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近年來，在剝離了各種資產的情況下，民生控股（000416.SZ）的營收也在大幅波動。相比於過去體量大、業務龐雜的狀況，民生控股剝離商品零售業務和騰挪資產管理業務後向典當和保險經紀為核心的金融業務轉型。
而此前，其控股股東中國泛海控股集團有限公司（以下簡稱“泛海集團”）不斷申請收購美國大型綜合金融保險集團Genworth Financial Inc.的消息，也給民生控股的業務整合增添了些許變數。
營收淨利變化大
民生控股2015年～2017年的年報顯示，其三年的營收分別為2.35億元、3.29億元、0.71億元。
2016年11月民生控股作價3.5億元將旗下的民生財富投資管理有限公司（以下簡稱“民生財富”）100%股權出售給控股股東泛海集團，此前營收佔比76.9%的投資與資產管理業務被正式剝離。
值得注意的是，民生財富的股權是民生控股2015年6月13日才從控股股東手中以3.5億元代價收購得來。
在重大資產剝離的情況下，2017年民生控股淨利潤逆勢增長63.5%。
到了2018年一季度，民生控股營收為1641萬元，同比增長僅4%；淨利潤為331萬元，同比下降46.4%。
此外，根據2018年一季報，民生控股投資的公允價值與2017年同期相比減少近700萬元，下滑比例為157.7%；雖然投資收益增長166.5%，但兩者合併後總額仍舊減少450萬元。
倚重關聯交易
根據民生控股2013年年報，公司的營業收入為4.82億元，經營活動產生的現金流量淨額為-1.75億元，淨利潤不足1000萬元。幾次資產剝離之後，雖然淨利潤在2017年達到了2721.4萬元，但是經營活動產生的現金流量淨額除了2015年以外均為負，年度營業收入也從轉型前的4.82億元縮水至0.71億元，下降幅度達85%。
而根據2018年一季報，民生控股流動資產為7.83億元，流動負債為0.35億元，流動比率高達2237.14%，這也意味著以典當、保險為核心業務的民生控股有大量資金閒置。同時，民生控股的負債率僅為3.72%，公司業務拓展乏力。
另外，2015年～2017年年報顯示，民生控股經營依賴於關聯交易趨勢有增無減。
根據民生控股2015年年報，民生控股前五大客戶銷售總額為1.69億元，佔年度銷售總額的72.01%。作為關聯方的民生信託和民生財富銷售額分別排在第三和第五，合計銷售額佔年度銷售額僅為15.45%。
2016年年報顯示，公司前五大客戶的銷售金額為2.16億元，佔年度銷售金額的65.86%。前五大客戶中民生財富至盈投資基金、民生財富至誠投資基金和泛海集團合計銷售額佔比為58.05%，而前兩者正是泛海集團的控股子公司民生財富管理的基金。
2017年年報顯示，雖然前五大客戶的銷售金額佔年度銷售金額的比例進一步下降，民生控股並未公佈前五大客戶的具體名單，但是這一年公司一系列關聯交易公告相繼出爐，內部關聯交易逐漸走向常態。
值得注意的是，根據民生控股發佈的2017年3月《民生控股股份有限公司關於2017年度日常關聯交易預計的公告》顯示，公司向關聯人亞太財產保險有限公司提供保險經紀業務，合同簽訂金額為350萬元，當年實際發生額372萬元。而2017年民生控股的保險經紀業務收入為1014萬元，相比2016年保險經紀業務收入增長淨額為354萬元。業內人士據此指出，公司在保險經紀業務的擴張上基本依賴關聯公司。
根據民生控股發佈的一系列關聯交易報告顯示，民生控股還有眾多委託理財項目構成關聯交易，包括投資民生信託發行的至信 274 號中技併購集合資金信託計劃和至信271號華誼兄弟盒飯TV集合資金信託計劃，金額分別為4300萬元和1.06億元；投資“2015年中誠信託•智誠一號集合資金信託計劃”T1期，金額為4350萬元。
重組一直在路上
面對此種情況，民生控股也正在謀求新的增長點，其中保險經紀業務成為近年公司重點佈局的領域。
2015年，民生保險經紀業務起步，經歷兩年的迅速發展，目前初具規模。
根據民生控股2015年～2017年的年報顯示，從民生控股的核心業務來看，三年來民生控股的典當和保險經紀業務比例分別為10︰1、7︰1、6︰1。據民生控股2017年年報顯示，2018年在保險經紀業務發展方面，民生控股將大力拓展國際化業務。
此前，民生控股在成都設立的子公司為北京民生典當有限公司的分支機構，而民生保險經紀方面則建立湖南代表處、開展河北省訴訟財產保全責任保險業務，加大區域業務拓展力度。
民生控股2017年年報中稱：“民生保險經紀及時抓住‘一帶一路’倡議帶來的海外業務機會，藉助上市公司資源優勢，積極拓展國際業務並取得重要進展，國際業務已成為民生保險經紀重要日常性業務。”業內人士指出，在行業走向疲軟，迫於尋找新的增長點，保險經紀業務的國際化拓展有待商榷。
根據公司發佈的關聯交易報告，亞太財產保險有限公司對民生控股保險經紀業務的發展有舉足輕重的地位，這也意味著兩者的業務關聯一榮俱榮、一損俱損。公司在相關業務的自主經營上仍難有建樹，也就是說民生控股在營收和業務拓展上，依舊擺脫不了做“殼”的嫌疑。
據媒體報道，民生控股總裁陸家華在談到轉型問題時曾表示，民生控股從2014年至今沒有停止過重組工作，未來獲得大股東的支持，包括項目資源支持是完全可能的，走內部重組路線沒有問題。
宋江波還認為，殼化公司業績變臉會進一步影響機構資金的配置，從而轉向績優藍籌股，在業績下滑、監管趨嚴等多種因素作用下，殼化公司可能慢慢演變成殭屍企業，公司的股票溢價能力將逐步削弱。在這種情況下，殼資源的價值也會進一步收縮，炒作也就沒有太大的必要。
當然，殼化公司並非沒有出路。宋江波表示，這些遭遇監管而頻頻受阻的殼化公司依舊可以通過收購優質資產、變更主營業務以及定向增發等多種方式來改善自身的資產情況，從而完成轉型。
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