第一部分 前言概要
國際方面：本年度全球供需缺口較大，庫銷比下降，原糖重心逐步上移是主基調。但受疫情影響，雷亞爾貶值及原油大幅下跌，均有利於巴西提高製糖比，巴西新榨季即將開始，市場預期巴西增加糖產量。印度近期又上調糖產量預計，前期看漲的預期逐步修正，而全球疫情形勢嚴峻，做多資金在歷史高點後避險情緒增加，繼續減倉。疫情導致食糖需求下降，缺口下調預期導致糖價下跌以抑制印度出口及巴西增產。在疫情形勢未明朗前，預計原糖弱勢震盪為主。
國內方面，從長週期看，鄭糖處於牛市週期，偏多思路為主。目前消費淡季，現貨報價走弱。國內短期供強需弱，庫存高於往年，疊加海外疫情對期價影響偏空，走勢偏弱。在連續下跌之後，關注5400元/噸支撐力度，後期進口配額逐步發放，預計內外聯動增加，在進口成本大幅下降的情況下，國內或難獨善其身，後期仍有走弱可能。中長期牛市週期，底部逐步抬高，等待國外疫情形勢明朗及需求恢復之後再尋找做多機會。
第二部分 基本面情況
國際市場：疫情影響需求，產需缺口或下調
從國際糖市動態來看，巴西糖與乙醇生產商較上年提前啟動甘蔗壓榨工作，糖產量預計增加，乙醇產量料下滑。中南部地區有33座糖廠開榨，較去年同期數量增加22%。巴西中南部甘蔗的正式開榨時間在4月，但一些糖廠提前開榨。預計2020-21榨季巴西中南部地區甘蔗產量為5.978億噸，較2019/20榨季增加1.4%，因天氣條件良好，以及農業產出增加。糖產量為3310萬噸，上榨季為2660萬噸，糖廠料將42.1%的甘蔗用來榨糖，高於2019/20榨季創下的34.1%。
當前新冠病毒的形勢加上俄羅斯和沙特之間的油價戰爭應會削弱乙醇對汽油的競爭力，導致巴西糖廠分配更多的甘蔗來產糖，並可能增加該國的出口。JOB Economia稱，當前市場形勢可能令2020/21年度巴西甘蔗產糖比例增至46%，較截至3月底的當前年度高出約10%。預計糖出口將增加1000萬噸，巴西糖出口將增至2900-3000萬噸，當前年度預計為1900萬噸。
截至2020年3月15日，印度全國457家糖廠開機，去年則為527家，同比減少了70家，共有136家工廠結束壓榨，僅剩321家還處於開工狀態。去年同期有173家工廠結束壓榨。全國產糖2158.2萬噸，去年同期為2736.5萬噸，同比減少21.13%。
預計印度2019/20榨季產糖量為2650萬噸。同時，由於印度2019/20榨季期初庫存為1450萬噸，其中有400萬噸為緩衝庫存，且預計本榨季該國食糖出口量為500萬噸，因此預計2019/20榨季期末庫存為550-600萬噸，而這或將能穩定該國國內糖價。國際糖價暴跌導致食糖出口對印度糖廠失去吸引力，因目前在該國國內銷售食糖更有利可圖。
泰國：據泰國甘蔗和糖業委員會辦公室數據顯示，預計該國2019/20榨季將於3月26日收榨，且預計甘蔗壓榨量為7490萬噸，而上榨季為1.31億噸；預計該國2019/20榨季產糖量將從2018/19榨季的1460萬噸降至830萬噸。預計該國2020/21榨季甘蔗壓榨量將不到6500萬噸，雖然近期降雨可能有助於產量恢復，但糖價大幅下跌將使種植甘蔗失去吸引力。不過，由於泰國甘蔗產量下降導致本榨季該國糖廠相互之間展開激烈的競爭，因此他們本榨季向農民支付的甘蔗價格為1100-1400泰銖/噸，遠高於官方公佈的750泰銖/噸，這可能將促使部分農民選擇種植甘蔗而不是木薯。
Czarnikow預計，由於疫情蔓延導致實施封鎖的國家食糖消費量整體下滑，預計2020年全球食糖消費量將下降近200萬噸。與此同時，Czarnikow將2020年中國、德國、法國、意大利和韓國等國家食糖消費量預估下調5%。
從基金持倉來看，非商業淨多持倉93950手，較上季度增加41860手，多頭持倉201033手，較上季度減少37632手，空頭持107083手，較上季度減少79492手。一方面淨多持倉在來到近年區間高點之後，糖價上攻乏力，另外受全球疫情加劇影響，風險偏好下降，做多資金也將繼續撤離，原糖預計弱勢震盪為主。
受疫情全球蔓延的影響，一方面食糖需求受到較大影響，另一方面，油價及糖價大跌增加了巴西提高食糖產量的預期，全球供需缺口將有所上調，同時疫情也抑制了投機資金的風險偏好，導致多頭資金快速撤離。
國內市場：產銷快於去年，3月有望見到庫存高點
2月全國食糖產銷進度：截至2020年2月底，甘蔗糖廠已進入生產旺季，甜菜糖廠已全部收榨；2019/20年製糖期全國已累計產糖882.54萬噸（上製糖期同期737.72萬噸），其中，產甘蔗糖743.26萬噸（上製糖期同期607.88萬噸）；產甜菜糖139.28萬噸（上製糖期同期129.84萬噸）。
截至2020年2月底，本製糖期全國累計銷售食糖401.72萬噸（上製糖期同期337.98萬噸），累計銷糖率45.52%（上製糖期同期45.81%），其中，銷售甘蔗糖320.02萬噸（上製糖期同期260.09萬噸），銷糖率43.06%（上製糖期同期42.79%）；銷售甜菜81.7萬噸（上製糖期同期77.89萬噸），銷糖率58.66%（上製糖期同期為61.9%）。其中2月產糖量241.09萬噸，同比增加6.68萬噸。其中2月食糖銷量81.64萬噸，同比減少4.07萬噸，截止2月底全國新增工業庫存480.82，同比增加81.08萬噸。今年開榨較往年提前不少，導致目前產糖量大幅高於去年，庫存快速累積，不過今年收榨也會快於往年，預計3月份有望見到庫存高點。
新榨季產銷進度：截止2020年第11周，全國累計產糖945.506萬噸，較去年同期949.102萬噸降低3.6萬噸（降幅為0.38%）。其中南方甘蔗糖累計產量為811.905萬噸，較去年同期827.932萬噸降低16.03萬噸（降幅為1.94%）；北方甜菜糖累計產量為133.601萬噸，較去年同期121.17萬噸增加12.43萬噸（增幅為10.26%）。
國內2019/20榨季在11月10日拉開帷幕，開榨迄今全區共壓榨甘蔗7059.05萬噸，較去年同期7607.57萬噸降低548.52萬噸（降幅為7.21%）；產糖811.905萬噸，較去年同期827.942萬噸降低16.037萬噸（降幅為1.94%）。其中廣西共壓榨甘蔗5197.31噸，產糖609.32萬噸；雲南共壓榨甘蔗1038.76萬噸，產糖120.93萬噸；廣東共壓榨甘686.29萬噸，產糖65.42萬噸；海南產區本榨季共壓榨甘蔗136.69萬噸甘蔗，產糖16.235萬噸。
進口成本大幅下降，關注配額髮放節奏
截止目前巴西配額內糖進口成本在3122元/噸，相比上季度降低498元/噸；巴西配額外糖進口成本在4810元/噸，相比上季度降低800元/噸；泰國配額內糖進口成3330元/噸，相比上季度降低404元/噸；泰國配額外糖進口成本在5144元/噸，相比上季度降低650元/噸，受全球疫情加劇影響，原糖大幅回調，進口成本大幅下降，對國內支撐減弱。
加工糖情況：周內加工糖產量為15700噸，較上季度減少33800，主要由於進口配額未發放以及疫情影響開工，導致產量大幅減少。本週國內加工糖廠總銷量16500噸，較上季度同期減少62750噸，主要由於們目前銷售淡季，總庫存為72800噸，較上季度減少84260噸，近期配額內額度發放，配額外額度發放時間還未明確，目前加工糖廠已陸續復工，加工糖產量將逐步增加。
鄭糖難以獨善其身
截止目前，倉單數量11409張，有效預報1315張，合計12724張，倉單數量較上季度明顯增加，不過近期由於期價連續大跌，導致部分倉單流出。但從季節性規律來看，二季度銷售淡季，預計倉單總體將持續增加。截止目前柳州白糖(5290, -12.00, -0.23%)現貨價5775元/噸，較上季度上漲115元/噸，主要因為前期物流不暢導致前期價格堅挺，所以現貨價格較上季度走強。二季度消費淡季，預計現貨價格將弱勢下行。59價差近期快速走強，59價差受後期降徵稅影響及庫存高點後期將見到，價差仍有走強的趨勢。
第三部分 行情展望
本文源自銀河期貨 胡香君
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