明後兩天，又將有兩家新三板公司闖關發審委。
已從新三板摘牌的沃格光電週二上會，擬登陸上交所主板，而朝歌科技將在週三闖關，擬登陸創業板。這兩家公司均是去年二季度申報材料，從申報到上會，耗時8-9個月。巧合的是，兩家公司中，均潛伏了不少“集郵黨”，只不過前者是散戶，後者是上市公司。
今年以來，新三板公司的“轉板”表現不盡如人意，截至上週末，11家上會，僅通過4家，6家被否，1家暫緩，過會率還不足四成。
因此，對於本週即將闖關的這兩家公司，它們的命運又將如何？
沃格光電：高價清理三類股東，毛利率持續提高
江西沃格光電股份有限公司，成立於2009年，2015年7月掛牌新三板。公司主營業務為FPD光電玻璃精加工業務的研發、生產和銷售，主要產品或服務包括FPD 光電玻璃薄化、鍍膜、切割等，主要客戶包括顯示面板企業、觸控顯示模組生產企業等平板顯示產業鏈企業。
沃格光電在報告期內的業績增速十分驚人！2014 -2016 年以及2017 年上半年營業收入分別為25,738.36萬元、22,284.75萬元、31,201.35萬元、27,363.18萬元，淨利潤分別為7,469.95萬元、3,407.91萬元、7,472.98萬元、9,976.60萬元。
光電玻璃精加工，實質上是利用物理或化學方法對玻璃基板進行再加工，是整個面板生產環節的上游過程。因此，沃格光電的主要客戶集中於國內外知名的面板企業，並且具有較強的“大客戶依賴症”。
在報告期內，沃格光電對前五大客戶的銷售佔比基本上都在95%以上，尤其對深天馬的銷售，更是佔了半數以上。三年一期的銷售佔比分別為65.69%、59.20%、53.64%及57.81%，均超過了50%。
所以，客戶集中度較高和單一客戶佔比過高，可能將成為明日發審委關注的一大問題。
上文提到的業績情況中，沃格光電曾在2015年出現過業績大幅波動。當年，公司營業收入和淨利潤分別下滑了13.42%和54.38%，扣非後淨利潤更是僅有可憐的1804.15萬元。據此，公司的解釋是“行業增速放緩，市場競爭加劇，產品銷售價格下降”。沃格光電在當年收到的政府補助高達1889.70萬元，佔到了當年淨利潤的半數以上。
而在2015年出現業績大幅下滑後，隨後兩年便迎來“爆發式”增長，這不禁讓人聯想到，公司是否有“洗大澡”的嫌疑？此前被否的春暉智控，也同樣存在類似的問題。
財務方面，另一個值得關注的，是沃格光電持續提高的毛利率。
在2015年，沃格光電的毛利率僅有38.80%，可到了2017年，這一比率竟然達到57.75%，兩年時間毛利率提高了僅19個百分點。公司的光電玻璃薄化、鍍膜、切割業務，看似是一個深加工的過程，理論上附加值應該體現在下游，為何能有如此高的毛利率？
從招股說明書的披露內容來看，毛利率的提高主要得益於薄化業務銷售單價提高以及鍍膜業務的“In-Cell抗干擾高阻鍍膜技術”研發成功，提升了公司的產品附加值。可即便如此，對比同行業上市公司（長信科技、凱盛科技），沃格光電的毛利率也是在是，高的有些誇張。
所以，以上這些財務上的問題，都可能為沃格光電的發審會之旅蒙上一層陰影。
2016年6月到2017年1月，沃格光電曾在新三板有過7個月的做市交易，儘管股價表現平平，但股東人數卻沒少增加，其中也潛伏了不少“集郵黨”，如果明日上會能夠順利通過，也能給今年以來頻頻受挫的集郵黨們些許安慰。
集郵黨還要等待明日的上會結果，可有些投資者卻早已在去年就兌現了盈利。對，說的就是傳說中的“三類股東”。
鑫沅資產所管理的三個資管計劃，在去年8月將其持有的沃格光電全部0.9%股份轉讓給了深圳市富海新材股權投資基金（有限合夥），交易價格高達31.58元/股。按照這個價格，沃格光電的總體估值達到了22.42億。
為了IPO過會，不惜高價清理三類股東，但願明日沃格光電能有個好結果。
沃格光電本次IPO的三家中介機構分別為申港證券、中勤萬信會計師事務所和北京國楓律師事務所。除了律所，另外兩家的名氣似乎都不算大。
朝歌科技：帶著舊病新疾，第三次闖關
本週另一家上會的新三板公司是主營業務為互動電視智能終端產品、網絡視頻行業應用系統及解決方案的朝歌科技，而這竟已是這家公司在7年裡的第三次衝擊IPO。
早在2011年，朝歌科技就嘗試衝擊創業板未果。“公司未來持續盈利能力存在重大不利因素”是被否的主要原因，包括生產製造全部委託加工、九成銷售收入來自華為、核心技術無專利、毛利率和產品價格逐年下降……
6個月後，朝歌科技又再度遞交了IPO申請，但在兩年之後，上市之路又一次被迫結束。兩度衝擊IPO未果，終於在2016年選擇了新三板，於2016年3月掛牌。
在新三板，朝歌科技同樣能夠完成融資。中小板上市公司水晶光電(002273.SZ)在2016年以14.8元/股投資200萬股，投後估值約6.2億。不僅水晶光電，在朝歌科技的股東名單中，我們還找到另外三家上市公司：第二大股東卓翼科技持股20%、第七大股東科大訊飛旗下安徽科訊創投持股4.29%、第十大股東二六三持股3.81%。
1月19日，朝歌科技披露了2017年年報，營業收入17.95億元，同比增長93.66%，歸母淨利潤7204.53萬元，同比增長60.45%。和上面的沃格光電一樣，同樣是在申報期的最後一年，實現了業績的大爆發。
打開招股書，三胖哥發現了朝歌科技去年業績暴增的主要原因。
公司的主要產品互動電視智能終端在2017年銷量激增，從2016年的574.3萬臺增加到了1135.77萬臺，幾乎翻倍。這其中，中國移動做出了重大貢獻，去年朝歌科技對其銷售額高達11.23億元，銷售佔比62.57%，而在2016年，這個數字才僅有1626萬元。
所以，與中國移動的這筆大單，自然成了朝歌科技去年業績增長的最主要原因。但是，如果這一合作出現變化，還能保證公司的業績嗎？
此外，比起上面那家毛利率超過50%的“深加工廠”，看似高大上的朝歌科技，毛利率卻低的可憐，2017年僅有11.44%，這主要是因為去年芯片、存儲器等原材料成本漲價所致。
除了業績的變化，朝歌科技財務報表上的另一項數字，也吸引了三胖哥的關注。
2015-2017年，朝歌科技賬面的貨幣資金分別為8,287.38萬元、14,302.27萬元和20,135.00萬元，可以說，這是一家十分“有錢”的公司。但是，從現金流量表來看卻並非如此，在2016年和2017年，公司大規模向銀行借款，“取得借款收到的現金”合計達到3.6億元。截至2017年末，賬面仍有7509.85萬元的短期借款，並由此在2017年產生了541.16萬元的財務費用。
賬上趴著2個億的現金，不僅不去買個理財，寧可吃利息也不還貸款，這似乎是有些不合理？
無理由終極預測：二過一？全軍覆沒？
無理由預測之前，我們先從兩一個維度來分析兩家公司的過會概率。
明後兩天，掌握沃格光電和朝歌科技生死大權的，各有7位發審委委員，他們在過去4個月裡的表現究竟如何？
通過上表我們看到，沃格光電審核委員的平均過會率略低於朝歌科技，其中還包含了一位只有52.17%過會率的“殺手”，黃偵武（德恆律所合夥人）。
不過，這個概率並不能代表什麼，結合上面對兩家公司的分析，儘管都在2017年有著十分亮眼的業績，但都各自有著不少硬傷。
坦白說，以今年大發審委的尺度，過會難度都不小。如果一定要三胖哥二選一的話，那我們更看好自稱有極高技術壁壘的沃格光電。
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