作者：李康研報（likangyanbao）
接上篇，平安證券
平安證券股份有限公司是中國平安（保險）集團股份有限公司旗下重要成員，其前身為 1991 年 8 月創立的平安保險證券業務部。截至 2017 年末，平安證券總資產為 977 億元，淨資產 272 億元。總體上看，平安證券的營業收入和利潤在 2015年之前保持上升趨勢，但 2016 年後由於經濟業務和承銷業務佣金收入下降，加上市場行情不好，導致營業收入和利潤略有下滑，2018H1 收入端有所好轉，但由於投資資產減值損失等其他支出增加的影響，利潤端同比仍有所下滑。
常用社交平臺，分析了醫藥類公司，李康研報，提問交流。一、三、五公司，二、四、六讀書，七行業策略。
平安證券營業收入
平安證券淨利潤
互聯網經紀業務方面，平安證券依託集團龐大客戶群優勢，持續深化內外部平臺合作，客戶規模、日均活躍用戶數和交易量市場份額均持續提升。截止到 2018H1，經紀業務個人客戶規模達 1,411 萬人，同比增長 25.9%，客戶規模穩居行業第一；全年日均活躍用戶數達 173 萬人，同比增長 32.1% 。
平安信託
平安信託投資有限責任公司成立於 1996 年，是中國平安保險(集團)股份有限公司的控股子公司。平安信託經過六次增資擴股，目前註冊資本已增加到 130 億元人民幣，成為國內註冊資本最大的信託公司之一。截止 2017 年末，平安信託計劃資產管理規模 6,528 億元，實現淨利潤 39 億元， 淨利潤位居行業第一。2018H1，但受金融機構投資和普通企業貸款規模下降的影響，平安信託的資產管理規模和利潤均有所下滑。
平安信託淨利 潤和同比增速
平安信託資產管理規模和同比增速
平安信託以" 財富管理、資產管理和私募投行"為三大核心業務，不斷提升綜合金融產品供給能力。個人財富管理方面，平安信託升級"平安家族信託"產品品牌與功能，並通過慈善信託產品滿足個人高淨值客戶財富增值、傳承、公益的核心需求。截至 2018H1，服務活躍財富客戶數已達 9.53 萬。機構資產管理上，平安信託通過資產負債驅動產品創新，截至 2018H1 累計已為超過 200 家銀行、保險等機構客戶提供一站式。投資投行方面，平安信託利用"投資+投行"的綜合能力，持續推進股權、債權、夾層、基金等另類投資，服務於基礎設施建設、新能源、國企混改和高端製造等領域的眾多優秀企業。
科技實力
中國平安確立"金融+科技"雙輪驅動的發展戰略，以人工智能、區塊鏈、雲、大數據和安全五大核心技術為基礎，深度聚焦金融科技與醫療科技兩大領域。隨著科技的應用，公司提升效率、降低成本、改善體驗、強化風險，搭建生態圈與平臺，不斷提升傳統金融業務的競爭力。目前，中國平安擁有 2.2 萬餘名研發人員，並與北京大學、清華大學、麻省理工學院、美國國立衛生研究院等國內外頂尖高校、研究機構深入開展交流與合作。2018 年上半年，公司金融科技與醫療科技業務實現營運利潤 46.07 億元，在集團營運利潤中佔比 7.0%，同比提升 6.4 個百分點；截止 2018 年 6 月末，科技專利申請數累計達 6,121 項，較年初增加 3,091 項，涵蓋智能認知，人工智能，區塊鏈，雲技術等。
公司核心技術及應用
陸金所註冊用戶數和活躍投資用戶數
陸金所作為中國領先的線上財富管理與個人借款科技平臺，截止 2018 年 6 月末，陸金所平臺註冊用戶數 3,684 萬，同比增長18.0%；資產管理規模 3852 億元，較年初下降 16.6%，主要受資產管理結構調整、產品主動清理影響；管理貸款餘額 3,137.47 億元，較年初增長 8.8%。
平安好醫生醫療健康生態體系
平安好醫生致力於打造全球最大的醫療健康生態系統，今年 5 月 4 日在香港聯交所主機板上市。截止 2018 年 6 月 30 日，平安好醫生累計為近 2.3 億使用者提供醫療健康管理服務，累計諮詢量超 3 億人次，同比增長 122.2%，平安好醫生把握行業發展機遇，通過移動平臺隨時隨地滿足龐大用戶群的需求，提供豐富的醫療健康服務，上半年營業收入同比增長 150.3%至 11.23 億元。
平安醫保科技致力於成為中國領先的科技驅動管理師醫療服務平臺，其醫保服務已覆蓋超過 200 個城市，商保服務接入醫院超 2,300 家，城市一賬通 APP 已上線53 個城市。平安醫保科技於 2018 年初完成 11.5 億美元融資，投後估值達 88 億美元。金融壹賬通致力於打造全球領先的戰略職能型金融科技服務雲平臺。截止2018 年 6 月 30 日，金融一賬通已為 441 家銀行，38 家保險公司，近 2,200 家非銀金融機構提供金融科技服務，目前平安已於香港金融管理局及多家香港核心銀行合作，推出以區塊連接技術為基礎的貿易融資平臺。金融壹賬通 2018 上半年完成 7.5 億美元融資，投後估值達 75 億美元。
財務分析
營業收入及同比增速
歸屬股東利潤及同比增速
截至 2018 年 6 月 30 日，公司 2018 上半年實現營業收入 5,348 億元，同比增長15.3%；歸母營運利潤 593.4 億元，同比增長 23.3%；歸屬於母公司股東淨利潤 581.0億元，同比增長 33.8%。同時，公司 2018 上半年向股東派發股息每股現金 0.62元，同比增長 24%。
公司歷年內涵價值及同比增速
公司歷年新業務價值及同比增速
2018 年上半年，公司內涵價值為 9,274 億元，同比增長 25.5%。其中，公司有效業務價值同比增長 31.4%，調整後淨資產同比增長 21.9%。從公司業務貢獻看，壽險及健康險內涵價值同比增速達到 28.2%，其他業務內涵價值同比增速達到21.4%。在新業務價值方面，2018H1 公司實現新業務價值為 387.6 億元，同比增長 0.2%，2018 年第二季度，公司新業務價值同比提升 9.9 個百分點，錄得較好成績。
平安產險歷年保費收入及同比增速
平安產 險歷年綜合成本率
截至 2018 年 6 月 30 日，平安產險實現保費收入 1189 億元，同比增長 14.9%，優於市場 0.7 個百分點。平安產險保費收入市場佔有率 19.7%，較年初增長 5.5 個百分點。2018H1，公司產險業務的綜合成本率為 95.8%，同比下降 0.3 個百分點。ROE（非年化）為 8.3%，業務質量保持優良。
平安壽險歷年綜合償付能力充足率
平安產險歷年綜合償付能力充足率
2018H1，平安銀行零售營業收入同比增長 34.7%至 293.2 億元，佔比達 51.2%；零售淨利潤同比增長 12.1%至 90.8 億元，佔比 67.9%，繼續進行零售轉型。公司資產管理業務實現淨利潤 93.8 億元，同比增長 30.3%。公司金融科技與醫療科技業務亦錄得快速增長。在償付能力充足率方面，2018 年上半年，平安壽險和平安產險核心償付能力充足率分別為 221.1%及 193.6%；綜合償付能力充足率分別為228.0%及 216.1%。若分別針對權益資產公允價值下跌 30%，利率下降 50bps 做情景分析，則平安集團、平安壽險及平安產險的綜合償付能力仍能保持在 200%。公司償付能力充足，整體風險可控。
估值分析
對於這類週期性，反身性的公司，我們只能用PB（市淨率）法來估值。從以上來看，公司在1.5倍PB估值算是底部。但考慮到金融開放程度越來越大，我們的金融資產普遍比外圍市場質量要好，結合公司今年以來的堅挺走勢，可見我們以後很難再有像以前那樣低估的優質資產。所以我們認為2倍PB以下就很有投資價值。預計公司年報每股收益為29元左右。對應股價為58元以下。我們從他的股價走勢看，在50到60元是比較安全的。特別是接近50元是，會強力反彈。說明市場認可它的底線就是50元。
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