築行業全年的負面影響一般，預測建築業總產值增速和建築業新籤合同增速分別為1.5%~4.5%和0.5%~3.5%，均較2019年增速下滑。

不同業態及重點區域企業信用風險詳解

整體建築行業流動性風險可控，信用風險主要集中於規模較小的房建類企業，尤其是建築裝飾企業。

內容摘要

建築行業的生產規模主要受其上游委託方房地產與基礎設施建設行業需求的影響。此次新型肺炎疫情期間，為堅決防止疫情擴散，國務院和各地政府陸續出臺延長春節假期、延遲企業復工、人員流動管控和交通管制等措施，多地區房地產和城投企業推遲開復工，導致建築企業亦處於大面積停工狀態，短期內建築企業的盈利、獲現以及償債能力均受到較大負面影響。若疫情能夠在4月份得到有效控制或消除，在各類政策協同發力作用下，房地產投資增速全年雖有所下滑但仍為正增長，基建投資增速也將有所提升，可以有效對沖疫情對經濟帶來的負面衝擊，整體判斷疫情對建築行業全年的負面影響一般，但不同類型的建築企業由於自身經營和融資能力存在差異而存在分化。

一、歷史數據比較和分析

“非典”疫情於2003年3月擴散，至5月在全國多地增長爆發、6月底得到了控制緩和，廣東和北京由於受疫情影響較為嚴重，被列為了疫區。從“非典”疫情對建築行業的影響來看，2004年以前，北京和廣東地區建築生產總值佔據全國建築生產總值的比例較高，約為15%左右，而受疫情影響，北京和廣東地區2003年上半年房地產投資增速分別為16.50%和7.50%，分別較2002年同期下降了19.70和25.30個百分點，“非典”疫情對兩地房地產產生了較大的負面影響，拖累了建築行業的增長。但下半年兩地房地產投資增速均有所回升，北京和廣東全年房地產投資分別實現了21.5%和8.3%的增長。從全國情況來看，2003年我國房地產行業處於發展初期，行業被定位為“國民經濟支柱產業”，人口紅利疊加城鎮化率快速提升致2002~2004三年房地產開發投資完成額累計同比增速均保持20%以上增長，其中，2003年上半年全國房地產開發投資完成額的同比增速達34%，甚至高出2002年上半年1.1個百分點，房地產市場供需兩旺，北京和廣東兩地的房地產投資增速表現對全國的拖累較小。因此，從全國範圍看，“非典”疫情對建築行業的上游房地產和基建方面影響不大

二、本次疫情對行業的影響

（一）本次疫情時期的新特點

相比於非典時期，本次疫情呈現以下特點：傳染性更強，非典時期中國內地確診5,327例，截至2020年2月25日，新冠肺炎確診總人數超過77,000例；涉及範圍更廣，以湖北最為嚴重，其次是廣東、河南、安徽、浙江和江西等地，全國各省及地區均被波及；防控力度更強，各地陸續出臺管控人員流動、交通管制、關閉線下人群聚集場所、延遲春節假期復工等臨時管制措施，管制強度遠高於非典時期。而對於建築行業而言，建築業農民工群體情況對於多數工程項目推進有著重要的影響，受制於疫情的嚴重性，農民工群體無法按期返崗，從全國範圍看，復工到位的速度顯著低於“非典”疫情時期。

（二）本次疫情對建築行業的作用機制

建築行業的生產規模主要受其上游委託方房地產與基礎設施建設行業需求的影響。從建築業總產值構成來看，房屋建築業和土木工程建築業在建築業總產值中佔據主要地位，分別約佔62%和27%，而土木工程建築業構成中，基礎設施建設類工程佔比超過80%。因此，本輪疫情對建築行業影響主要探討疫情對房地產投資和基建投資的影響程度，繼而得到疫情對建築行業的影響結論。若疫情能夠在4月份得到有效控制或消除，根據中債資信房地產和基建的預測：

房地產方面，銷售端方面，房地產銷售主要依賴於居民線下看房，受此次新冠肺炎疫情影響，2月中旬以前我國大部分售樓處基本處於關停狀態，短期內購房需求受到較大抑制；二季度開始受疫情抑制的購房需求有望逐漸釋放，預計全年商品住宅銷售面積累計同比將下降2%~6%。而疫情導致房企開發項目復工延遲，二季度開始預計隨著工人復工及銷售資金流恢復，地產項目開工施工節奏逐步回覆正常水平，在新開工及竣工雙加快的情況下商品住宅施工面同比增速預計為3.0%~5.0%。由於銷售下滑房企資金充裕度下降、拿地意願趨弱，整體土地購置費增速為-6~-2%。在疫情衝擊下，中央及地方將出臺一系列房地產政策以維護市場穩定，或通過信貸、稅收、預售、工期及土地多維度緩解房企資金壓力，考慮政策層面對行業有一定提振作用，預計行業增速可維持正增長，但增速將回落至1.0%～5.0%。

基建方面，當前，疫情防控為各級政府首要任務，各地均採取嚴格管控措施，加之生產類企業延期復工影響，除重大公共醫療項目建設外，多數地區的在建基建項目進度均有所延後。從目前情況來看，疫情對經濟的影響程度尚有待觀察，但對一季度的衝擊將較為明顯，穩增長需求進一步提升。中央加大逆週期調節政策力度，積極的財政政策將加積極有為，穩健的貨幣政策將更加註重靈活適度。預計基建投資仍將作為經濟提振的重要舉措，在疫情過後基建加碼將使得基建增速快速回升，全年基建領域投資增速有望回升至6%以上。

（三）本次疫情對建築行業的影響程度預測

綜合房地產投資增速和基建投資增速變化情況，建築業總產值增速和建築業新籤合同增速均將出現下降，但是考慮到一季度本身是建築企業收入和利潤的淡季，且目前全國各地穩步有序復工復產，後期工程項目具備趕工可能，疫情對建築行業全年的負面影響一般，預測建築業總產值增速和建築業新籤合同增速分別為1.5%~4.5%和0.5%~3.5%，均較2019年增速下滑（2019年，建築業總產值增速和建築業新籤合同同比增速分別5.68%和6%）。

三、企業分化及債券到期情況

由於建築行業進入門檻較低，行業競爭激烈，加之產業鏈地位不高，墊資情況較明顯，因此具有整體債務負擔偏重、債務短期化明顯且流動性較差等特點，而建築行業內民營企業相比國有企業，存在管理風險較高、財務報表質量差以及融資能力不佳等情況，信用風險相對偏高。行業內部的分化主要體現在不同類型的建築企業由於自身經營和融資能力存在差異，對其債務到期償付的能力存在較大的不同。

截至2019年末，建築行業存續債券5,298.28億元，其中中央企業佔比68.06%、地方國企佔比22.27%、民企及其他佔比9.67%。從未來到期分佈看，2020~2022年均為行業到期債務的償付高峰期，其中，2020年一季度債券到期壓力相對不大，基於2020年信用環境相對較為寬鬆，而且到期的企業主要為國資背景建築企業，再融資能力較好，因此從發債企業角度看，整體建築行業流動性風險可控。但行業內部分化來看，由於2020年上游房地產企業的資金回籠情況預計偏差，信用風險主要集中於規模較小的房建類企業，尤其是建築裝飾企業（發債企業均為民營企業），基於其再融資能力相對差，其流動性風險或將更明顯暴露。

鑑於疫情在湖北地區最為嚴重，我們增加對湖北等地區建築企業特別關注。目前有公開債券存續的企業中，註冊地在湖北省的建築企業總共7家，其中中央企業4家（債券餘額441.21億元）、地方國企2家（債券餘額20.50億元）、民營企業1家（債券餘額2億元）。考慮到湖北地區僅有一家民營企業，且債券餘額不高，其他企業信用資質較好，整體湖北地區的建築企業的信用風險仍可控。

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關鍵字: 建築行業 疫情 浙江省