2018年10月15日，同為上市公司的顧家家居擬以單價不低於15.20元/股，總價不低於13.80億元的代價獲得喜臨門23%股份，從而取得喜臨門實際控制權的消息，讓家居業內一片歡呼，軟體傢俱將進入寡頭時代、敏華控股作為行業老大將成過去時、資本將使眾多傢俱企業毀滅等觀點不脛而走，大有顧家家居從此一家獨大之勢。北京商報記者多方採訪得知，顧家家居與喜臨門之間的聯姻不過是萬里長城走上了第一步，因缺資金而不得不“賣身”的喜臨門，被同樣資金並不充裕的顧家家居吃下，本身就面臨著資金、對賭、協同等三重考驗，未來前景遠未見分曉。
資金考驗：收購的錢從哪兒來
分析人士認為，顧家家居收購喜臨門，從實質上看，不過是兩個企業之間的一次資本合作，起心動念在於作為上市公司喜臨門的大股東——喜臨門品牌創始人陳阿裕掌控的華易投資缺錢償債，同為浙江企業、以顧江生掌控的顧家集團為大股東的另一家上市公司顧家家居，伸出了幫援之手。
華易投資缺錢，從相關公告中顯露無遺：一方面2016年華易投資發行的4期以喜臨門A股股票為擔保的10億元可交換公司債券，3年期限將至，面臨償債壓力；另一方面，喜臨門在A股的股價近期一路走低，10月12日盤中創出了10.52元的年內新低。沒有強勢股價支撐，擔保的股票就可能爆倉，選擇一個下家賣掉，願意出錢的顧家家居就成為首選。
13.8億元拿下23%喜臨門股份，顧家家居出手實在大方。不過，出手大方的顧家家居手頭也不是那麼寬裕。一方面，作為大股東的顧家集團，持有顧家家居股份49.13%，其中54.53%做了質押，佔顧家家居總股本的26.79%,近期獲得浙江國資委入資15億元，也不過是以稀釋顧家集團原股東持股比例的方式，獲得政府支持的委婉說法；另一方面，顧家家居欲與分眾傳媒分切電梯廣告市場，正在向新潮傳媒瘋狂砸錢，10月16日公告顯示，為了建設嘉興智能家居項目，顧家家居只得以發行總值約11億元的可轉換公司債券的方式融資。
如此看來，顧家家居大股東顧家集團囊中並不充裕，顧家家居自身又在大把大把地燒錢，如今要收購喜臨門的股份，全仗著股價的堅挺。一旦大勢出現閃失，顧家家居的股價下行，是否真有錢完成收購還很難說。一位不願透露姓名的投資界人士對這一事件的看法是：“喜臨門沒得選，顧家家居膽兒大。”
對賭考驗：業績與整合成矛盾
顧家收購喜臨門，還有一個可能被很多人忽視的關鍵詞：對賭。
10月15日顧家家居發佈的公告中指出：“本次交易涉及業績承諾與對賭，具體以雙方簽訂的正式股權轉讓協議內容為準。”業績承諾與對賭，將給顧家家居與喜臨門之間的這場婚姻帶來雙方整合困難的考驗。
觀察顧家家居發佈公告的前一個交易日，即10月12日喜臨門在股市中的表現，發現喜臨門的收盤價為11.66元，而顧家家的收購價為15.20元。兩相比較，收購價比喜臨門的當期股價溢價逾三成。賠本的買賣誰都不願做，對於顧家家居來說，願意溢價收購喜臨門，自然是看中它的品牌實力和未來的盈利能力。
公開數據顯示，喜臨門在2015-2017年實現歸屬淨利潤分別約為1.91億元、2.04億元以及2.84億元，2018年上半年實現歸屬淨利潤約為1.23億元，同比增長29.55%。喜臨門的盈利能力在業內是公認的。
10月16日，在擬被收購公告發布一天之後，喜臨門以11.85元收盤，比上一個交易日在利好消息下漲停的收盤價12.83元下降了7.64%。雖然這不能視為投資者對喜臨門未來股票的大勢，但不升反降，離顧家家居開出的收購價越來越遠，卻讓喜臨門面臨更大的考驗：如果業績提升不能達到相當的高度，與顧家家居的對賭就可能面臨太多變數。
這將出現一個難以規避的矛盾：喜臨門要完成對顧家家居的業績承諾，必須保持團隊穩定，作為喜臨門實際控制人的顧家家居，又需要對喜臨門進行組織架構、管理職能的調整，最終可能導致互相扯皮、效率低下，直接影響到對賭目標能否完成。
也有業內觀察家認為，顧家家居也許只是對喜臨門做一場財務投資，未來是否進行業務整合還說不準，擔心其整合困難未免太早。
協同考驗：一加一能否大於二
對於收購喜臨門股份的好處，顧家家居在公告中這樣表述：“預計未來可以為公司帶來相應的產業整合資源協同機會和經營與投資收益。”
證券分析人士鄧運盛表示，這個表述的通俗表達在於：顧家家居一方面可以從喜臨門獲得經營與投資收益，喜臨門賺了顧家家居能分利23%，賠了還得按比例承擔虧損；另一方面，則可以從“產業整合資源協同機會”中獲得收益。
這裡的關鍵詞“協同”，則是顧家家居的又一重考驗。顧家家居與喜臨門的主營業務中，沙發和床墊都很重要，前者以沙發起家，後者從床墊起步，不排除雙方將沙發、床墊各合併成獨立事業部，讓沙發更專業的顧家家居給喜臨門生產沙發，讓床墊更專業的喜臨門給顧家家居生產床墊，從而利用規模效應降低成本，提升雙方的產品競爭力，進而增加收益。這種協同效應能否達到一加一大於二的功效，還很難說。同時，雙方都擁有眾多品牌，如何取捨，如何優化組合，又是大學問。
“本意向書的有效期為6個月，正式協議的簽署尚需滿足一定的條件。”或許顧家家居公告中的這句話，可以給關注顧家家居、喜臨門聯姻的人們降降溫，未來如何，還是靜等6個月後塵埃落定再做評判。（來源：北京商報，作者子文、洞天）
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