尋瑕君
來源 | 尋瑕記（ID：xunxiajun）
寧願不賺錢，也不要踩雷。
01
被錯殺的民營AA債
6月12號一早，小邱接了一個上市公司客戶的電話，放下電話就想罵娘。
給小邱打電話的，是上市公司A，從IPO、再融資、併購重組、發債一路做過來，算得上是一家優質的上市公司。老闆比較務實，不瞎併購，不蹭概念，專心的做傳統的加工製造業，客戶都是世界級的跨國公司，利潤最高的時候到過8個億。80億的淨資產，100億的總資產，負債率不到20%，賬上有10多個億現金，公司債餘額只有不到6個億。
A公司的公司債，今年年底就要到期了，照理說，按照這家公司的體量和實力，這筆公司債無論如何都不應該有事的。可偏偏就是這樣一個公司，也被要求公司債回售了。
按照小邱的說法，這是一個200萬現金引發的血案。
A公司有一期股權激勵計劃在實施過程中。按照規則，股權激勵授予的員工，如果提前離職，沒有行權的部分要被回購註銷。回購註銷屬於減資行為。按照老的債券持有人會議規則，因為股權激勵回購註銷導致的減資行為，不需要觸發債券的回購義務。
可是，2016年的時候，交易所的監管老師注意到了這個條款，說這個條款與現行的規則違背，建議修改。老實的A公司一想，那就改吧，在2017年進行了修改。
問題就出在這個條款的修改。2017年，A公司有幾名激勵對象離職，因此需要回購註銷的金額大概有200萬。按照A公司修訂後的債券持有人會議規則，需要召開債券持有人大會，審議是否回售債券。
債券基金當然不會放過回售債券的機會，看到了上市公司公告就立刻給券商打通了要求回售登記的電話。
小邱緊急和上市公司開會溝通策略，準備了一份精良的PPT，挨個拜訪債券持有人，詳細溝通公司目前的經營狀況和資產負債情況，表明公司償債能力沒有問題，也有意願追加擔保。但最終，
上市公司的誠意並沒有打動債券持有人，持有人坦言說，現在銀行委外收縮，債基降槓桿，以前看評級，現在看成色，對於民營AA債，只要能回售，肯定要回售。6月19日，股債雙殺的日子，A公司的債跌到了96元。實際控制人無奈的笑著說，“按照現在的價格，持有到期的收益率已經超過10%了，年化收益率達到15%，如果可以，我自己都想買了。”
當天，A公司去找了一家銀行，諮詢發中票的可能性。銀行婉拒了，據說銀行間協會現在的要求是，不能給交易所的公司債接盤。
630大考，去槓桿，AA債何去何從，民營企業的融資又何去何從？
02
千股跌停下的爆倉配資盤
6月20日9點15分，千股跌停的第二天。上市公司B的跌停板上直接堆積了100多萬手的賣盤。
B公司的大股東只持有不到20%的股份，
從2017年底開始，B公司的前十大股東，除了大股東自己外，全部變成了信託計劃股東。大股東意識到，自己被舉牌了。打開看這些集合資金信託計劃，背後的金主和劣後方或許都是同一人。面對舉牌方的來勢洶洶，大股東並沒有太多的辦法。B公司跌停次天的龍虎榜發現了端倪，一是，和B公司信託股東有重合的幾家上市公司同時跌停，跌停時間都是下午一點左右；二是，這幾家公司的賣出營業部也高度重合。大股東判斷，舉牌方的配資盤應該是爆倉了。
一個簡單的猜測是，幾家公司股票同屬一個場外配資產品，其中某一隻出現爆倉，信託公司在平倉時為了符合警戒止損和單票持倉比例的要求，對其他股票也進行了拋售，所以出現了建倉有先有後，閃崩不約而同的情況。
用更形象的例子來說，A上市公司有場外配資，被砸了個跌停，因為技術原因沒有停牌，被砸了第二個跌停，同時給A配資的配資方因為85%平倉線和20%的比例限制，被動減持了和A在同一個配資盤裡的幾隻股票BCD，結果BCD都各自有場外配資戶，跟風拋盤把這幾個票給砸了跌停。
看起來，舉牌方面臨爆倉，市場替大股東兵不血刃的清退了野蠻人，但是，持續的無量下跌，大股東也不免隱隱覺得擔心，暗潮洶湧的背後，對方目前在做什麼？跌停盤會突然都撤掉嗎？舉牌方會一舉把所有的賣盤籌碼都接掉嗎？勝負會不會在瞬間反轉？
03
被抽貸的上市公司老闆
名下有兩家上市公司的莊老闆最近很煩惱。
自從去年11月份，資管新規徵求意見稿出臺之後，他就沒有從銀行拿到一分錢新增貸款。存續的貸款跟銀行說好了還完可以再續，也一直遲遲沒有到位。
每次腆著臉去問那位平時一起喝酒打諢的王行長，得到的答覆都是，“形勢緊，再等等”。
莊老闆名下的其中一家上市公司2016年做了筆兜底定增，當時被券商忽悠費了老鼻子勁裝了一個北美的油田資產，毛衣站一打，股價連續陰跌，兜底定增的第二年利息支付迫在眉睫。
另外一家上市公司，收了集團的一塊核心資產，2017年的淨利潤7個多億，重組經歷了競爭對手舉報和財務核查，兜兜轉轉終於在2017年底審批通過，還有3個多億的現金對價這個月底要付完。
眼看工廠要開工，工人要工錢，債主接二連三的找上門來，銀行貸款再不到位，企業的正常經營都要受影響了。
“我已經跟老王說了，這筆貸款到期，他不給我續上，我也還不上了，最多還個利息，其他愛咋地咋地。”
與此同時，揹負著信貸緊縮壓力的王行長也很撓頭，“總行說要降負債去槓桿，都給各個分行下了明確指標，我們怎麼辦，手裡這些客戶，地方國企不能動，關係戶不能碰，只能拿這些民營老闆下手。”
2015年股災崩盤，滿世界刷臉籌錢，找銀行求情，找政府支援的場景他還歷歷在目，好不容易緩過一口氣，難道今年又要再來一次？
“到8月底，資管新規要是不改，我的莊字把帽摘了，改姓土！”莊老闆狠狠的說。
04
伺機而動的“有錢人”
去槓桿的狂潮下，也不是所有的機構和人的日子都那麼難過。
某IT公司高管老張，屬於標準的二套剛改，從2018年3月開始一邊賣房一邊買房，4月份把房子賣了，進入了持幣待購模式，5月份，北京二手房成交18096套，是過去14個月成交量最高的一個月。看身邊有四個人先後都在5月買了房，老張不免有些著急。
6月19日，老張的朋友圈裡，出現了一則廣告，當代MOMA南北通透四居，原價3450萬，現價2600萬，業主急售，有2000萬抵押借款要還。
老張趕緊去看了看成交情況，之前看房時那幾個沒談妥的房子，還依然掛在那沒成交，6月份的成交量估計會下滑50%。他又悲觀又樂觀的覺得，市場資金短缺，房價還會這麼瘋狂的上漲嗎？是不是會出現更多用房產抵押貸款的企業主賣房還債？長遠看來，過去幾十年高通脹率還會保持嗎？ 下半年會不會是一個更好的出手時點呢？
遠處，傳來廣播裡的新聞評論，“今年以來，債券違約、流動性緊張、匯率下行和股市下瀉等相繼發生，且有愈演愈烈之勢，加之美聯儲加息以及中美貿易衝突呈長期化和高度不確定性……”（文中人物均為化名，如有雷同請勿對號入座。）
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