近年來中國整體經濟槓桿率迅速攀升，尤以非金融企業部門為重。截止到2017年末，我國政府部門槓桿率36.2%，居民部門49.0%，而非金融企業部門高達156.9%。
債務與信貸問題一直是宏觀金融領域的研究重點。最早刻畫信貸摩擦的經典理論是Fisher提出“債務通縮”，將1929-1933年美國經濟大蕭條解釋為債務泡沫破滅導致的經濟衰退，並將大蕭條抽象為“企業償付貸款-拋售資產或商品-價格水平下降-加重實際債務負擔”等九個步驟。當企業債務過高時，債務觸及上限將導致企業拋售資產，引發“債務—通縮”。導致資產價格驟降、投資下降、經濟突然停滯。
從我國的運行實際來看，在非金融企業部門中，最有可能發生“債務-通縮”風險的是上游行業，尤其是國有“殭屍企業”。2007年次貸危機以後，上游國有企業由於存在“國家擔保”，往往成為商業銀行信貸追逐的對象，“信貸錯配”問題也應運而生。具體表現為：一方面，急需獲得信貸支持的私營部門（特別是小微企業）在經濟蕭條時不存在“背書方”，由於“信息不對稱”的存在，商業銀行會對民營小微企業敬而遠之；另一方面，當時並不急需資金的國企往往被商業銀行“求”著貸款。此後每當經濟下行時，這種由信息不對稱造成的信貸錯配就表現的尤為明顯。
在2015年美國開啟新一輪加息週期之前，包含中國在內的主要國家和經濟體都心照不宣地施行量化寬鬆。截至目前，次貸危機已經過去了十年，美國早已宣佈退出QE，其它國家和經濟體雖有遲疑，但遲早也會走向退出QE之路。量化寬鬆及時應對了經濟蕭條，卻留下了不少“後顧之憂”，我國龐大的企業和地方政府債務就是一個典型代表。暫且拋棄地方政府債務不談，單就分析上游國有企業的債務問題，在資產價格出現下行時，就足以引起名義債務不變而實際債務增加，因而誘發“債務-通縮”陷阱。
目前來看，“債務-通縮”風險已經漸行漸近，具體表現為恐慌性拋售地產引發的不動產資產價格下降和PPI下行導致的上游企業利潤被壓縮。
不動產方面，上游國企投資房地產的比例不得而知，但仍可從A股上市公司的行為窺見一斑。據統計，目前有97%的A股上市公司都存在投資房地產的行為。這意味著，一旦地產價格下跌，會嚴重侵蝕所有者（企業）資產端。不幸的是，伴隨著房產稅的預期出臺，今年三季度以來我國地產價格經歷了一輪“居民戶拋售-價格下降-加重企業所有者擔心-企業拋售-價格進一步下降”的過程。好在四季度以後，社會對房產稅出臺的預期時間逐漸確立，房地產拋售才略有緩和。但部分城市房價仍然已被“腰斬”，這就意味著多數持有者（企業，暫不考慮個人）的資產大幅縮水已經是既定的事實。
產品價格方面，在上游企業中，存在大量與黑色系、原油產業相關的“殭屍企業”，需要源源不斷的流動性“續命”。當產品價格下跌（PPI走低）、利潤受壓縮時，“續命錢”被縮水，極易引發違約潮。特別地，近兩個月以來國際原油價格不斷走低，以鋼鐵為代表的黑色系等工業金屬也出現價格滑坡，嚴重抑制了上游企業利潤，加重了償債負擔，市場對於明年價格的擔憂也從起初的“滯脹”轉為當前的“通縮”。
最新統計數據顯示，2018年11月份，全國工業生產者出廠價格同比上漲2.7%，前值3.3%，下降0.6個百分點。
在主要行業中，負面影響最大的是石油和天然氣開採業，上漲24.4%，比上月回落18.4個百分點；其次是石油、煤炭及其他燃料加工業，上漲17.6%，回落6.4個百分點；化學原料和化學制品製造業，上漲3.9%，回落2.2個百分點；黑色金屬冶煉和壓延加工業，上漲5.3%，回落1.6個百分點。也就是說，近段時間以來的國際原油價格下跌，已經對我國PPI出廠價格指數造成了實質影響。儘管PPI-CPI剪刀差的壓縮有助於企業利潤從上游向中下游傳導，緩解“國進民退”現象，但利潤壓縮也加重了包含殭屍企業在內上游行業的償債負擔。根據經驗，在企業償債負擔加重時，會優先考慮拋售高流動性資產（如股票），在這部分資產消失殆盡時，則會進一步拋售次高流動性資產，直至不動產。
前文已經提到，目前對“債務-通縮”的擔憂主要表現為恐慌性拋售地產引發的不動產資產價格下降和PPI下行導致的上游企業利潤被壓縮。這兩者是否存在緩解的希望呢？
不動產方面，經歷了長時間的“三去一降一補”以及以防風險為主的“三大攻堅戰”，當前地產行業“緊箍咒”成為不爭的事實，預計未來整體放鬆的可能性不大，但不排除2019年部分城市地產限制措施在邊際上可能會有所放鬆。同時，如果明年採用中性偏寬鬆的貨幣政策，流動性和信貸的放鬆也會間接提振房地產市場。所以，未來房價大幅下跌的可能性不大，“穩”是大概率事件，因為房價的大幅下滑意味著主要資產價格下跌（無論是企業部門還是居民部門皆如此），不利於提升投資和消費，而房價“穩住”才符合多數利益。
產品價格（企業利潤）方面，主要還是看國際原油價格有沒有回暖的希望。今年10月以來，國際原油價格出現了快速的下跌，WTI與布倫特原油期貨價格在短時間內的回落幅度分別高達35%和32%。
原油價格本身是供需關係的直接反應，主導需求端的核心因素是全球宏觀經濟形勢，這一點將直接決定原油總需求的變動方向。10月份，世界銀行下調了2019全球經濟增長預期，降幅0.2個百分點。對於美國而言，未來聯儲的加息預期成為制約經濟增速的關鍵因素；對於日歐等非美髮達國家和經濟體而言，受到“逆全球化”浪潮影響，出口備受打擊，工業產出也有所回落。
對於供給端而言，近期的一系列事件導致原油產量供大於求。一是伊朗問題，特朗普上臺後奉行“美國優先”戰略，於今年5月退出《伊核協議》，並在8月和11月重啟對伊朗的兩輪制裁。然而在第一輪制裁實施並推升油價之後，特朗普開始表示對高油價的不滿，之後提出了赦免清單，包含中國在內的八國獲得赦免，導致第二輪制裁原油多頭的預期落空；二是沙特籍記者卡舒吉在沙特駐土耳其領事館內被殺一案，為特朗普通過對沙特方面施壓的計劃提供了空間，沙特王儲妥協承諾原油供給不減少；三是美國頁岩油產量持續高速增長，根據EIA近期公佈的原油產量數據來看，美國總體原油產量已經達到1170萬桶/天，相比去年同期增產超過200萬桶/天，超越沙特的1063萬桶/天和俄羅斯的1141萬桶/天，躍升全球第一大產油國。與此同時，11月下旬的EIA報告中所披露的美原油商業庫存出現了歷史罕見的10連增，加劇了市場對後市原油價格的悲觀預期。
好消息是，前期引領原油大跌的部分因素已經出現改觀。12月7日，歐佩克會議傳來重磅消息，歐佩克內部已同意減產80萬桶/日，“歐佩克+”減產幅度為120萬桶/日；協議將於2019年1月起實施，持續6個月，將於明年4月再次評估。隨後，歐佩克發佈的公報顯示：將在2018年10月份的基礎上減產石油80萬桶/日，2019年1月份生效，持續6個月。受此消息影響，布倫特原油期貨一度大漲6%，最高報63.73美元/桶。
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