12月6日，關係到未來半年原油價格走勢的OPEC+大會就要召開了，在這個關鍵的節點上，OPEC+此次會議可謂承載了太多的責任和壓力，也是未來油價走向的關鍵因素。
自10月初以來，WTI原油價格已經從高點76.9美元一路下跌至49.4美元，在短短的兩個月內累計下跌達27.5美元，跌幅高達35%！在原油價格接近崩潰的邊緣，市場的所有目光全部聚焦在OPEC+的會議上時，短期油價會不會繼續崩盤？未來油價會不會重回高點？似乎都要看OPEC會議！
一、當前市場的現狀
當前的市場，用供給嚴重過剩來形容可謂一點也不誇張，隨著高油價下的全球原油大增產，原油市場的供給已經出現了嚴重的過剩。
首先對於供給影響最大的就是美國的頁岩油產量。美國的產量在8月份超過俄羅斯後，成功成為全球第一大原油主產國，並且其增產勢頭短期來看並沒有放緩的跡象。
俄羅斯是上次減產協議中非OPEC國家減產的主力軍，但我們看到近期俄羅斯的產量不僅大幅增產，甚至已經超過了前蘇聯時期的最高值，俄羅斯的全力增產下，曾經的減產協議也變得名存實亡。
沙特自從卡舒吉事件爆發以來，國家政策的獨立性就被拋在腦後，能源政策自然也就不是自己說了算了，總之寧可犧牲大傢伙的利益，也要保住沙特王儲之位。於是我們就看到了沙特彷彿是換了一個面孔，經常掛在嘴邊的80美元油價不再提了，市場過剩也不再提了，開足馬力開採石油滿足美國的下達的任務成了唯一的目標。
至此，自2016年11月底達成的減產協議徹底成為廢紙一張……
二、減產的緊迫性
用EIA的數據來看，按照當前的市場發展，2019年全年將維持在嚴重的供大於求的格局當中，供給的高增長以及潛在需求的下滑已經讓原油價格在兩個月內出現了暴跌，如果2019年仍然維持這個局面，那麼後果真是不堪設想。
從庫存的角度來看，OPEC會議如果這兩天達不成減產協議，那麼2019年的庫存結構將會非常的難看，全球庫存的累庫的速度將會在100萬桶/天之上，2019年一季度更將達到160萬桶/天的巨量增長。
從當前的庫存結構上來看，庫存的累積似乎已經開始了。從上週的EIA數據可以發現，當前的美國煉廠開工率已經出現了大幅回升，並且煉廠檢修已基本結束，但我們仍然是看到了美國原油庫存的增長。按照季節性，當前的美國原油庫存已經到了去庫存的時點，但是今年的去庫存時點似乎並未到來。週二公佈的API數據顯示美國原油庫存繼續增長，所以不排除本週的庫存數據仍會繼續大幅增加……
OECD的原油庫存已經回到了最高點附近，也就是上次OPEC+開始減產的時候，當初回到五年均值附近的目標僅僅維持了一小段時間就開始鬆動。按照當前的累庫存速度，如果減產協議落空，我們似乎可以想到滿世界飄蕩的油輪並不是在運輸原油，而是因為陸上庫存已經接近飽和。
所以在當前的市場環境下，OPEC+急需減產來穩定市場，否則等待油價的將會是另一個深淵……
三、OPEC最終能達成減產協議嗎？
在進入12月之前，我們對於OPEC達成減產協議的看法很明確，筆者認為OPEC必須要達成減產協議來穩定市場，雖然OPEC面臨的困境和困難比上次更多，沙特會帶領OPEC再次起到穩定市場的作用，畢竟即使現在不進行減產干預市場，未來OPEC仍逃不出這一宿命。
但目前的消息來看，這一觀點出現了一些鬆動，OPEC內部的矛盾遠大於我們的想象，下面仔細梳理一下主要OPEC成員國對於減產的看法。
沙特
2016年基準產量丨1043.3萬桶/天
2016年減產數量丨48.6萬桶/天
2016年減產目標丨994.7萬桶/天
2018年最新產量丨1130萬桶/天
作為OPEC的“老大哥”，沙特肩負起引領政策走向的重要作用。在卡舒吉事件之前，我們看到的是一個信心滿滿的沙特，那個80美元的油價讓人感到滿意的沙特，那個說出OPEC應該具有政策獨立性的沙特。
但卡舒吉事件之後，沙特的態度就發生了明顯的轉變。人在屋簷下不得不低頭，沙特減少了唱多油價的言論，偷偷增產狠狠地打壓了原油價格。這時候的沙特，依然沒有放棄減產的念頭。早前沙特表示將會下調12月產量和出口量，以此來穩定市場，並表示將會和俄羅斯一道帶領OPEC+達成新的減產協議。顯然此時的沙特仍然忌憚美國的態度，秘密減產這種辦法或成為潛在選項之一。
最近一次沙特態度的轉變，源於卡塔爾宣佈將於2019年1月退出OPEC。沙特能源大臣法利赫稱不清楚需要以多大幅度減產，現在說是否會減產還為時尚早。消息人士稱，歐佩克可能推遲作出減產決定，如果俄羅斯不同意持續減產的話。
沙特態度的轉變讓我們對減產協議喪失了一點信心，如果沙特不積極推動減產協議，那麼還會有誰可以有這麼大的號召力呢？還會有誰承擔主要的減產任務呢？
但另一方面，沙特確實迫切需要高油價來支撐國內的改革和經濟計劃，沙特王儲是一個有政治抱負的人，也是一個勇氣十足的人，他的政治抱負的前提就是高油價帶來穩定的財政收入，所以當前的沙特也陷入了一種矛盾的境地，對於低油價敢怒而不敢言或許是沙特王儲最真實的寫照。
目前來看，沙特仍具有較大的不確定性，這個不確定性是主要的原因是美國威逼利誘和俄羅斯的配合程度，如果俄羅斯能夠較好的配合沙特減產，那麼減產協議通過的概率還是挺高的。
卡塔爾
2016年基準產量丨64.1萬桶/天
2016年減產數量丨3萬桶/天
2016年減產目標丨61.1萬桶/天
2018年最新產量丨61萬桶/天
儘管卡塔爾宣稱退出OPEC組織與政治無關，但是誰信呢？卡塔爾不想得罪美國，不想得罪沙特，更不想減產。有分析稱，卡塔爾已經對OPEC失望透頂了，主要原因是OPEC影響力大不如前，並且沙特和俄羅斯主導了OPEC的走向，OPEC已經失去了獨立性。卡塔爾退出OPEC，反而能夠根據自己的情況作出獨立的能源政策。目前卡塔爾的原油產量只有61萬桶每天，他的退出對於OPEC減產的整體影響不是很大。
我們不擔心卡塔爾退出OPEC影響減產的實際數量，我們只擔心卡塔爾溢出效應太強，導致其他OPEC產油國在得不到重視的情況下也當個甩手掌櫃。要知道，當前沙特之所以願意推動減產協議，就是因為其他國家可以幫助其分擔大部分的任務，一旦OPEC分崩離析，沙特的號召力就會大大減弱，沙特如果想維持市場穩定，就需要做出更大的減產動作，做出更大的犧牲才可以，這對於沙特來說幾乎是不可能的事情。
伊拉克
2016年基準產量丨464.2萬桶/天
2016年減產數量丨21萬桶/天
2016年減產目標丨443.2萬桶/天
2018年最新產量丨469萬桶/天
伊拉克油長表示，歐佩克解決油價過低的方法不應侷限於減少原油產量這一條路。目前伊拉克正在尋求不斷增產和增加出口，此前有報道稱，伊政府與該國北部庫爾德自治區領導人就恢復基爾庫克省油田石油出口問題達成協議。但對於伊拉克來說，當前的產量已經接近上限，小幅度的減產對於伊拉克來說或許是可以接受的。
委內瑞拉
2016年基準產量丨203.4萬桶/天
2016年減產數量丨9.5萬桶/天
2016年減產目標丨193.9萬桶/天
2018年最新產量丨127萬桶/天
可以說，OPEC減產執行率這麼高，與委內瑞拉有著直接的關係。在美國的不斷制裁之下，配合著委內瑞拉國內的環境，原油的產量的自然下滑讓其失去了近80萬桶/天的市場份額，這也使得其減產任務超預期完成。當前來看，委內瑞拉的產量下滑逐漸停止，後期在國內環境穩定的情況下大幅增產回到應有的產量水平應該是其主要目標，所以我們推測減產協議中，委內瑞拉或有可能申請豁免權，即使不被豁免，委內瑞拉可能會同意繼續執行16年的減產協議。
伊朗、利比亞、尼日利亞
2016年基準產量丨375、58、165萬桶/天
2016年減產數量丨豁免
2018年最新產量丨372、122、182萬桶/天
我們看這三個豁免國，除了伊朗之外其他兩個產油國的產量均大幅增長，其中伊朗的產量下滑是因為近期美國對其重新實施了制裁，否則原油產量也會出現大幅增長。這三個豁免國家中，近期利比亞的產量大幅增長，並且距離產量高點還有至少40萬桶/天的增長空間。尼日利亞的產量也在穩步的上升過程中，距離產量高點也有20萬桶/天的增長空間。但這次減產協議中，除伊朗外，利比亞和尼日利亞或許會被要求加入到減產的行列之中，我們認為這兩個國家或許會同意。主要原因是利比亞現在剩餘產能不足，即使不加入減產協議，近期利比亞產量也會面臨自然下滑。
尼日利亞的石油部長已經表態要致力於與歐佩克的合作。
所以從卡塔爾和沙特以外的OPEC國家來說，減產的參與意願還是挺強的。因此最終減產能否達成主要取決於沙特是否會全力推動並拿出所有產油國都能接受的一個方案，如果沙特不懼美國的威懾，並且願意和俄羅斯進行利益交換，那麼我們相信減產協議將會落實。
四、非OPEC國家會給力嗎？
非OPEC減產協議中，最重要的產油國是俄羅斯。俄羅斯不僅是減產的主力軍，更是OPEC國家達成減產協議的關鍵因素。那麼這次非OPEC國家還會繼續像上次那麼給力嗎？我們梳理了主要產油國當前的市場情況。
俄羅斯
2016年基準產量丨1123萬桶/天
2016年減產數量丨30萬桶/天
2016年減產目標丨1093萬桶/天
2018年最新產量丨1141.1萬桶/天
俄羅斯是否減產，將直接影響到整體的減產效果。就目前來看，俄羅斯對於低油價的忍受程度已經大幅提高，是否減產就要看俄羅斯與沙特之間的利益訴求能夠一拍即合。普京早些時候表示，與歐佩克合作穩定石油市場已顯示出積極成果，但他指出，油價在每桶70美元左右完全適合我們。他不會承諾通過減產來支撐價格。俄羅斯能源部長諾瓦克說，生產商在同意限制供應之前，需要更好地瞭解目前的狀況和冬季前景。
但是前期油價繼續下跌之後，俄羅斯又表示已經做好了與OPEC國家合作的準備，並且也提出了自己的減產方案，那就是如同上次一樣的逐步減產，而不是立即完成。在G20之後，我們看到市場有言論稱如果俄羅斯不參與減產，OPEC國家也不會進行減產，這是OPEC國家對俄羅斯的威脅嗎？還是說G20中俄羅斯的態度有變？我們目前沒有看到相關的消息。
但我們看來，俄羅斯或許大概率會參與到減產的協議之中，俄羅斯目前的原油產量已經達到了新高，如果按照10月份的產量作為基準進行減產，俄羅斯完全有減產的能力。並且俄羅斯與沙特合作，將會獲得更高的政治利益，這要遠大於失去的經濟利益，俄羅斯何樂而不為呢？
墨西哥
2016年基準產量丨210.3萬桶/天
2016年減產數量丨10萬桶/天
2016年減產目標丨200.3萬桶/天
2018年最新產量丨181.1萬桶/天
墨西哥在上一次的減產協議中的表現令人印象深刻，這主要是因為墨西哥油田老化導致的產量持續下降。墨西哥國有石油公司預計，到2019年，墨西哥的石油產量將增至185萬桶/天，政府的目標是明年的產量不會在出現自然下降。相比之下，IEA預計，到2019年，包括原油和凝析油在內的墨西哥石油日產量將從2018年的210萬桶降至199萬桶，自然下滑或許會讓墨西哥再次加入到減產協議中來。
阿曼
2016年基準產量丨101.2萬桶/天
2016年減產數量丨4.5萬桶/天
2016年減產目標丨96.7萬桶/天
2018年最新產量丨97.4萬桶/天
阿曼油長早期稱一直認為油市供給過度。若原油供給維持現狀，歐佩克及非歐佩克國家一致認為需要採取行動。阿曼的這個態度表明，如果OPEC國家能有實質性的舉措，阿曼很可能會再次加入到減產的行列中。
阿薩拜疆
2016年基準產量丨81.4萬桶/天
2016年減產數量丨3.5萬桶/天
2016年減產目標丨77.9萬桶/天
2018年最新產量丨78.3萬桶/天
阿薩拜疆的情況與墨西哥類似，產量的自然下滑使得其參與減產的代價很小，因此在16年阿薩拜疆也成為了減產國之一。但是在2019年，BP的新的石油項目將會投產，預計阿薩拜疆產量自然下滑的勢頭將會終結，並且有望出現產量的回升，所以在這種情況下，很難說阿薩拜疆會再次加入到減產的行列之中。
OPEC國家中主要看沙特，非OPEC國家中主要看俄羅斯，只要這兩個國家能夠達成協議，那麼其他產油國參與的可能性還是比較大的。但目前的情況似乎焦點都在俄羅斯身上，有消息人士表示，俄羅斯希望只進行“象徵性的減產”，即使俄羅斯只同意“象徵性減產”，歐佩克+也能達成整體協議。但現在的問題是，俄羅斯至今為止未能支持沙特提出的減產至少100萬桶/日的建議。俄羅斯能源部長諾瓦克和沙特能源大臣法利赫將在OPEC會議前進行會談。這次會談的成果將直接決定OPEC+能否繼續達成減產協議。
五、OPEC會議結果預測與可能的油價走勢
從目前所掌握的情況來看，比較難進行準確的推斷OPEC+是否會達成減產協議，但我們還是傾向於沙特和俄羅斯可以取得各自所需的結果，也就是最終俄羅斯會同意加入到減產中，這可能真的只是象徵性的參與。
綜合目前的市場情況，我們認為OPEC+的會議結果有以下幾種可能：
達成減產100萬桶/天協議(概率50%)
這是目前市場上公認的減產額度，也是市場預期最大的結果。如果減產100萬桶，那麼對於短期的原油價格將會是利多，原油價格將會一改之前的弱勢，坐實底部區間並大舉上攻，布倫特價格或將突破70美元。
達成減產100+萬桶/天協議(概率10%)
市場上有140萬桶/天的傳言，但不是主流預期，我們預計減產的幅度也不會有這麼大，倘若最終的結果真的是140萬桶/天，那麼對於油價的刺激作用要遠大於100萬桶/天，在減產超預期的帶動下，原油價格快速上攻，布倫特價格或將到達75美元之上。
達成減產100-萬桶/天協議(概率10%)
市場上也有70萬桶/天的說法，這種預期目前來看也是屬於小眾派，如果減產70萬桶/天，那麼減產幅度相當於低於預期，原油價格的變化幅度或許不大，油價仍會在當前的底部區間徘徊，向上或向下尋求突破。
減產協議推遲或落空(概率30%)
這種情況就要看俄羅斯是不是願意減產，也要看沙特和俄羅斯之間的會談會進行到何種程度。如果最終減產協議沒有達成，那麼短期價格將會再次跌落深淵，布倫特價格將會向50美元挺進。
不管最終的結果如何，我們現在需要做的就是控制好風險耐心等待。利弗莫爾有句名言：當你行走在鐵軌上，有一列火車向你開來時，你需要做的只有跳離鐵軌，當火車走後，只要你願意，你隨時都可以再回到鐵軌之上。
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