下半年以來除去沙特石油設施遇襲事件引起短期脈衝行情以外，大部分時間原油都維持在震盪中略有上漲的態勢裡，波動率較小。也說明在OPEC及俄羅斯等主產國現有減產水平下，原油市場維持了大致的平衡。12月5-6日OPEC+會議對下一步減產的討論也成為近期市場關注焦點。
OPEC+會議仍需各方妥協
此前減產協議執行主產國中沙特減產幅度最大，並且持續超額減產。但此次會議沙特希望督促尼日利亞、伊拉克和俄羅斯等此前未完全遵守減產協議的國家100%執行減產，而自身從超額減產過渡到正常減產狀態。然而OPEC+內部仍需充分溝通，俄羅斯已連續8個月未能完全遵守減產協議。上週四就有消息稱俄羅斯方面希望從減產指標中排除凝析油產量。因為隨著俄羅斯新的天然氣田投入運營，凝析油產量不斷上升，已佔俄羅斯石油總產量的7%-8%。而俄羅斯認為這些凝析油不會用於出口，因此不應計算到減產計劃中。上週五俄羅斯能源部長諾瓦克表示，建議OPEC+明年4月再決定是否將減產協議延長至2020年底。這些分歧使得市場認為未來減產前景堪憂，上週五原油價格重挫。而上週末伊拉克石油部長則表示可能討論深化減產40萬桶/日，市場聲音仍顯紛雜。
5日會議中OPEC+部分代表透漏在協議的最後三個月，也就是2020年前三個月，將額外減產50萬桶/日以限制供應，但沒有承諾明年3月以後採取行動。深化減產的額度分別為OPEC產油國減產35萬桶/日、俄羅斯與其他非OPEC產油國減少14萬桶/日。但俄羅斯能源部長表示只有在OPEC+所有成員國減產執行率達到100%時才會生效。此外俄羅斯和其他非歐佩克成員國的凝析油產量將排除在石油產量計算之外。對俄羅斯而言，這意味著約76萬桶/日的凝析油產量將被排除在計算範圍之外。
去年四季度原油市場重挫很大原因也是因為OPEC+不再執行減產，上週五的大跌也是會議前夕對OPEC+的警告。在油價下跌和減產兩個選項中，OPEC+或仍將維持之前延長減產的選擇。此前俄羅斯總統普京表示，保持油市平衡和可預見性是該國與OPEC的共同目標，莫斯科將繼續根據全球限產協議與該組織合作。我們認為為了維持供需平衡，限產保價仍是符合OPEC+各方利益的現實選擇，而未來的執行情況才是關鍵問題。
明年美國產量增速預計放緩
美國頁岩油廠商從資本市場融資成本越來越高，油價相對較低的情形下，為滿足投資者資本回報要求，廠商不得不削減資本開支，這將使得未來美國產量增速逐步放緩。今年二季度美國43家能源石化企業資本支出同比下滑4.6%，降幅進一步擴大。同時可以看到美國活躍鑽機數今年以來持續減少，從去年底的885座降至668座。而為了在降低開支的前提下滿足產量增長，廠商開始對前期的DUC井進行完井。EIA數據顯示，美頁岩油主產區DUC井從今年4月份起逐月下滑，且下滑速度逐漸加快。11月公佈的最新數據顯示，9月DUC井單月下滑206座至7740座。最重要的Permian產區，其DUC井也從7月開始下滑。此外子母井問題也愈發明顯，近年來頁岩油生產商通過提高鑽井的密度來提高產量，然而距離靠近後，由於油井間的干擾，反而使得所有鑽井的產量下降。2019年美國原油產量同比增長130萬桶/日，2020年產量增速或將放緩至80萬桶/日。
美原油拋儲接近階段性尾聲
按照前兩年季節性規律來看，美國拋售戰略原油儲備已接近階段性尾聲。2017年下半年拋儲於12月1日當週結束，2018年下半年拋儲從10月5日當週拋售至11月30日當週基本結束，共拋售1044.9萬桶，今年下半年拋儲從10月11日當週至11月29日當週，共拋售945.2萬桶，從規模及週期來看，12月初美國將階段性結束拋儲。這也將部分緩解原油供給端壓力，並且從原油較強的月差結構來看，現貨供應相對偏緊。
油價韌性仍存
原油需求端今年表現較弱，主因貿易保護主義下，全球貿易增速大幅滑坡。IMF預計2019年全球貿易額增幅僅為1.1%，遠低於2018年的3.6%。但IMF預計全球貿易增長將在 2020 年恢復到 3.2％，在隨後的幾年中恢復到 3.75％。各大機構也認為明年原油需求將由80萬桶/日恢復至140萬桶/日左右。
綜上，供給端OPEC+ 12月會議上很可能延長並在一季度深化減產協議，未來的執行情況需進一步觀察；明年美國產量增速預期或將調降，供給端整體壓力尚可；需求端現狀不佳，但悲觀預期已反映在價格 ，若貿易局勢階段性好轉，有利於改變需求預期，並提升市場風險偏好。明年平衡表有從目前預期的小幅過剩轉為平衡甚至偏緊的可能。我們認為原油價格不必悲觀，逢低佈局多單為宜。
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