2020年一季度，突發的新冠肺炎疫情令全球深受影響，資本市場哀鴻遍野：美股10天內4次熔斷，歐洲英法德、亞太日韓等國家主要股指跌幅超20%，黃金價格最高突破1700美元/盎司。A股表現搶眼，滬深股指跌幅小於10%，創業板指數獲得正收益。二季度的經濟恢復如何？股市走向如何？選股策略如何？本期連線南京證券研究所副所長陳君君、格上財富首席策略師張婷，為大家答疑解惑。
外圍暴跌 A股更具韌性
問：一季度即將結束，美國多次熔斷，大部分國家的股市都跌入技術性熊市，反觀A股，各主要指數跌幅明顯小於其他市場，創業板指數還小幅上漲。您如何看待A股能獨立於外圍市場的表現？
陳君君：一方面，2月下旬以來海外疫情逐步擴散引發恐慌情緒，外圍市場大幅下跌，彼時國內疫情已經得到較好的控制，國內市場在一定程度上已經消化悲觀預期。
另一方面，美股等海外市場下跌除疫情影響外，有內在原因，美國是全球最大原油出口國，原油價格暴跌引發經濟陷入衰退的預期，高收益率債券利差急劇擴大導致流動性緊張。此外，美股估值處於歷史相對高位，且存在大量採用程序化交易及槓桿融資的對沖基金，急劇下跌導致基金踩踏加速市場回調。A股市場當前整體估值水平較低，且企業盈利增速本身處於上行週期，這一相對優勢也使得更具韌性。
張婷：A股並不獨立於外圍市場，但相對外圍市場更加抗跌一些，主要基於幾點原因：
1、海外股市大幅下跌主要是投資者對疫情擴散的恐慌擔憂，而我國疫情處於最先控制的行列。2、A股當前估值處於歷史均值下方，像上證50以及中證500的PE(TTM)均處於20%分位數下方，估值優勢給予A股更抗跌的優勢。3、目前不管是財政還是貨幣政策空間，中國都遠遠大於海外市場，另外經歷了2015年股市去槓桿和2018年金融去槓桿，我國金融穩定性大幅提升，波動相對更小。4、我國復工復產加快，經濟增速會逐漸恢復，短期疫情對經濟壓力已經較多地反映在股價。
二季度經濟將明顯恢復
問：隨著新冠肺炎疫情全球範圍內的爆發，二季度面臨的世界經濟環境並不理想，中國的疫情已經得到控制，逐步復工復產後，二季度中國的經濟能恢復到什麼程度？
陳君君：3月份環比將有所改善，但一季度整體經濟增長還是會出現萎縮。隨著國內疫情防控的逐步解除，二季度經濟會出現比較明顯的恢復，環比有望重回正增長，宏觀政策繼續發力穩增長和穩就業的核心目標，尤其是在新基建和傳統基建投資方面加碼，消費端出臺鼓勵政策，有助於經濟企穩回升，預計二季度GDP會在4%-5%的區間。
但需要注意的是，二季度經濟會明顯受到出口貿易的拖累，全球主要金融機構認為歐美經濟在二季度會出現雙位數的下滑，這意味著對於我國外需將形成明顯衝擊，與海外深度綁定的製造業產業鏈會承受較大的壓力。同時，復工復產的有序推進下，供需缺口將有所改善，物價上漲的形勢也會趨於緩和。
張婷：整體來看，一季度的經濟增速大概率會呈現負增長，二季度基本上能夠實現較好的復工，經濟回升的幅度加大，如果基建投資逆週期發力程度加大，二季度的經濟增速有望達到5%以上。
二季度A股區間震盪
問：預期A股在二季度會有怎樣的表現？基於什麼理由？
陳君君：我們認為A股二季度整體會呈現區間震盪走勢。當前，海外疫情防控情況仍然是主導市場短期風險偏好的因素，目前態勢不明，因此風險偏好不足以支撐市場形成反轉趨勢；但全球央行及政府現在採取較強烈的刺激政策，有望對沖流動性恐慌，海外市場的資產價格或有一個相對收斂的震盪區間。
國內市場短期仍然會受到外圍市場情緒上的間接衝擊以及流動性的干擾，但從中期角度來看，當前的估值已具有較高的性價比，且國內疫情已經基本控制，A股市場相比於海外市場在企業盈利改善方面也更具優勢，相應地市場或表現得更有韌性，依然存在結構性行情。
張婷：目前影響A股的因素主要在三個方面：1、海外疫情擴散情況，基於各國已經紛紛採取較嚴厲的防控措施，單日新增確診大概率4月中旬見頂回落；2、疫情對全球經濟的衝擊，如果二季度能得到較好控制，衝擊較為短期，反之將導致經濟停滯時間過長，全球經濟會面臨較大衰退，這也是目前最大的不確定性；3、我國經濟增速大概率在二季度有大幅反彈，貨幣以及財政政策空間仍然較大，後期的刺激政策仍可期待。
整體來看，A股估值目前處於歷史均值下方，3月份是全球股市最恐慌的階段，也是A股下行幅度最大的階段，當前美股的現金流風險緩解，後期A股走勢主要聚焦在企業盈利上面，二季度會有比較好的表現。
佈局景氣度好的行業
問：一季度，先有科技股、後有新基建，總體呈現明顯的結構性機會。投資方向上，二季度可關注哪些行業和板塊？
陳君君：由於疫情影響，部分行業基本面發生惡化，並且全球疫情對經濟的負面影響仍處於不可預估的狀態，建議二季度的策略基調偏防禦，主要關注具有託底經濟作用的新舊基建板塊，受到海外影響較小的純內需板塊作為配置的主要方向，同時在個股上關注一季度業績比較穩健的公司。
市場風險偏好也處於搖擺不定的狀態，所以應該佈局景氣度較為確定且下行風險較小的行業方向，包括政策不斷鼓勵推進的5G設備及應用、數據中心、工業互聯網等代表新基建的產業，存在託底經濟增長預期的傳統基建等。同時對於行業基本面受損較小，產業鏈供需能夠自主掌控的行業，包括生活必需消費品、有政策鼓勵預期的汽車、休閒服務等偏內需的板塊。另外，疫情的發展對於科技股的短期邏輯產生了衝擊，但這隻會造成科技週期的中斷，後續科技週期會重拾上升勢頭，對於具有安全邊際的科技股可從中長期視角逐步佈局。
張婷：今年流動性充裕但不會大水漫灌，因此A股將呈現結構化行情，個股分化也會加劇。對板塊和行業的選擇，建議聚焦政策確定性強以及行業景氣度好的板塊，比如今年外需大概率疲軟，那麼要聚焦內需，內需發力點在基建投資、消費層面，比如週期性板塊、汽車、醫藥等等;另外，房地產竣工產業鏈仍會持續，關注傢俱、家電、建築裝飾等地產後週期性板塊;新基建的結構性助力之下，科技成長板塊的優質仍將成為今年的佈局方向。
記者 黃曉霞
閱讀更多 大眾證券報 的文章
