在2008年金融危機以來，各主要經濟體為了應對危機，都紛紛採取了QE模式，向經濟注入流動性。經歷了10年的危機處理和消化過程，各國央行的寬鬆貨幣政策使得全球經濟逐步消化了金融危機的影響，但全球債務問題已經越來越成為影響經濟發展和金融市場穩定的“灰犀牛”。國際金融協會數據顯示，全球債務與GDP比率在去年第三季度達到322%，創歷史最高紀錄。而今年以來，新冠肺炎疫情對全球的金融市場和實體經濟都帶來前所未有的衝擊，各國相繼出臺超大規模經濟刺激政策，以應對疫情帶來的衝擊，使得全球債務規模持續擴大。在安邦諮詢（ANBOUND）的研究人員看來，在10年的兩次危機中，各國政府推動的以債務消化危機影響的舉措，使得整個資本過剩的情況越來越嚴重，正帶來全球經濟和金融體系的變化。
目前來看，為緩解新冠肺炎疫情對經濟和金融市場的影響，以美聯儲為代表的各國央行都在推動史無前例的寬鬆政策，目前有50多家央行開啟了貨幣寬鬆的政策，把全球債務規模再次推高。評級機構標普預計，到2020年底，全球政府的負債規模將跳增至創紀錄的53萬億美元，其中，8.1萬億美元是在今年一年中借入的。同時，在新冠肺炎疫情的衝擊下，今年全球經濟轉入負增長已經成為很多機構的共識。聯合國經濟與社會事務部發布最新報告，預計受新冠肺炎疫情影響，2020年全球經濟萎縮0.9%。很多研究機構都警告，各國都需警惕其在疫情過後給全球經濟復甦帶來的負面影響。如安邦諮詢之前所提到的，全球經濟和金融體系在貨幣寬鬆的情況下會越來越脆弱，這讓全球債務“灰犀牛”的隱患變得越來越突出。
全球債務規模的不斷增加，帶來的是資產回報的不斷下滑，可能是未來金融市場和各國政府需要面對的主要問題。國際金融協會發布的《全球債務監測》報告稱，當前，新發行債務的回報率逐漸下降。在全球主要央行寬鬆政策條件下，全球債券收益率不斷下滑。目前，美國10年期國債收益率大幅下滑，25%的投資級別債已經跌入負收益率區間。也正是由於全球各國債務總體規模的持續擴大，全球債務增速有超過GDP增速的趨勢，這也就直接導致了一個結果，那就是市場利率的大幅下降，否則負債率高的國家債務違約率就會快速上升。而全球的低利率和負利率的貨幣環境的不斷擴大，帶來的是權益資產估值的變化。長期的低利率和負利率投資環境，會促使投資者為了追求收益，配置更高風險和更差流動性的資產。在過去的10年中，美股已經走過了歷史性的牛市，但無疑會進一步推升金融市場的脆弱性。
安邦諮詢的研究人員曾經指出，全球央行推出了極為寬鬆的貨幣政策來救市，實際上是以更大的信用泡沫填補了此前泡沫破滅的窟窿。一方面，寬鬆的貨幣導致市場無法完全出清，風險仍在積累；另一方面，央行放水增加的流動性加劇了資本過剩程度。從安邦諮詢首席研究員陳功提出的“危機三角”理論來看，在低利率之下，資本過剩將會加劇，而過剩的資本進入金融市場，也加大了經濟虛擬化的程度，使得資本過剩也成為世界經濟的常態，成為全球市場常態化的組成部分。這種全球金融體系的“新常態”意味著全球債務仍會不斷地積累和沉澱，大大降低了投資和貿易的活躍程度。
全球債務持續增加，意味著金融危機後的全球經濟體系和金融體系對於信用及債務擴張的容忍度在增高。同時，各國政府已經越來越難以承受資本市場的波動。從近幾年資本市場的變化和美聯儲政策的變化來看，貨幣政策越來越受到資本市場影響，難以實現正常化。對於信用風險而言，雖然各國際評級機構在當前的形勢下，不斷調整信用評級，但整個信用評價體系可能將發生根本性的變化。特別是，各國政府對市場的影響和干預越來越深，市場風險和企業的信用風險越來越多受到主權信用和政府監管的影響，將帶來全球資本市場的重新定價。此次危機中，各國央行正從“最後借款人”的角色，大範圍的轉變為金融資產的“最後購買者”。從投資者的角度，一方面，對風險的估計會降低，造成低信用風險資產的“資產荒”；另一方面，權益市場投機行為會加劇，因為投資者會意識到政府監管機構會“救市”，從而進一步推動股市的波動。正因如此，世界銀行敦促各國政府和央行要清醒地認識到，處於歷史低位的利率水平可能不足以抵消另一輪潛在的全球金融危機，各國需重視全球潛在債務風險。
更令人擔心的是，當前的全球債務規模和負利率範圍不斷擴大的現象是傳統經濟學所不能解釋的。因此，如何有效控制各國債務規模的進一步提升，推動利率重回正常區間是近年來經濟學界面臨的共同問題。無論是凱恩斯主義還是貨幣主義理論都沒有遇到過當前這種高槓杆、低通脹、低增長的窘境。近年來，在科技推動下的金融業高速發展，使得貨幣和經濟增長的關係正發生變化，金融對經濟的影響越來越大，而其自身也正在形成相對獨立的循環系統。這既催生了全球資產的泡沫，又間接導致了主要金融機構的“大而不倒”，以債務膨脹拉動經濟增長的趨勢已十分明顯。如何實現債務問題和經濟增長的良性循環，仍需要經濟和金融理論的突破。這種經濟增長理論的探索，更將帶來投資理論的變化，包括資本估值和各種風險的重新計量，從而給金融體系的發展帶來深遠的影響。
最終分析結論（FINAL ANALYSIS CONCLUSION）：
新冠肺炎疫情的衝擊下，各國政府史無前例的救市政策，將帶來全球債務繼續膨脹。這對即將陷入衰退的全球經濟而言，成為越來越嚴重的隱患，也會引起全球金融市場和金融體系的變化。如何解決債務問題、實現經濟增長的平衡、減少政府對金融市場的干預，將是各國面臨的政策挑戰。
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