華夏時報（chinatimes.net.cn）記者陸肖肖 北京報道
在招股書失效後，中邦園林再向港股IPO發起衝擊。但這家主營業務在東北的園林企業，面臨著回款困難、資金匱乏、負債率高企的問題。中邦園林意圖上市籌集資金，來度過行業困境。
新三板摘牌後再戰IPO
中邦園林上市的進程頗為坎坷。4月24日，中邦園林再次向港交所提交了招股書，前一天，其在2019年10月23日首次遞交的招股書已經失效。
這也不是中邦園林第一次上市了，這家企業曾於2015年在新三板掛牌，但融資情況並不樂觀。後來於2017年摘牌，沉寂兩年之後，向港股發起了衝擊。
這家來自東北的園林企業創立於2008年，業務遍及12個省級地區，其中包括吉林、北京、天津、內蒙古及新疆。根據灼識諮詢報告，按2018年收益計，中邦園林在生態修復行業中排名第一，在東北三省已註冊的園林行業所有公司中排名第二。
但中邦園林所依賴的園林行業近年來發展速度並不快。根據灼識諮詢報告，中國園林行業的市場規模由2014年的約人民幣4517億元增加至2018年的人民幣5635億元，複合年增長率為約5.7%，中國的城市化進程預期繼續加快，市場規模將於2023年達到約人民幣7369億元，預計複合年增長率為約5.5%。行業發展速度尚達不到同期中國GDP增速。
中邦園林的業務集中於東北三省，其2017年-2019年來自東北三省的收益分別為約3.92億元、6.79億元及7.11億元，分別佔總收益約59.8%、83.9%及79.2%。其招股書顯示，隨著政府政策、生態、人口及經濟發展相關的社會經濟環境變化，業務的有限地域範圍可能對企業的未來收益產生及經營業績造成重大不利影響。
另外，中邦園林從事的園林及生態修復項目，通常需要較長的時間跨度。長時間跨度往往帶來更多不確定性及無法控制的變動，可能影響項目交付。
現金流不穩債務高企
由於園林行業建設項目一般為資金密集型，企業必須有穩定可靠的資金來源，才能保障工程持續進行。項目可能需要數月或數年方可完成，在項目初期需要大量資金，中邦園林在特定會計期間所承擔的建設項目數量並不多，導致其資金的穩定性大打折扣。
從近幾年的市場表現來看，中邦園林的收益情況尚可。數據顯示，2017-2019年，收益分別為6.56億元、8.09億元及8.98億元。但企業的現金流並不穩定，其中，2017年的經營活動現金流量淨額為-1.13億元。
為了企業正常運轉，中邦園林不得不高度倚賴融資生存， 2017年-2019年，中邦園林銀行及其他貸款為4.63億元、5.16億元及人民幣4.95億元，銀行貸款的實際年利率在3.8%至約8.0%。
近幾年的融資成本也日漸升高，其招股書顯示，2017年至2019年，融資成本分別約為人民幣24.7百萬元、37.0百萬元及41.1百萬元。
不可忽視的是，中邦園林大部分資金均為流動負債，從2019年的數據來看，其中4.2億元的資金為一年內償還的債務。其資本負債比率也相對較高，2017-2019年，分別約為170.7%、151.9%及121.5%。
PPP模式下的資金回收難題
在中邦園林的業務中，PPP模式佔到很大部分比重。2017年至2019年，來自PPP項目的收益分別佔總收益的約51.5%、50.8%及29.4%。
根據PPP項目的特點，企業需要先行支付施工階段承包商施工費用，而在建築工程完工後政府才會付款，由於項目工期較長，這中間就存在很長的時間差，企業的資金面臨很大壓力。
中邦園林也提示，承接PPP項目要求在較長時間跨度內投入大量資金，需要注意於施工階段因應付承包商施工費用而導致的現金流出，與建築工程完工後政府付款的現金流入之間出現錯配。
其招股書顯示，PPP項目的盈利能力及可持續性取決於政府的持續支持以及該等項目的風險及回報分攤。任何政府政策的變動可能會限制企業的盈利能力，從而可能對業務及經營業績產生重大不利影響，可能會面臨財務風險、信貸風險及營運風險。
但值得注意的是，中邦園林的客戶大多為公共部門實體，包括地方政府及國資企業，經認證建築工程付款的內部結算程序繁複，延遲結付款項情況出現較多。數據顯示，2017年至2019年，中邦園林的貿易應收款項分別為4.80億元、5.89億元及5.86億元，分別佔總資產約40.7%、39.6%及34.5%。
知名地產分析師嚴躍進告訴《華夏時報》記者，PPP模式本身沒什麼問題，但對於企業來說，項目的週期過長，前期需要大量的資金沉澱，回籠資金比較慢，企業資金安全存在著一定的風險。
關於企業的資金壓力、擴張方向、市場潛力等方面，《華夏時報》記者已經將問題發至企業，但截至發稿，未收到企業回覆。
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