【數據】央行發佈數據顯示，2018年6月末M2餘額177.02萬億元，同比增長8%；當月新增人民幣信貸1.84萬億元；社會融資規模增量1.18萬億元，存量183.27萬億元，同比增長9.8%。
【點評】
——6月末M2同比增長8%，創歷史新低。在新增貸款顯著增加、財政存款同比持平的情況下，M2增速再次探底一方面受基數效應影響，另一方面與嚴監管背景下，銀行表外、同業業務大幅收縮導致的貨幣派生效應持續減弱有關。
——上半年社會融資規模增量累計9.1萬億元，比去年同期少增2.03萬億元，亦低於過去5年同期均值。從結構上看，表外融資大幅下降是社融持續萎縮的主要原因。上半年委託、信託、未貼現承兌合計減少1.26萬億元，同比多減3.74萬億元，其中委託貸款從年初以來持續負增長，上半年累計減少8008億元；信託貸款從3月以來持續負增長，上半年累計減少1863億元；未貼現銀行承兌匯票上半年累計減少2717億元。從直接融資看，上半年企業債券淨融資1.02萬億元，同比增加1.38萬億元，可見當前儘管發生信用債違約事件多起，並不改變債市回暖趨勢；股票淨融資2511億元，同比減少1799億元。總的來說，在“委貸新規、資管新規”等嚴監管背景下，表外融資大幅萎縮拖累了社融增速，信貸迴歸為實體經濟融資首選，未來融資回表、非標轉標仍是主要趨勢。
——上半年新增人民幣貸款9.03萬億元，同比多增1.06萬億元，亦遠高於過去5年同期均值。從結構上看，一方面居民短期消費貸增加1.1萬億元，佔比12.18%，較去年同期略有上升；居民中長期貸款新增2.5萬億元，佔比27.69%，較去年同期回落7.69個百分點，反映房地產調控政策成效顯現。另一方面，非金融企業貸款增加5.17萬億元，佔比57.26%，較去年同期有所上升，反映信貸對實體經濟支持力度日益增強。
——總的來看，上半年M2和社融數據不及預期，主要與金融嚴監管下，表外融資大幅萎縮，整體融資環境趨緊，信用派生能力較弱有關。然而，新增信貸的屢創新高反映出在融資迴歸表內的背景下，實體經濟的融資需求仍然旺盛。為了實體經濟的平穩健康發展，預計央行將綜合運用多種政策工具組合，保持流動性充裕和市場利率水平穩定；同時，仍有可能進一步採用差別化準備金和差異化的信貸政策，增強金融機構服務實體經濟的能力。
（作者：中國民生銀行首席研究員溫彬 研究員劉晶）
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