長城證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
顧家家居(603816)
業績符合預期，Q3內銷回暖外銷下滑幅度收窄，內生恢復正增長。2019Q1-3實現營業收入77.75億元，同比+21.61%；實現歸母淨利潤9.17億元，同比+16.75%；扣非後歸母淨利潤6.65億元，同比+4.34%。分季度看，Q1/Q2/Q3分別實現營業收入24.6/25.5/27.65億元，同比分別+32.79%/+16.1%/+17.95%；實現歸母淨利潤2.95/2.63/3.58億元，同比分別+10.04%/+23.01%/+18.27%；扣非後歸母淨利潤1.96/2.35/2.33億元，同比分別-0.93%/+21.12%/-4.73%。公司前三季度業績符合預期，Q3收入端內生恢復正增長，內銷業務有所回暖，外銷業務下滑幅度收窄。扣非利潤增速與歸母淨利潤增速差異較大的原因有：1）喜臨門轉債投資收益4600萬元導致非經常性損益較高，貢獻利潤增速約6pcpts；2）投資收益確認時點錯配，恆大材料分紅受益去年確認於Q3，今年將於Q4確認。預計Q4扣非增速將高於歸母淨利潤增速，全年扣非及歸母淨利潤增速將趨同。
毛利率同比略降，盈利能力較為穩定。Q1-3毛利率同比-0.64pcpts至35.08%；淨利率同比-0.3pcpts至12.45%。期間費用率同比+0.6pcpts至23.32%；其中，銷售費用率-0.61pcpts至17.95%;管理費用率（含研發費用率1.3%）同比+0.71pcpts至4.8%;財務費用率同比+0.51pcpts至0.58%。Q3單季毛利率同比-1.21pcpts至34.07%；淨利率同比+0.64pcpts至13.94%；期間費用率同比-0.71pcpts至22.67%。毛利率同比略有下降，主要是對美出口加徵關稅及毛利率較低的品類如定製傢俱佔比提升所致。Q3期間費用控制有力，淨利率同比略有上升，Q1-3公司盈利能力整體表現較為穩定。
現金流及營運效率表現優秀。2019Q1-3實現經營現金流14.25億元，同比+202.03%；經營現金流/經營活動淨收益比值為164.97%；銷售現金流/營業收入同比+10.15pcpts至114.03%。淨營業週期42.25天，同比下降2.3天；其中，存貨週轉天數56.55天，同比下降1天；應收賬款週轉天數30.7天，同比上升7.66天；應付賬款週轉天數45天，同比上升8.95天。公司經營現金流同比大幅增加，營運效率提升明顯。
投資建議：公司為沙發龍頭，生產端及銷售端實力不斷提升，預測公司2019-2021年EPS分別為1.92、2.25、2.56元，對應PE分別為19、16、14x，維持“推薦”的投資評級。
風險提示：房地產銷售不及預期，行業競爭加劇。
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