中泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
事件：顧家家居發佈2019年三季報，2019年前三季度公司實現營收77.75億元，同比增長21.61%；歸母淨利潤9.17億元，同比增長16.75%，實現扣非後歸母淨利潤6.65億元，同比增長4.34%。經營活動淨現金流14.25億元，同比增長202%，系加快外銷收款導致應收款下降及預收賬款變動所致，投資活動淨現金流3.4億元，同比增長142%，主要系對外戰略投資減少、對外財務投資收回所致。
收入增長穩健，可交債投資收益增厚利潤。Q3單季度營收27.65億元，同比增長18%；歸母淨利潤3.58億元，同比增長18.27%；扣非後淨利潤2.33億元，同比下滑4.7%。非經常損益中，喜臨門控股股東可交債投資收益在19Q3確認。
剔除並表收入影響，內銷收入顯著回暖，外銷降幅趨緩。1）分市場看，我們預計剔除並表影響後，公司19Q3內生收入恢復正增長，其中19Q3單季度內銷收入增長10%以上，顯著回暖。2）分品類看，布藝沙發、床類產品成增長主要驅動力。
毛利率略有下滑，內部管控提效。1）受關稅及8.16促銷活動影響，19Q3毛利率略有下滑。19Q1/19Q2/19Q3公司毛利率分別為34.73%（-1.72pct.）/36.52%（+0.94pct.）/34.07%（-1.21pct.），受關稅及8.16促銷活動影響，19Q3毛利率略有下滑。2）銷售費用把控得當，提升內部管控效率。2019年前三季度公司實現毛利率35.08%（-0.64pct.），淨利率12.45%（-0.3pct.），其中19Q3單季度淨利率13.94%（+0.64pct.）。銷售費用率17.95%（-0.61pct.）；管理費用率4.8%（+0.71pct.），主要系外延並表所致；財務費用率0.58%（+0.51pct.），利息支出近1億元，較去年同期大幅增加。
渠道可控，區域零售中心逐步運作成熟。1）渠道方面：19Q3門店量恢復正增長。2019Q3保持淨開店，預期2019年開店節奏保持穩健。2）聚焦變革提效，區域零售中心發力。顧家家居從18年下半年開始推行區域零售中心，將各個產品事業部的銷售職能統一劃歸到區域市場零售中心裡綜合運行，銷售架構前移使得產品和營銷策略更貼近當地市場。我們預期，伴隨區域零售中心運作成熟，內銷增速有望保持較快增長。就內部治理來看，公司全年仍將主動變革，推進渠道信息化，進行精益管理。推行“寬而薄”的產品策略；打造品牌、產品、店態一體化，確保既定盈利前提下實現規模最大化和主航道領先的競爭優勢。
投資建議：公司治理優秀、國內外業務多品類穩健發力，我們預估公司2019-21年實現銷售收入110、126、142億元，同比增長20.1%、14.6%、12.6%，實現歸屬於母公司淨利潤12.1、13.7、15.3億元，同比增長22.5%、12.7%、11.8%，對應EPS為2.01、2.27、2.54元,維持“買入”評級。
風險提示：地產景氣度下滑風險、競爭加劇導致行業平均利潤率下滑的風險。
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