既然不差錢，為何還要執著於上市？難怪有媒體質疑：即使不IPO，靠自有資金開展這兩個募投項目，可以說輕而易舉。如此還來上市，不是明擺著圈錢嗎？這或許是發審委員們糾結、存在重大分歧的地方。
對於養元集團的董事會乃至持有股份的員工來說，“雙十一”這個狂歡節沒有太多的吸引力了。11月10日，原本上會的養元飲品因為證監會做出的“暫緩表決”而按下了“暫停鍵”，能否最後過會成功，留下了大大的懸念。
01
七年四次IPO，遇阻原因各不同
早在2011年4月20日，養元的IPO申請就應接受發審委審核，然而在上會前一天，發審委宣佈取消養元IPO審核，認為養元“尚有相關事項需要進一步落實”，但證監會並沒有說明是哪些原因，但此後媒體對其業績進行了廣泛質疑。
此時就不得不提養元的歷史，才能明白這家公司的快速發展為何引起如此強烈的質疑。
養元飲品成立於1997年，為衡水老白乾集團業務體系的輔業。1997年至2005年，養元飲品發展艱難，幾乎破產，母公司老白乾集團決定公開掛牌出售，隨後以姚奎章為代表的58名老職工接手了養元飲品，交易價格為309.49萬元。到了2010年底，公司淨資產高達2.24億元，較5年前的對價暴增70餘倍，同期還實現淨利1.65億元。因此，這被媒體和市場質疑存在做假賬謀私利嫌疑。
第二次衝擊IPO，卻剛好碰上了“史上最嚴格的IPO自查”，養元集團放棄了自查，因而失敗。
2017年1月，養元飲品第三次遞交上市申請，並獲證監會受理。但是，受美國金州食品有限公司對養元發出跨國傳票的影響，涉嫌違約而官司在身，又一次失敗。
雖說每次失敗的原因不盡相同，但也能反映出養元集團實際上存在著不少的問題，往往是這個剛解決，另一個又冒頭，不利於其上市。
02
養元不差錢，為何執著上市？
“暫緩表決”之後，能否順利過會？如果最後被否決，對養元集團的影響大麼？會不會就此蕭條，一個好公司因此隕落？
然而事實遠非如此，就算不上市，養元集團靠著“六個核桃”，也是賺得盆滿缽滿，壓根就不差錢。2014年、2015年、2016年及2017年上半年，養元集團的主營業務收入分別是82億元、91億元、89億元、36億元，扣非後的淨利潤分別為18億元、26億元、27億元、10億元。在最近上市的A股公司中，也沒有幾家公司能夠達到這樣的利潤數額。
而根據淨利率來計算，承德露露淨利率在17%左右，涼茶中的上市公司王老吉淨利潤率為5%左右，茅臺淨利潤率在47%左右，而五糧液的淨利潤率在28%左右，蒙牛淨利潤率也只在5%左右。從數據中得知，六個核桃的淨利潤率已經高出其他大部分快消同行，也贏過了已經上市20年的承德露露。
在第四次的招股書中顯示，養元集團在2014年、2015年、2016年、2017年上半年公司對公司股東分別現金分紅4.95億元、6.1875億元、24.057億元、9.9億元，不禁讓A股股民羨慕不已，而與此同時，養元集團也沒有一分錢的銀行貸款，甚至還能收到銀行的利息。
那既然不差錢，為何還要執著於上市？難怪有媒體質疑：即使不IPO，靠自有資金開展這兩個募投項目，可以說輕而易舉。這樣還來上市，不是明擺著圈錢嗎？這或許是發審委員們糾結、存在重大分歧的地方。
03
廣告真實性被質疑，卻募資繼續砸錢
這次上市，養元集團擬發行數量不超過5500萬股，而最重要的募資用途是“營銷網絡建設及市場開發項目”，就是品牌建設投資，主要操作為增加媒體廣告，也就是說未來3年，公司要投放電視廣告費用15.97億元，其他媒體營銷2.98億元，合計18.95億元。
在招股說明中，有這樣的陳述：公司擬在中央電視臺每年投放1億元的廣告支出，擬在江蘇衛視每年投放1.8億元廣告支出（用於冠名綜藝節目《最強大腦》等），在湖南、浙江、上海幾個強勢地方衛視地區的電視臺每年投放5000萬元，在山東、湖北、廣東地區的電視臺每年投放1000萬元，其他除邊遠地區外的省級電視臺每年投放200萬元到800萬元不等的廣告支出。
和鉅額的廣告費比起來，其研發費用就顯得微不足道了。數據顯示，報告期內，養元飲品的研發費用分別為246.89萬元、544.61萬元、784.53萬元、343.87萬元，佔當期主營業務收入的比例為0.03%、0.06%、0.088%、0.094%，均不足0.1%。
如果說招股為了研發，開發新的產品線，那還尚可解釋，但在六個核桃已經有了如此知名度且如此高額的利潤下，還進行如此大規模的宣傳，這不禁讓人懷疑，六個核桃在進行和腦白金等營養品相同的策略，用瘋狂的廣告進行“轟炸”，增加銷量從而實現利潤的增長。
然而，這廣告，真的可信麼？
據“六個核桃”營養成份表顯示，一聽飲料含蛋白質為1.44g，該物質在“六個核桃”的原料中，只有核桃仁含有。又根據《中國普通食物營養成分表》測算得，每100g幹核桃中約含有14.9g蛋白質，“六個核桃”中有1.44g蛋白質，則需要約9.7g幹核桃仁。一個普通的核桃約有11g，可食用部分為幹核桃仁約佔比43%，就是4.73g。推算得知，“六個核桃”飲料中大約含有兩個核桃。
而針對這一質疑，養元集團沒有給出正面回應。只是含糊解釋六個核桃只是註冊時的商標，並不指一聽飲料就含有六個核桃。
除去真假風波，養元還訴訟纏身，通過天眼查得知，養元飲品涉及法律訴訟834起，涉及商標、專利等方面。
對於一家公司來說，如果產生過多的官司，不僅僅是對其信譽造成損害，而且對其上市之路也會造成一定的影響。
總而言之，養元要上市，就必須要克服產品種類單一，營銷佔比過重，官司過多等種種問題，只有這樣，才能真正得償所願，順利上市。
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