本訂閱號中所涉及的證券研究信息由光大證券固收研究團隊編寫，僅面向光大證券專業投資者客戶，用作新媒體形勢下研究信息和研究觀點的溝通交流。非光大證券專業投資者客戶，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何信息。本訂閱號難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。光大證券研究所不會因關注、收到或閱讀本訂閱號推送內容而視相關人員為光大證券的客戶。
本文作者
張旭 /危瑋肖
前言
部分投資者認為，新冠肺炎疫情會對2月份的金融數據形成較大的負面衝擊。我們預計，就目前疫情發展的態勢來看，2月份的信貸、社融以及M2仍會保持合理的增長：第一，疫情對金融數據的擾動有限；第二，政府債券融資將對金融數據形成支撐；第三，對疫情防控重點保障企業的資金支持也有助於金融數據的合理增長；第四，2月金融數據的同比基數較低。
1、疫情對金融數據的擾動有限
回顧歷史我們不難發現，2003年的SARS疫情並沒有對該時期的金融數據造成太多影響。在SARS確診人數增長最快的2003年3月-5月，貸款餘額和M2同比增速仍保持於高位且不斷提升，至5月末時已分別達到21.7%和20.2%的水平，可見疫情並不是金融數據的核心影響因素。
本次疫情在金融市場造成的影響亦是如此。1月下旬新冠疫情消息的擴散曾經引起了金融市場的不安，上證綜指亦隨之下跌。一般來說，投資者在面臨不確定的負面信息時會過度反應，不確定性越高，反應越過度。此後，隨著時間的推移以及對新冠疫情認識的提升，疫病所帶來的不確定性逐步下降，投資者對負面信息的反應也開始鈍化。因此，在2月4日至14日的這段時間內，上證綜指不僅快速企穩而且還出現了反彈。
新冠肺炎疫情也沒有在債券市場形成恐慌。 春節後，各等級中票的收益率都出現了不同程度的下降，即使是AA-級這樣的低等級品種也下行了20bp左右。而且，隨著市場參與者對於疫病信息的消化以及陸續復工，信用債淨融資額呈現上升的態勢，且2月以來的累計淨融資額已經由負轉正。
2、政府債券融資將對金融數據形成支撐
經全國人大授權，財政部於2019年末下達了1萬億元的2020年地方政府專項債務限額，地方政府專項債於2020年第一個工作日便開始快速發行。根據債券託管機構的數據估算，2020年1月政府債券淨融資額為7613億元，同比多增5900億元，對1月份的社融數據形成了強有力的支撐。
2月12日召開的政治局會議指出“要更好發揮積極的財政政策作用，加大資金投入”，“優化地方政府專項債券投向，用好中央預算內投資，調動民間投資積極性，加快推動建設一批重大項目。”近期財政部已提前下達2020年新增地方政府債務限額8480億元，加上此前提前下達的專項債務1萬億元，共提前下達2020年新增地方政府債務限額18480億元。
我們預計，在當前“加大宏觀政策調節力度”的大格局下，提前下達的地方政府債務限額會較快發行完畢。2月初至目前（2月15日）已發行的和已披露發行信息的政府債券共計3415億元，已經超過了全月1666億元的到期量。很顯然，2月政府債券淨融資規模仍會形成同比多增的態勢。
2月上旬地債發行速度較1月有所放緩，其中一個重要原因是“抗疫”工作佔用了地方財政部門的人力，且當前的交通狀況增加了地方財政部門趕赴發行現場的難度。隨著越來越多省份採用“由財政部（國庫司）代表現場操作”的方式發行，我們預計未來地債的發行速度將會提升。此外值得一提的是，政府債券的發行和運用會帶來對配套資金（如銀行信貸）的需求，這也將對金融數據形成正的貢獻。
3、對疫情防控重點保障企業的資金支持也有助於金融數據的合理增長
2月7日，財政部等五部委聯合下發了《關於打贏疫情防控阻擊戰 強化疫情防控重點保障企業資金支持的緊急通知》（財金〔2020〕5號），要求對疫情防控重點保障企業進行名單制管理，名單內的企業可以得到優惠利率的信貸支持，貸款利率上限1Y LPR-100bp，貸款資金來源為人行的專項再貸款，且中央財政按企業實際獲得貸款利率的50%進行貼息。這部分優惠貸款共計3000億元，我們預計金融機構將會從快發放給企業。（事實上，人民銀行要求金融機構在拿到疫情防控重點保障企業名單之後，應在2天內將貸款發放到位。）
4、2月金融數據的同比基數較低
受到春節假期等多方面的影響，2019年2月M2和社融等金融數據的增速放緩。例如，19年2月M2的同比增速由1月的8.4%快速下降至8.0%，成為了19年上半年的最低水平。今年春節假期位於1月，基本不會對2月份的金融數據造成影響，因此去年基數的下降會給今年2月的同比數據形成向上的拉動。
5、總結
部分投資者認為，新冠肺炎疫情會對2月份的金融數據形成較大的負面衝擊。我們預計，就目前疫情發展的態勢來看，2月份的信貸、社融以及M2仍會保持合理的增長：第一，疫情對金融數據的擾動有限。2003年的SARS疫情並沒有對該時期的金融數據造成太多影響，本次疫情在金融市場造成的影響亦是如此。例如，上證綜指不僅快速企穩而且還出現了反彈，各等級中票的收益率都出現了不同程度的下降，信用債淨融資額呈現上升的態勢。第二，政府債券融資將對金融數據形成支撐。我們預計，2月政府債券淨融資規模仍會形成同比多增的態勢。而且，隨著越來越多省份採用“由財政部（國庫司）代表現場操作”的方式發行，未來地債的發行速度大概率將會提升。第三，對疫情防控重點保障企業的資金支持也有助於金融數據的合理增長。2月7日，財政部等五部委聯合下發文件要求對疫情防控重點保障企業進行名單制管理，名單內的企業可以得到優惠利率的信貸支持。這部分優惠貸款共計3000億元，我們預計金融機構將會從快發放給企業。
第四，2月金融數據的同比基數較低。去年春節位於2月，春節效應對該月的金融數據造成了負面的擾動，今年2月不會受到春節效應的拖累。因此，去年基數的下降會給今年2月的同比數據形成向上的拉動。6、風險提示
我們堅信，在黨中央的堅強領導下，充分發揮中國特色社會主義制度優勢，這場疫情防控阻擊戰必然可以打贏。但同時也需要清醒地認識到，疫情的發展具有不確定性，要密切監測經濟運行狀況，聚焦疫情對經濟運行帶來的衝擊和影響。
►利率債（張旭/李樞川）
專項再貸款與財政貼息的首次聯袂
當前環境下看地方債——從政策看利率債系列之四
大漲之後宜減倉利率債
論冠狀病毒與MLF降息的關係
LPR不降，MLF就得降？
如何科學地看待融資需求？
20個重要問題看清專項債——從政策看利率債系列之三
近期貨幣政策的三大猜想—論本輪債市上漲的持續性
如何度量貨幣政策？——兼論降準的意義
中國特色貨幣政策道路上的三個里程碑
財政2020年如何提質增效？——從政策看利率債系列之二
是時候討論下何時降準了
積極的財政政策如何看？2020年往何處？——從政策看利率債系列之一
LPR不降是否還能實現“降低社會融資成本”？
11月信貸為何多增？--兼論地方政府隱性債務置換
MLF“量升價平”化解貨幣市場“短松長緊”—12月6日MLF操作點評
讀易綱行長《堅守幣值穩定目標 實施穩健貨幣政策》一文的感觸
難言樂觀——對2019年10月工業利潤點評
《保險資管新規（徵求意見稿）》與《理財新規》間的差異
辯證地看待通脹——讀《19年第三季度貨幣政策執行報告》的體會
MLF緩解了流動性的約束和“兩部門決策機制”所帶來的問題
如何看待LPR對降低貸款實際利率的作用？
為何9月貸款利率不降反升？
辯證地看待通脹——讀《19年第三季度貨幣政策執行報告》的體會
地方債發行全掃描
三維度評價地方政府綜合實力
“殭屍企業”出清，關鍵是打破“休慼與共”！
從流動性傳導的角度理解較低準備金框架
“債務置換”有四種寫法，你知道麼？
上調準備金利率有助於疏通貨幣政策傳導
隱性債務會不會被兜底？
債券違約後續跟蹤之破產重整的新變化——債券違約專題研究之十
從政策演變看城投的發展脈絡
債券違約後續跟蹤之破產重整的新變化
房地產企業信用分析框架
當前時點如何看貴州城投債？
2019年城投平臺資產整合特點
刻不容緩！288個地級市政府債務全掃描
解碼同業業務的興衰更替
►可轉債（鄔亮/邵闖）
柳藥轉債（113563.SH）新券定價報告：廣西藥品流通龍頭，建議積極申購
歸來仍是少年，建議積極申購——東財轉2（123041.SZ）新券定價報告
可轉債估值水平圖解（2020-01-10）
光大固收
EBS固收是由光大證券張旭團隊運營的公眾號~非常感謝您的關注~歡迎與我們交流觀點~
張旭（利率）：13522568130
本訂閱號是光大證券股份有限公司研究所（以下簡稱“光大證券研究所”）固收研究團隊依法設立、獨立運營的官方唯一訂閱號。其他任何以光大證券研究所固收研究團隊名義註冊的、或含有“光大證券研究”、與光大證券研究所品牌名稱等相關信息的訂閱號均不是光大證券研究所固收研究團隊的官方訂閱號。
本訂閱號所刊載的信息均基於光大證券研究所已正式發佈的研究報告，僅供在新媒體形勢下研究信息、研究觀點的及時溝通交流，其中的資料、意見、預測等，均反映相關研究報告初次發佈當日光大證券研究所的判斷，可能需隨時進行調整，本訂閱號不承擔更新推送信息或另行通知的義務。如需瞭解詳細的證券研究信息，請具體參見光大證券研究所發佈的完整報告。
在任何情況下，本訂閱號所載內容不構成任何投資建議，任何投資者不應將本訂閱號所載內容作為投資決策依據，本公司也不對任何人因使用本訂閱號所載任何內容所引致的任何損失負任何責任。
本訂閱號所載內容版權僅歸光大證券股份有限公司所有。任何機構和個人未經書面許可不得以任何形式翻版、複製、轉載、刊登、發表、篡改或者引用。如因侵權行為給光大證券造成任何直接或間接的損失，光大證券保留追究一切法律責任的權利。
閱讀更多 光大固收張旭團隊 的文章
