MLF利率“超預期”下調

繼9月調降預期多次落空後，承載著降息期盼的中期借貸便利操作（MLF）利率終於不負眾望。11月5日，央行續作4000億元MLF，操作利率3.25%，較上期下降5個基點。繼8月初人民幣匯率跌破“7”後，歷經3個月時間，離岸、在岸人民幣雙雙收復失地。11月5日，離岸人民幣兌美元匯率升破7關口，在岸人民幣在隨後30分鐘內也漲破“7”，之後雙雙進一步拉昇。分析人士指出，下調MLF利率有助於發揮貨幣政策逆週期調節作用，預計11月20日貸款市場報價利率（LPR）將有望同步下降。

時隔18個月下調

11月5日，央行發佈公告稱，當日開展MLF操作4000億元，與當日到期量基本持平，期限為一年，中標利率為3.25%，較上期下降5個基點。當日不開展逆回購操作。

從資金面情況來看，自10月28日以來，央行已經連續7個交易日暫停逆回購操作。不過，月初壓力較小，市場流動性較寬鬆。11月5日，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）短期品種明顯下行。其中，隔夜Shibor利率報1.88%，較上一交易日下跌19.5個基點；一週Shibor報2.498%，下跌3.1個基點；兩週Shibor下行7.6個基點至2.456%，1月Shibor下行1.1個基點至2.759%。

值得一提的是，MLF利率是否調降成為市場預判央行貨幣政策走向的“窗口”。在民生銀行首席研究員溫彬看來，此次對到期MLF等量投放操作，表明央行繼續堅持穩健貨幣政策，確保市場流動性合理充裕。同時，下調一年期MLF利率5個基點，是去年4月以來首次下調該政策利率，表明央行發揮貨幣政策逆週期調節作用，對於降低實體經濟融資成本、穩定和擴大內需具有積極作用。

蘇寧金融研究院研究員陶金表示，此次下調MLF利率，有長短期兩個方面因素。短期方面，美聯儲降息及全球降息潮給中國貨幣政策更大的操作空間，保持流動性合理充裕、及時預調微調仍然是央行的主要目標，降準和降息的必要性在加強。長期方面，在貨幣政策空間打開的情況下，降低實際利率，尤其是通過利率市場化進程引導實際利率下降是央行長期堅持的目標。

LPR大概率同步下調

今年8月央行進行LPR報價機制改革，改革後的LPR以MLF利率為參考，截至目前已報價三次。在10月20日第三次報價時，一年期LPR利率為4.2%，五年期以上LPR利率為4.85%，與9月持平，這意味著銀行綜合資金成本尚未顯著改善。隨著此次MLF利率的調降，市場對於11月20日出爐的LPR報價同步下調抱有強烈預期。

央行也多次重申降低融資成本更多是通過改革的辦法。央行貨幣政策司司長孫國峰日前表示，通過LPR改革，看到促進貸款利率的下行。9月企業貸款利率5.24%，比去年高點下降36個基點。“通過實施穩健的貨幣政策釋放出穩健的信號，同時目前存款的基準利率保持穩定，貸款的利率通過改革主要聚焦在LPR上面。”

溫彬指出，按照LPR新機制，下調MLF利率應該在隨後的LPR報價中同步、等量反映，預計11月20日一年期LPR利率為4.15%，較10月20日報價下調5個基點。隨著LPR新機制日益成熟和完善，企業實際融資成本會有明顯的下降。

“MLF作為央行貨幣供給的一個主要渠道，其利率下降會帶動其他市場利率下降。”武漢大學經濟學博士婁飛鵬表示，在LPR報價方面，目前政策引導降低實體經濟融資成本的意圖明顯，加之MLF利率下降，也直接降低了銀行從央行獲得流動性的成本，預計LPR報價利率也會隨之下行。

對於對市場利率的影響，婁飛鵬指出，近期隔夜等短期Shibor利率較低，但3個月Shibor利率卻有所上升，反映出市場流動性存在結構性特點，此時MLF利率下調有助於緩解長期限Shibor利率的上漲壓力。在債券市場方面，近期債券市場利率上行幅度較為明顯，MLF利率的下調也有助於穩定債券市場利率。

未來降準降息空間仍存

11月5日，據中國外匯交易中心數據顯示，人民幣兌美元匯率中間價報7.038，較上一交易日小幅下跌3個基點。

8月5日早盤，人民幣匯率在在岸和離岸市場上雙雙跌破“7”。隨後8月8日，人民幣兌美元匯率中間價也失守“7”，之後人民幣匯率一直震盪下行，並在9月初逼近7.20關口。不過，隨著外部環境的變化，離岸、在岸人民幣又開始收復失地。

此外，央行又再度祭出離岸央票來穩定人民幣離岸匯率。央行11月1日發佈公告稱，將於11月7日通過香港金融管理局債務工具中央結算系統（CMU）債券投標平臺，招標發行2019年第十期和第十一期中央銀行票據，兩期票據發行量分別為200億元、100億元，期限分別為3個月（91天）和1年。

在調降MLF利率來“降息”的情形下，未來的貨幣政策走向引發市場關注。

溫彬表示，從國內經濟形勢來看，依然存在下行壓力。要守住經濟增長的底線，應加強和改善宏觀調控，發揮貨幣政策逆週期調節作用，從數量來看，M2和社會融資規模增速與名義GDP增速基本適應，從價格來看，有降息的空間和必要。

“貨幣政策仍然會堅持以我為主的思路，主要關注國內經濟形勢，總基調保持穩健。”婁飛鵬指出，但明年的經濟走勢大概率是前低後高的態勢，穩增長的任務依然較重，貨幣政策會相對寬鬆。在具體操作上可能會採用量價配合的方式，在降息之後採用降準的方式，穩定整體的流動性。

中信證券固收研究團隊認為，央行此次降息操作對市場而言有一定的超預期成分，其信號意義更強：說明央行認為經濟存在一定下行壓力，而且不會因為“豬通脹”而關閉邊際寬鬆的窗口。政策思路仍然是預調微調，相機抉擇，“穩經濟”才是真正的政策底線。未來貨幣寬鬆的政策空間打開，本次MLF降息後將推出量價配合的方式，預計年底或明年初推出降準政策，明年MLF操作利率可能繼續調降。

北京商報記者 孟凡霞 吳限