最近財經圈流行一個段子：
“少年，你有沒有聽過嘣嘣嘣、嘣嘣嘣……”
“什麼嘣嘣嘣嘣？”
“嘣嘣嘣就是，天房崩，天房崩完，環保崩，環保崩完園林崩，園林崩完華信崩……”
沒錯，說的就是最近頻繁上演的違約潮。現如今不僅普通老百姓摸不著頭腦，心裡充滿恐慌，就連金融從業人員，也是人心惶惶“我上次對接的那個產品，到底安全不安全呢”。
自4月中旬以來，信用債市場像著了魔一樣，違約事件接連不斷。大家都在擔心一件事，違約會不會擴大化？政府對待違約的態度究竟是什麼？
到底是“放水救一波”，就像2014年那樣。還是強忍著“債市違約常態化，整體風險可控”“ 違約個案不改債市穩健大局”。
如果是前者，後果是什麼，你懂我懂炒房客更懂。如果是後者死扛，那麼我們即將看到的局面，一個好消息，一個壞消息。
好消息是：沒有大水漫灌了；
壞消息是：我們迎來了違約常態化。
現在只是剛剛開始，而不是結束。
2
違約常態化
什麼？才剛剛開始，就這已經嚇得市場顫三抖了。
今年以來，違約案件陸續爆發，我們發現這次的主體蔓延非常廣，從原本信用度極高的的上市公司主體，到隱形的地方融資平臺。
關於債市違約的看法出現一些悲觀情緒，不時出現“違約潮”“爆雷”等一些誇張說法。然而，事實並非如此。現在的違約，只是灑灑水啦。
作為信用債融資主板市場的銀行間市場，信用債違約率處在相當低的水平。從數量看，年初至今新增的債務融資工具違約主體僅有4家。從規模看，年初以來共有71億元債務融資工具違約，僅相當於2016年同期143億元的49%。當前，銀行間債券市場債務融資工具累計發行32萬億元，違約率為0.2%，扣除已延期兌付或重整完畢的債務融資工具，違約率為0.15%。
中國的違約率處於偏低區間，如今爆發的違約事件，也確確實實是個例。只不過今天的案件裡，上市公司的佔比過高，名氣大，傳播力廣而已。
說實話，這點違約，根本不應該是大家關注的重心，甚至什麼違約潮引發的房產崩盤，政府破產，更是白日做夢。
這件事，帶來的真正影響，是我們看到了，政府在打破剛兌上的決心。每個人都要用心去想，這究竟是好事還是壞事？對你自身利益，是好事還是壞事？你自己處在怎樣的位置？
違約“常態化”，將重新定義市場的信用風險溢價，這對中國資本市場是好事。
但讓市場選擇，出清換血。簡單幾個字後面，可關聯著大家的投資本金。
3
必須掛掉一批
這次的違約潮，我們發現和過去不一樣，高層的態度是非常鮮明的，就是必須死一批。
我們分析本輪違約的真正原因，無非以下幾種：
1、 經濟下行，還款能力弱；
2、 市場面資金緊。
但是，很難說是這些因素的根本性影響。而且今年以來，至少一季度的數據顯示經濟仍保持強勁的增長，經濟並沒有明顯收縮。市場資金面雖然偏緊，但配合降準，債券市場年初還出現過小牛市。整個債券市場是安全的。
觀察銀行間市場的流動性指標來看，銀行間市場隔夜拆借或7天拆借沒有出現任何異常的情況，資金面並沒有太緊。利率小幅上行並不是導致當前違約的主要原因。
所以，這輪違約不能怪經濟下行，也不能怪經濟週期，更不能完全歸咎於利率因素。
那原因在哪呢？我們通過光大證券梳理的企業融資渠道，能夠清晰的看到：主因來源於全面的金融監管、行政去槓桿。
所有的融資渠道，全部被政府一道道的管起來了。非標（主要受資管新規的約束）、股票質押、融資租賃等各個方面全面收緊，這導致了在過去狀態下可以找到錢的模式，現在不靈了。
本次所謂的“爆雷”，更多地是由於“金融強監管”以及“政府債務強監管”所引發的廣義信用收縮。並且在發行人的不合理應對下，以及市場投資者恐慌情緒的推動下，形成了“信用收縮——違約”的閉環。
中央的三大攻堅戰裡，第一條就是防風險。監管剛性化是未來的趨勢，這一點，不會因為市場有人哭就會改變。
甚至可以說，這也是政府迫切希望看到的。殭屍企業出清，可不是說說的，必須死掉一批。不死行不行？不行。
這些都是早就寫在文件裡的東西。近期發佈的《十三五現代金融體系規劃》強調：
“要有序處置債券違約風險。”
監管層堅決處置風險的決心沒有動搖，穩妥處置風險的耐力和定力也沒有放鬆，業界主流看法都支持有序打破剛性兌付，提升金融市場資源配置效率。
畢竟，有些人掛了，是為了其他人更好地活著。
來源：華爾街見聞（ID：wallstreetcn），文中觀點不構成投資建議。
全球最大對沖基金橋水（Bridgewater Associates）唱空幾乎一切金融資產。
橋水認為，美國經濟已經走向擴張週期的尾聲，美聯儲還要繼續收緊貨幣，市場卻預期還會持續現在這樣通脹溫和、經濟穩健的完美態勢。
01
2019年是危險的一年
橋水聯席首席投資官Greg Jensen在最新一起每日觀察報告Daily Observations中寫道：
“2019年已經被設定為危險的一年，因為財政刺激在逐步減少，而美聯儲收緊貨幣的影響將走向巔峰。”
02
危險已經在市場出現
既然資產市場是經濟形勢的預演，橋水也就認為，對投資者來說，危險已經在市場出現，原因在於：
市場已經脆弱，因為美聯儲在撤除流動性、加息，讓現金更稀缺、更有吸引力，扭轉了流動性易得、市場利率為零的局面。
流動性轉變和週期進入末端的動向給資產帶來危險，而金融資產的反映又讓危險形勢變得複雜，因為金融資產在體現經濟持續走強的所謂“金髮姑娘”環境，預期在美聯儲未來一年半持續的貨幣緊縮週期內，幾乎不可能要麼經濟衰敗、要麼經濟過熱。
Jensen指出，在市場體現的“金髮姑娘”環境下，2020年初，美國GDP增長2.4%，10年期美債收益率3%，美聯儲的聯邦基金利率2.8%。這實質上是當前環境的一種外推，是幾近完美的預期增長和通脹水平，預計美債收益率曲線平坦，油價處於62美元/桶，美元對其他發達世界貨幣匯率下跌3.5%。
Jesnen認為，這種通脹預期仍然很溫和，只是剛高於美聯儲的目標水平2%，期權定價顯示，幾乎沒有投資者需要對經濟泡沫破滅的風險保護。另一方面也顯示，幾乎沒有通縮的可能性。通縮很可能在下一次經濟滑坡才會出現。
橋水對這種預期持懷疑態度，Jensen 稱“我們懷疑，這種已經體現在市場的平靜景象會不會真正成為現實。”
03
在2019年之後會更糟？
但最不祥的預兆當屬橋水對2019年末之後的預測。Jansen寫道，
雖然這種走強的環境會招致美聯儲進一步收緊貨幣，但市場幾乎沒有體現2019年以後會進一步緊縮。債券收益率沒有體現會大幅走高，即收益率曲線將持續趨平。
這意味著，這一系列環境將不可持續。因為要考慮到，財政刺激達到巔峰後政府赤字將繼續增長，美聯儲按計劃會繼續縮減資產負債表，難以想象，在收益率曲線持續走平之際，會吸引到足夠的債券買家。
總之，Jansen闡述的橋水觀點是：我們看空金融資產，美國經濟在邁向週期尾聲，流動性已經去除，市場卻沒有體現大環境變化，而是持續反映最近的環境。
04
橋水已在踐行看空預期？
華爾街見聞注意到，近來消息顯示，今年二季度橋水可能已經踐行上述看空的預期。
上月彭博援引知情者消息稱，橋水的歐洲空倉從今年2月的220億美元猛降至40多億美元，美股淨多倉的資產佔比已降至10%左右，遠低於今年年初120%的比例。橋水目前整體處於股市淨空倉。
知情人士還稱，橋水4月虧損了1%，當月在股市和新興市場外匯倉位上蒙受虧損。但橋水Pure Alpha fund今年前四個月斬獲了4%的回報，同期對沖基金業內平均回報僅有0.3%。
金融博客Zerohedge則是指出，不只是橋水，本週一印度央行行長Urjit Patel也發出警告。Patel認為，除非美聯儲在美國財政部大量發債推升美元流動性時終止縮減資產負債表，否則收緊的金融環境可能點燃一場始於新興市場的全球“大火”。
以上圖表來自英國金融時報，反映去年10月以來美聯儲在美國政府發債時縮減資產負債表、撤走資金支持。
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