4月的最後一天，A股上市公司康美藥業（600518）打出一手“王炸”：2018年淨利潤11.35億元，同比減少47.2%；經營活動產生的現金流-31.91億元，連續兩年為負；分別調減2017年貨幣資金、營業收入、營業成本299.44億元、88.98億元、76.62億元；分別調增2017年存貨、應收賬款、在建工程195.46億元、6.41億元、6.32億元。
理論上來說，貨幣資金包括現金、銀行存款和其他貨幣資金，是資產負債表中最難造假的科目。但是，康美藥業2017年貨幣資金多計了將近300億，著實給A股投資者上了一課。對於賬上資金消失的原因，康美藥業解釋是2017年少計了存貨、應收賬款和在建工程。但存貨、應收賬款和在建工程三項調增合計才208.19億元，距300億相差甚遠，康美藥業的解釋未免太過草率。
去年10月，康美藥業就曾因貨幣現金過高、存貸雙高等問題遭市場質疑，當月市值就跌去一半。10月18日，針對市場質疑，康美藥業發佈澄清公告，稱因為公司新增的項目投資、產業併購和中藥材貿易等對貨幣資金和融資規模的需求都非常大，加上公司日常的業務經營和中藥材貿易，公司需要保持較高的貨幣資金餘額。
然而，這一解釋並不令市場滿意。最終，2018 年 12 月 28 日，康美藥業因涉嫌信息披露違法違規，被證監會立案調查。迫於市場壓力，公司也自行開展自查以及必要的核查，得出：2018年之前康美藥業營業收入、營業成本、費用及款項收付方面存在賬實不符的情況。於是乎，2017年的年報數據被修改的面目全非，也進一步解釋了被市場質疑的“現金過高、存貸雙高”的原因。
經營活動現金流持續為負
根據康美藥業2018 年年度報告顯示，去年公司實現營收193.56億元，同比增長10.11%，但是，歸母淨利潤下滑47.2%，僅為11.35億元。此外，經營活動現金淨流量還連續兩年為負值，2017年和2018年分別為-48.4億元和-31.91億元。
在正常情況下，經營活動現金淨流量應該大於財務費用+本期折舊+無形資產遞延資產攤銷+待攤費用攤銷等支出。若經營活動現金淨流量為負值，則表明該企業經營的現金收入不能抵補相關支出，與企業賺取的淨利潤不相匹配，極易產生風險。
另一方面，根據已公告的項目投資計劃，公司未來幾年預計的項目投資資金需求為443.91億元。與此同時，2018年期末貨幣資金僅有18.39億元，較修正後的2017年期末的42.07億元還下降56.28億元。持續下降的貨幣資金不能及時的對經營現金流進行補血，因此，資金來源只有通過不停發債和借款等籌資活動解決。
負債率持續上升，速動比率跌破1
報告期內，康美藥業合計發行公司債35億元、短期融資券97.5億元、中期票據50億元，合計發債182.5億元，較上一年增加65.91%。因此，公司的資產負債率也隨之上升，自上市以來呈逐年增加趨勢，從2014年的40.03%上升至2018年的62.08%。同時，速動比率也在2018年度跌破1；該數值說明，公司存在因償還不了短期負債而宣佈破產的風險。
同時，隨著發債和借款的增加，對應的利息支出和融資費用也會增加，從而導致財務費用增加。2018年財務費用達到18.86億元，同比大幅增長57.52%。
大股東股權質押過高，股價暴跌存平倉風險
根據Wind數據，控股股東康美實業投資控股有限公司質押16.25億股，佔其持有股份的99.53%，佔總股本的32.68%。根據已披露的數據，2017至2018年間，康美實業股權質押的次數達到25次，目前未解押質押的有14筆。
股權質押作為上市公司股東正常的一種融資行為，用以獲取更多的流動性，對上市公司發行的債券沒有直接聯繫。但是，當二級市場出現大幅調整，股價直線下跌並且跌破預警價時，質押方將會要求出質人迅速補充保證金或者追加擔保品至警戒線水平，否則質押方將進行平倉操作。
截至4月30日收盤，康美藥業收盤報9.54元，較2018年的最高價位28.25元已跌去66.23%。因此，康美實業的部分質押股份存在平倉風險。
高管曾4度捲入行賄風波
2018年5月24日，康美藥業再度捲入行賄案。廣東省食品藥品監督管理局藥品安全生產監管處原處長蔡明因受賄、鉅額財產來源不明一審刑事判決書對外公佈引起軒然大波，涉及27家藥企的腐敗黑幕也浮出水面，行賄金額約合人民幣500餘萬元。
判決顯示，行賄的康美藥業董事長、總經理馬興田承認，大概2014年8月和2015年9月，蔡明兩次到深圳出差，都會約蔡明到其公司，留他在其公司飯堂吃飯，每次都放了港幣10萬元在他的手提包裡。此外，2015年11月左右，公司副總經理李某還在蔡明的家所在天河區星匯園小區將現金10萬元港幣送給蔡明。
對此，馬興田辯稱，蔡明是省食藥監局藥品安監處處長，當時蔡明跟其聯繫說孩子要出國讀書，讓其換點外幣給他，其主要是想和蔡明搞好關係，不要為難公司發展，故送錢。
此前，馬興田先後出現在中國證監會投資者保護局原局長李量、廣東省揭陽市委原書記陳弘平和廣州市委原書記萬慶良的行賄人名單中。
可見，馬興田信口雌黃已不是第一次了。失信於股民的昔日千億市值醫藥龍頭企業，正面臨其上市以來的最大的信用危機。
數據來源：時代數據、Wind、中國裁判文書網
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