降低槓桿率的可預見性低!標普調整中國建築國際的展望爲負面

降低槓桿率的可預見性低!標普調整中國建築國際的展望為負面

10月16日,標普全球評級宣佈,將中國建築國際集團有限公司(中國建築國際)的評級展望從穩定調整為負面。同時,標普確認該中國建築公司的長期主體信用評級“BBB”。

標普將展望調整為負面,以反映未來12-24個月中國建築國際降低槓桿水平的可預見性較低。過去18個月該公司在中國的投資相關項目的支出大大超出標普的預期,且該公司計劃繼續投入此類項目。上述項目需要大量墊資,導致中國建築國際的經營性資金流(FFO)對債務的比率自2016年的31%和2017年的22%下降至2018年6月底的18%。

標普認為,2018-2019年中國建築國際仍將難以生成正的經營性現金流。該公司2017年和2018年上半年的經營性現金流出分別為52億元和43億元港幣,遠低於標普此前對現金流達到正負平衡的預測。以公私合營模式(PPP)為主的投資項目佔了中國建築國際未完成項目的大部分。上述項目需要大筆的前期投資,且僅會在未來生成穩定的現金流流入。基於目前未完成的項目庫存,標普預估未來幾年該公司的營運資金支出將介於每年200億至400億元港幣之間。

儘管中國建築國際計劃以各種方式來降低資金投入,但降低槓桿水平的程度和時間表還不確定。例如,管理層正尋求將價值10-20億美元的項目出讓給包括中國建築國際、其母公司及其他投資者在內的財團。截至2018年6月30日,投資相關項目在未完成項目中的佔比自2017年底的82%下降至77%,主要原因是在香港和澳門獲得具有良好現金回款的傳統建築項目的新合約以及對小部分PPP項目的出讓。然而,在中國收緊的資本市場,包括中國建築國際PPP項目在內的潛在投資者正在觀望以尋求更高的風險溢價。

標普確認中國建築國際的評級,緣於該公司穩定的傳統項目(其現金回款狀況良好)以及對中國投資相關項目的出讓將持續帶來現金流入緩衝。2017年該公司現金項目帶來的經營性現金流入為11億元港幣,2016年為31億元港幣。

中國建築國際利用其良好的品牌認知度、境外融資能力以及與中國政府的議價能力來獲取基建建築項目,從而維持較高的增長。2018年前三個季度,該公司簽訂了價值560億元港幣的新基建項目合同,而2017年全年為726億元港幣。標普預計該公司將保持強勁的增長意願和實力,以支撐其獲取較高利潤率的新項目合約。

負面展望反映了未來12個月中國建築國際降低槓桿水平的可預見性較低。標普預計該公司將繼續在中國簽訂新的投資項目合約,從而需要大筆資金投入。如果該公司在降低槓桿水平的進程中面臨挑戰,其現金流可能低於標普的預期。

如果中國建築國際的經營性資金流對債務比率持續低於20%,且顯著改善的可能性較低,那麼標普可能下調該公司的評級。如果出現以下情形,該槓桿將保持在高位:(1)該公司未能通過出讓或其他方式來減少投資項目對舉債融資的依賴程度;或(2)中國的競爭環境持續壓縮項目的利潤率,導致中國建築國際的現金流變差。

如果中國建築國際改善其債務槓桿,如經營性資金流對債務比率持續恢復至20%以上,那麼標普可能將展望調回穩定。如果由於現金回款狀況良好或項目融資相關債務減少,使得該公司及時有效地降低了槓桿水平,則可能出現上述情形。


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