國金證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
華蘭生物(002007)
事件
華蘭生物擬在其控股子公司華蘭疫苗整體變更為股份有限公司後，將其分拆至深交所創業板上市。本次分拆完成後，華蘭生物股權結構不會發生變化，且仍將維持對華蘭疫苗的控制權。
經營分析
華蘭疫苗作為公司下屬從事疫苗研發、生產和銷售的運營平臺，目前已上市的疫苗包括流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、四價流感病毒裂解疫苗、A群C群腦膜炎球菌多糖疫苗、ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗、重組乙型肝炎疫苗（漢遜酵母）。其中，公司流感疫苗特別是四價流感疫苗在國內市場擁有較突出的批簽發規模優勢，增長能力強勁，2019年疫苗公司實現營業收入10.5億元，歸母淨利潤3.75億元。考慮當前新冠疫情影響和群眾流感預防意識的提高，2020全國流感接種率有望進一步提速，疫苗公司整體業績有望再創新高。根據互動平臺，疫苗公司當前正在積極進行新冠疫苗研發，如取得進展和突破，將進一步提升公司整體價值。
血液製品、疫苗製品作為生物製品行業的兩個不同細分領域，其產品用途、生產工藝等方面具有較明顯的差異。我們認為如公司能實現疫苗公司的分拆，一方面有利於疫苗公司獲得市場單獨估值定價，進而帶來對上市公司整體價值更為合理的確認；另一方面，疫苗公司如能單獨上市融資發展，有利於疫苗公司未來豐富品種和業務，進行產業併購等各項資本運作，實現跨越性發展。
本次分拆完成後，公司仍將控股華蘭疫苗，華蘭疫苗的財務狀況和盈利能力仍將反映在公司的合併報表中。儘管本次分拆上市將導致公司持有華蘭疫苗的權益被攤薄，但我們認為考慮到上市公司在疫苗公司持股比例較高且疫苗公司整體利潤規模可觀，分拆發行的整體攤薄有限，而未來華蘭疫苗在資本市場獨立發展的機遇有望為上市公司股東創造更大價值。
盈利調整與投資建議
暫不考慮分拆對疫苗公司利潤的攤薄，我們預測2020-2022年公司實現歸母淨利潤17.24、20.47、23.63億元，分別同比增長34%、19%、15%。
我們繼續看好公司2020年血液製品和疫苗成長前景，維持“買入”評級。
風險提示
本次疫苗公司分拆上市的不確定性；疫苗行業監管和質量風險；流感疫苗其他企業獲批四價流感疫苗，市場出現競爭；醫保控費和價格調整風險
