【總體穩槓桿是局部去槓桿的前提。就當前而言，去槓桿的重點在於國有企業與地方政府；為保持總槓桿率的基本穩定，中央政府部門及居民部門適度加槓桿是理性的選項】
□張曉晶 常欣 劉磊
2017年：去槓桿與防範化解風險初見成效
儘管2015年底中央提出去槓桿的目標，但真正取得成效是在2017年，即實現了總體穩槓桿、局部去槓桿。總體穩槓桿體現在：2017年包括居民、非金融企業和政府部門的槓桿率由2016年的239.7%上升到242.1%，上升了2.3個百分點。對比2008年以來槓桿率的快速攀升，當前的槓桿率增速大幅回落，總水平趨於平穩。局部去槓桿體現在：非金融企業槓桿率回落及金融部門加速去槓桿。
從結構上看，非金融企業部門槓桿率下降，居民槓桿率上升較快，政府部門槓桿率略有回落。數據顯示，非金融企業部門槓桿率由2016年的158.2%回落至156.9%，下降了1.3個百分點。居民部門槓桿率從2016年的44.8%上升到49.0%，提高了4.1個百分點。可見，2017年總體槓桿率上升主要是居民槓桿率攀升所致。
1993-2017年的槓桿率變化
從1993年至2017年，實體經濟槓桿率由107.8%上升至242.1%，24年間上漲了134.3個百分點。根據槓桿率變化的特點，大體可以分為四個階段（如圖所示）。
1.平穩加槓桿階段。1993-2003年，這10年裡槓桿率共增長41.6個百分點，平均每年增長4個百分點。這段時間債務和廣義貨幣增速較高，而名義GDP增速自1997年以來徘徊在10%附近，由此導致槓桿率激增。此外，1997年亞洲金融危機以及21世紀初的互聯網泡沫破滅加上2003年的非典，對於槓桿率的上升都有一定的刺激作用。
2.“自主”去槓桿階段。2003-2008年，這5年間槓桿率下降了8.2個百分點。這段時間名義GDP高速增長，增速最低的年份也達到了16%，最高達到23%，名義GDP增速超過了債務和貨幣增速，實體經濟槓桿率下降。這5年的最大特點是債務溫和上升伴隨經濟飛速上漲，這是全球經濟大繁榮與中國經濟上升週期相重合的階段。
3.快速加槓桿階段。2008-2015年，這7年時間裡槓桿率增長了86.2個百分點，平均每年增長超過12個百分點。2009年由於四萬億刺激計劃的啟動，債務出現了躍升，當年債務增速高達34%，而名義GDP增速則回落至9%。隨後，債務增速持續下滑，但名義GDP增速下滑速度更快，2015年名義GDP增速跌到了7.0%的最低點。這段時期的主要特點是債務增速在開始兩年出現跳升後持續下降，但名義GDP增速以更快速度下降。分部門來看，非金融企業槓桿率的增速最高，由2008年的95.2%增加到2015年的151.2%，幾近翻倍。
4.“強制”去槓桿階段。2015年底中央經濟工作會議提出去槓桿的任務，但2016年實體經濟槓桿率仍上升了12.4個百分點，去槓桿未見成效。其原因在於：一是居民槓桿率加速上漲，2016年上升5.7百分點，而之前每年上升不過2-3個百分點，增幅幾近翻番。二是，2016年一季度GDP增長6.7%，創28個季度新低，也讓相關政府部門在執行去槓桿任務時產生顧忌，有放水之嫌。去槓桿真正略有成效是在2017年，總槓桿率僅比上年微升2.3個百分點，並出現了局部去槓桿。
閱讀更多 中國經濟報告 的文章
