中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
顾家家居(603816)
1-3Q19业绩符合市场预期
公司公布1-3Q19业绩：收入77.75亿元，同比增长21.6%；归母净利润9.17亿元，同比增长16.8%，扣非净利润6.65亿元，同比增长4.34%，符合市场预期。分季度看，Q1/Q2/Q3营收分别增长32.8%/16.1%/17.9%，净利润分别增长10%/23%/18.3%。
发展趋势
1、内生外延共助前三季度营收稳健增长。1-3Q公司营收实现21.6%的增速，分别来看：1）内生角度，我们预计整体增速在个位数，其中内销业务在渠道下沉、营销发力驱动下，保持平稳增长，外销业务受贸易摩擦影响面临下滑压力；2）外延角度，我们预计玺堡家居、RB、优先家居、纳图兹对营收增长贡献较大。
2、盈利能力受收入结构变化影响，有所下降。1-3Q公司毛利率同比降低0.6ppt至35.1%，主要受并表标的盈利能力低于原有业务、产品促销力度加大等因素影响；期间费用率提升0.6ppt，其中销售费用率降低0.6ppt，公司进一步加大费用精细化管理，管理+研发费用率提升0.7ppt，主要受多个标的并表后，人员、办公等开支同比加大所致，财务费用率提升0.5ppt，主要系利息支出增加所致。同期公司计入非经常性损益的政府补贴金额同比增46%至2.42亿元，综合影响下，公司净利率下降0.5ppt至11.8%。
3、关注内生增速企稳趋势及外延标的整合效果。内销业务方面，公司2H18进行区域零售中心制度改革，将决策权进一步下放至地区，提高对市场响应效率，同时公司有的放矢进行客户精准营销，我们看好公司后续内销增速企稳趋势。外销业务方面，目前公司一方面通过内部管理优化，应对关税加征对成本的影响，同时积极布局越南工厂，转移部分出口订单，观察后续外销业务增长情况。外延标的方面，2019年公司对并购标的供应链、产品、渠道、管理等方面进行整合提效，目前在纳图兹、优先家居等标的方面已经取得一定进展，后续关注公司外延标的持续整合效果。
盈利预测与估值
我们维持公司19/20年每股盈利预测1.97/2.34元不变。当前股价对应19/20年18.2倍/15.4倍市盈率。维持跑赢行业评级和42.60元目标价，对应21.6倍19年市盈率和18.2倍20年市盈率，较当前股价有18.4%的上行空间。
风险
原材料价格大幅波动、新业务客户拓展不及预期。
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