記者 | 陳菲遐
2018的Ａ股傳媒板塊依然在底部徘徊，2019年會是其反彈年麼？
連續三年的墊底行業
如果說2015年傳媒行業是所有行業中最閃亮的行業，那隨後就是長達三年的水逆年。2018年已經是傳媒行業深度調整的第三年了。
傳媒板塊（申萬指數）數據顯示，2018年至今跌幅36.9%，行業跌幅第3。從PE（TTM）角度計算，目前行業整體市盈率約為22倍左右，創下了五年來的歷史底部。
之所以連續三年傳媒行業都走不出估值的底部，原因之一在於2015年的估值泡沫過早地消耗了行業未來的前景。另一方面則在於背後政策以及深層邏輯的變化。
眾所周知，傳媒行業起於2015年，引爆點可以追蹤到2012年《泰囧》12億元的票房。至此之後，影視行業票房收入進入了高速增長期。2015年電影大年票房收入增速達到64%，2016年以及2017年的增速都超過了兩位數。傳媒行業另一個子版塊手遊板塊也經歷了手遊的爆發期，2015年起每年的增速都沒有低於過40%。
但是似乎所有的增速都在2018年跌入了冰點。電影票房方面，截至12月25日，全年電影票房為592億元，較2017年增速僅為6.4%。遊戲行業由於版號在3月停止發放之後，也進入了前所未有的“黑暗期”。2018年，中國遊戲市場實際銷售收入2144.4億元，同比增長5.3%，增速跌入谷底。
但事實上，這些都是行業由成長轉換為成熟期的標誌。行業無法永遠保持高增速，未來穩定發展將是常態。
2019年傳媒行業還會有什麼新的引爆點麼？沉積了三年的傳媒行業，會成為2019年的股市黑馬麼?
如果不考慮題材炒作等因素，結論可能還是：難。
難點一：政策尚未清晰
2018年傳媒股始終沒有起色的原因之一，就是政策面尚未清晰。
如果說2017年是傳媒股政策收緊的一年，那2018年則是繼續落實監管的一年。2017年證監會宣佈了對於涉及影視、遊戲等行業併購措施的收緊，這影響到了一大批通過上市而謀求套現的影視公司。而2018年這一政策導向並未發生改變，反而有逐漸收緊的趨勢。
2018年國家文化傳媒的監管涉及機構部門調整、影視遊戲教育等政策變化。2018年底，機構改革“三定方案”（定部門職責、定內設機構、定人員編制）逐步落地，行業呈現有序的監管導向。目前傳媒相關機構改革主要涉及中宣部、廣電總局（電影局、新聞出版）、工信部、文化旅遊部。
另外，2018年廣電總局以及稅務總局都推出了一系列的監管舉措來完善行業。其中6月以及7月分別就明星參加綜藝類節目、偶像養成類節目都作出了規範。規範明確了節目導向正確、內容健康向上方可播出，堅決遏止節目過度娛樂化和宣揚拜金享樂、急功近利等錯誤傾向。而2018年波及較大的則要數2018年10月對影視明星、工作室的稅收補繳政策。《通知》要求各地稅務機關通知本地區影視製作公司、經紀公司、演藝公司、明星工作室等影視行業企業和高收入影視從業人員，根據稅收徵管法及其實施細則相關規定，對2016年以來的申報納稅情況進行自查自糾。其中，明星范冰冰更是補繳了9億元的天價罰金。這進一步規範了影視業的稅收繳納標準，但是也直接加大了影視業的政策風險。不難看出，2018年明星投資的代表唐德影視（300426.SZ）、華誼兄弟（300027.SZ）等均跌幅靠前，全年跌幅分別達到64%以及45%。
但另一方面，影視行業近期也獲得了一些政策上的扶持。
國務院辦公廳12月25日發佈《進一步支持文化企業發展的規定》，出臺了對文化企業的一系列稅收減免、投融資支持和資產、土地處置政策。在財政稅收政策方面，《規定》宣佈對電影製片企業銷售電影拷貝（含數字拷貝）、轉讓版權取得的收入，電影發行企業取得的電影發行收入，電影放映企業在農村的電影放映收入免徵增值稅。
雖然此次最新的通知是繼2014年後相關政策的延續，但更為重要的是，在投融資方面，以及鼓勵出口、科技創新及通過補貼等方式引導和支持文化企業提供產品等方面，國家表現出了對文化企業上市、併購整合、多種方式融資的支持延續，表明文化企業鼓勵發展的基調。這或許會是2016年對影視、遊戲等行業關閉併購之後，重啟大門的先兆。
2019年傳媒行業的政策依然充滿變數，而這將會是阻礙2019年傳媒股成為大黑馬的一大因素。
難點二：行業性變革尚未到來
仔細分析2015年以及2016年影視傳媒股的崛起邏輯，其中主要包含了兩條主線：電影票房的爆發以及手遊行業的蓬勃發展。
2012年12月的《泰囧》，以12.7億的票房，拉開了電影行情，華誼兄弟（300027.SZ）2013年漲幅一度達到5倍，成為了最受歡迎的創業板股票之一；2012年12月的《我叫MT》，以令人意外的千萬月流水引爆了手遊行業，標誌性公司掌趣科技（300315.SZ）2013年漲幅一度達到4倍以上，兩大傳媒股引爆了市場對於創業板的熱情。2015年7月《花千骨》的熱播則點燃了爆款電視劇的行情，同時市場還出現了對於“影遊聯動”的期待。同年慈文傳媒（002343.SZ）7月到12月漲幅超過170%。
在這一邏輯下，不少人都認為影視行業就是一個依靠爆款而拉動漲幅的行業。但是這一邏輯在進入2017年之後就彷彿不再成立。事實上，2017年也有不少電影票房取得不錯的成績。
2017年《戰狼2》以56.8億元的成績成為了中國電影史上的票房冠軍，但這一成績並未拉動整個影視的行情走強。在2017年7月至8月的時間內，僅有北京文化（000802.SZ）一家企業一枝獨秀，一個月內最高漲幅超過56%，其他影視公司並未受到影響。
2018年，口碑票房雙豐收的《我不是藥神》再次點燃了暑期檔的票房熱情，但是在二級市場方面依然沒有引起連鎖反應，受追捧的依然僅有投資方北京文化。2018年7月至8月期間，北京文化漲幅超過35%，但隨後就陷入了緩慢下跌期。在此期間，華誼兄弟、光線傳媒（300215.SZ）等，都沒有走出“像樣”的反彈行情。
“爆款”已經無法點燃投資熱情，傳媒行業的機會，或許要等到下一個技術的變革期到來。而下一個變革機會，如今說到來為時尚早。
回顧過去五年的傳媒熱點變化，背後都有著技術以及硬件的變革。2013年的電影行情，背後是院線數量的大爆發。數據顯示，2013年前後是電影院迅速擴張的一年。根據國家統計局的數據，2013年末全國電影院線共有18195塊銀幕數，而到了2014年末，則迅速上升至23600塊，同比上升約30%。而截至2017年末，電影銀幕數已經達到了50776塊，較2014年末幾乎翻倍。2013年是開啟銀幕數大爆發的元年。
2013年開始的手遊行情，背後是移動互聯網初期，手機遊戲大爆發的前夕；2015年的網絡劇行情，背後是4G高速普及、流量成本降低的邏輯。所謂的爆款，只是引爆點而已。因此，如果說2018年之後傳媒行業深層次的邏輯，或許是要等下一個技術性變革引起的大波行情。而這或許會是5G帶來的變革。
機會一：遊戲行業
雖然整個傳媒行業而言，大的投資邏輯成立還需要時間，但是子行業依然有不少投資機會。其中游戲行業是目前較為確定的一個行業。
2018年遊戲也遭遇政策總量調控、版號審批等諸多政策問題。2018年3月29日《遊戲申報審批重要事項通知》中提及“所有遊戲版號的發放全面暫停”，遊戲版號審批處於暫停狀態。這對於遊戲行業造成了致命的一擊。但在12月的2018年度中國遊戲產業年會上，中宣部出版局副局長馮士新透露了目前首批部分遊戲已經完成審核，正在抓緊核發版號。這也正式解除了遊戲行業最大的一個問題。
眾所周知，遊戲行業是一個現金流極好的行業。根據伽馬數據顯示，2018年王者榮耀的全平臺月流水超過了15億元，活力依然。由此可見遊戲行業一款有生命力的遊戲將會為企業帶來相當可觀的業績。
二級市場方面，經過了一年的調整期，遊戲公司目前估值普遍在20倍以下，已經具備一定的安全邊際和性價比，版號落地將帶來估值修復機會。
機會二：在線視頻行業
2018年是在線視頻獨角獸企業的上市之年。據統計，2018年內，先後有包括嗶哩嗶哩、愛奇藝、映客等六家獨角獸級別的互聯網影視娛樂企業赴美上市。雖然上市後表現不一，但上市熱潮卻仍暗示著一些變化正在醞釀。
2018年，視頻行業的市場規模為1249.5億，同比增長31.2%。其中，在線視頻行業已經形成了騰訊、愛奇藝以及優酷三足鼎立的格局。但是這並不影響市場容量的擴張。根據艾瑞數據預測，預計2019年視頻行業的市場規模將達1568.5億元，同比增長25.5%。
目前，在線視頻網站的收入主要來源於廣告、會員付費以及電視劇分賬等模式。對於電視劇內容商而言，三大視頻網站的議價能力正在不斷提升。未來視頻網站的收益將會更加多元化。如果對標Neflix，愛奇藝以及騰訊等視頻網站未來的空間將會更大。
對於傳媒行業而言，行業整體的反轉還未到來，但是細分領域方面可加以關注，特別是遊戲行業以及在線視頻行業，2019年或許會有不錯的市場表現。
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