中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
顧家家居(603816)
1-3Q19業績符合市場預期
公司公佈1-3Q19業績：收入77.75億元，同比增長21.6%；歸母淨利潤9.17億元，同比增長16.8%，扣非淨利潤6.65億元，同比增長4.34%，符合市場預期。分季度看，Q1/Q2/Q3營收分別增長32.8%/16.1%/17.9%，淨利潤分別增長10%/23%/18.3%。
發展趨勢
1、內生外延共助前三季度營收穩健增長。1-3Q公司營收實現21.6%的增速，分別來看：1）內生角度，我們預計整體增速在個位數，其中內銷業務在渠道下沉、營銷發力驅動下，保持平穩增長，外銷業務受貿易摩擦影響面臨下滑壓力；2）外延角度，我們預計璽堡家居、RB、優先家居、納圖茲對營收增長貢獻較大。
2、盈利能力受收入結構變化影響，有所下降。1-3Q公司毛利率同比降低0.6ppt至35.1%，主要受並表標的盈利能力低於原有業務、產品促銷力度加大等因素影響；期間費用率提升0.6ppt，其中銷售費用率降低0.6ppt，公司進一步加大費用精細化管理，管理+研發費用率提升0.7ppt，主要受多個標的並表後，人員、辦公等開支同比加大所致，財務費用率提升0.5ppt，主要系利息支出增加所致。同期公司計入非經常性損益的政府補貼金額同比增46%至2.42億元，綜合影響下，公司淨利率下降0.5ppt至11.8%。
3、關注內生增速企穩趨勢及外延標的整合效果。內銷業務方面，公司2H18進行區域零售中心制度改革，將決策權進一步下放至地區，提高對市場響應效率，同時公司有的放矢進行客戶精準營銷，我們看好公司後續內銷增速企穩趨勢。外銷業務方面，目前公司一方面通過內部管理優化，應對關稅加徵對成本的影響，同時積極佈局越南工廠，轉移部分出口訂單，觀察後續外銷業務增長情況。外延標的方面，2019年公司對併購標的供應鏈、產品、渠道、管理等方面進行整合提效，目前在納圖茲、優先家居等標的方面已經取得一定進展，後續關注公司外延標的持續整合效果。
盈利預測與估值
我們維持公司19/20年每股盈利預測1.97/2.34元不變。當前股價對應19/20年18.2倍/15.4倍市盈率。維持跑贏行業評級和42.60元目標價，對應21.6倍19年市盈率和18.2倍20年市盈率，較當前股價有18.4%的上行空間。
風險
原材料價格大幅波動、新業務客戶拓展不及預期。
閱讀更多 Dword 的文章
