這一波股市的調整，從5月22日開始，時間上已經有2個月，而內有去槓桿外有MY戰，很多人已經確認，當前的市場，進入了明確意義上的熊市。這一點，從近期的快速輪動、快速波動、資金持股信仰不堅定，都可見一斑。
今天要和大家分享的，是一些超越當前盤面，形而上學的東西。我們嘗試從宏觀的角度，去推演，可能的牛市會何時開啟？具體開啟的時候具備什麼的信號和特徵？
久居熊市，容易讓人沉淪和麻木，對可能的市場信號拐點也不再敏感。因此，需要提前做好策略預警，方便自己在牛熊拐點來臨時候，及時轉換思路。
一、經濟很差時，也會有牛市！
現在經濟確實很差，內有去槓桿的影響，外有MY戰的影響，關鍵是大家對未來的信心也很差。
很多人會問，經濟很差的時候，怎麼可能會有牛市？
我們去做了統計，美國20世紀10個最大的牛市，有很多是在經濟很差的時候發生的。而A股最近的一波14-15年槓桿牛，恰恰發生在14年經濟下行，14年四季度雙降，引發了一波寬鬆牛市。
這就說明：經濟很差的時候，也可以有牛市。
二、經濟很差時，為何有牛市？
這背後的原因有兩個：
第一：每個人都知道經濟不好，每個人很悲觀，都不想買股票，都想賣股票，結果熊市後期股票都很便宜，這就是經典的熊市估值底部區域；
第二：經濟不好的時候，全世界的政府都一樣，往往會通過放鬆貨幣的形式來緩解經濟下行壓力。
也就是說，經濟大環境比較差的時候，牛市基礎需要兩個因素：估值底+政府貨幣寬鬆。
那我們接下來，論證下當前市場，這兩個條件是否滿足。
三、估值底部這個條件是否滿足？
目前A股的估值水平，目前從各項指標看，A股已經到達左側底部區域無疑。
1、全部A股高增長股票佔比高於歷史底部
2005年6月、2008年10月、2013年6月、2016年1月的市場底部時，業績增速20%以上的高增長股票佔比分別是37%、47%、38%、39%，均值是40%。
目前全部A股高增長股票佔比是44%。即便考慮小盤股佔比上升的影響，目前高增長股票佔比也是歷史底部水平之上。
2、全部A股PE中位數是歷次底部水平
在2005年6月6日998點、2008年10月28日1664點、2013年6月25日1849點以及2016年1月27日2638點的市場底部，A股PE中位數分別為20.9x、16.5x、27.8x、44.7x，均值為27.5x，當前A股PE中位數30.8x，接近歷次底部均值。
如果考慮到深交所公司佔比上升，目前估值中位數已經是歷史底部水平。
3、A股低估值股票佔比與歷史底部一致
在2005年6月、2008年10月、2013年6月、2016年1月的底部時，PE在0-40x的低估值股票佔比分別是60%、72%、54%、30%，均值54%。
如果剔除掉2008年、2016年底部形成之前宏觀經濟嚴重通脹與嚴重通縮的影響，低估值股票佔比55%上下可能是底部水平。
目前，全部A股低估值股票佔比55%，與歷史底部水平一致。如果考慮到小盤股佔比上升，可能略高於歷史底部。
很明顯，估值已經在一個相對底部區域，就算下去也就是10%左右的誤差，估值底部這個條件是滿足的。接下來，看貨幣寬鬆這個條件是否滿足？
四、貨幣寬鬆這個條件是否滿足？
現在國家7月6日進行了一次降準，表面是寬鬆了，但是大家還是覺得錢很緊，股市沒啥機會？這是為什麼呢？
這裡先解釋兩個概念：基礎貨幣和貨幣乘數。
基礎貨幣是中央銀行發行的債務憑證，表現為商業銀行的存款準備金和公眾持有的通貨。基礎貨幣是整個商業銀行體系藉以創造存款貨幣的基礎，是整個商業銀行體系的存款得以倍數擴張的源泉。
貨幣乘數是指在基礎貨幣（高能貨幣）基礎上貨幣供給量通過商業銀行的創造存款貨幣功能產生派生存款的作用產生的信用擴張倍數，是貨幣供給擴張的倍數，也叫廣義貨幣。
社會上感知到的總流動性是由基礎貨幣和貨幣乘數相乘產生的。
7月6日的降準，股市並沒有太大的反應，是因為降準只是提高了基礎貨幣的投放量，更關鍵的貨幣乘數（廣義貨幣）因為去槓桿還被限制著。
這一點從6月的社融數據就可以看出來：6月新增社融總量1.18萬億，同比少增約6000億，社會融資規模存量增速繼續大降至9.8%。
從結構看，6月對實體發放人民幣貸款增加1.67萬億，同比多增2300億，但6月表外非標融資繼續大幅萎縮，委託、信託貸款、未貼現銀行承兌匯票三項合計減少了6900多億，同比少增9100億。當前大部分表外融資難以向表內轉移，是持續拖累社融的主因。
我們一路分析過來，股市走牛需要的兩個條件：估值底和寬鬆。目前估值底已經滿足，寬鬆方面，基礎貨幣的寬鬆已經滿足，廣義貨幣的寬鬆因為去槓桿還在路上。
啥時候壓制廣義貨幣的去槓桿政策結束，很有可能，我們就會迎來真正意義的股市慢牛。所以，分析去槓桿的進程和階段，對後市的股市策略可提供最核心的決策支持。
五、去槓桿到了什麼階段？
回顧去槓桿的路徑依次是：過剩產能行業去槓桿→同業、表外去槓桿→房地產企業去槓桿→民營企業去槓桿→融資平臺去槓桿。如果對應到財政、貨幣、監管三個維度：緊貨幣→緊監管→緊信用→緊財政。
根據7月6日證券證券日報頭版刊文的表述看：
從2015年中央經濟工作會議提出以來 , 歷時兩年半 , 從實體領域逐步向金融領域推進 , 總體的去槓桿已經卓有成效, 當前進入“穩槓桿階段”。
金融系統空轉的問題得到了不錯的解決；房地產企業與融資平臺的債務擴張在敲打中得到了限制；從社融、M2、宏觀槓桿率上來看，實體部門的槓桿也得到了遏制。過去困擾的國企高槓杆的問題，也隨著利潤表的修復而逐漸改善。
主要這個措辭的變化，就是去槓桿初有成效，現在已經進入到了穩槓桿階段。點擊“瞭解更多”關注我們的頭條號，點擊右上角發私信“666”更有驚喜！
六、穩槓桿最終如何進行？
從去槓桿到穩槓桿，意味著去槓桿會從總體去化到結構優化。在央行基礎貨幣寬鬆之後，還需要經歷3個步驟：
1）監管優化：通過金融投資公司與銀行系不良資產管理公司替代傳統的非標渠道，這裡的核心完成標誌就是銀行資產管理部正式蛻變為獨立法人的資產管理公司。看到這個標誌，基本上確定這個步驟完成。
2）財政優化：在銀行組建獨立資產管理公司之後，銀行體系的流動性可以邊際放鬆。簡單來說，銀行就有餘力，來處理中低等級配債需求和信託融資需求。而這兩塊業務，和地方政府債務息息相關。
7月16日的消息： 一輪由多部門參與的地方政府隱性債務排查已啟動 , 重點針對PPP等重大項目負債、資金流情況等。
專家對記者表示 , 此舉旨在摸清地方政府隱性債務風險底數 , 並有望在摸清“家底”後 , 出臺防範化解地方債務風險的一系列措施。那麼財政優化動作的完成標誌，就是看化解地方債務風險的系列措施啥時候出臺。
3）信用優化：解決地方債問題之後，就有餘力解決民營企業融資和信用擴張的問題。一般這事件出現在貨幣寬鬆之後的6-12個月。
完成的標誌，就是看上市公司的債券融資和股權融資啥時候開始變多。其實進行到這個地步的時候，我們可能已經在牛市裡了。
七、投資總結
為了避免熊市的麻木和沉淪，方便自己在牛熊拐點來臨時候，及時轉換思路，我們根據最近閱讀的海量文章，轉換吸收之後，理出了一個核心邏輯鏈，現在說出最終的核心結論：
1）經濟很差的時候也可以有牛市；
2）經濟差的牛市需要滿足估值底和貨幣寬鬆兩個條件；
3）現有宏觀環境估值底條件滿足，貨幣寬鬆條件因為去槓桿進行中不滿足；
4）去槓桿現在進入穩槓桿階段，後續還要經歷銀行獨立資管公司和地方債化解方案兩個步驟才能宣告結束，這兩個動作完成之後，貨幣寬鬆條件滿足。
5）一般信用寬鬆出現在貨幣寬鬆6-12個月，本次降準是7月6日，綜合考慮四季度的四中全會，按時間推測，四季度可能會是牛市的啟動點。
不過，具體還要觀察銀行獨立資管公司和地方債化解方案兩個步驟的完成時間點。
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