公司股價走勢

公司介紹

新和成（NHU），公司全稱：浙江新和成股份有限公司，成立於1999年，總部在：浙江新昌。目前有3大生產基地：山東濰坊、浙江上虞、浙江新昌。新和成是世界四大維生素生產企業之一，全國大型的維生素飼料添加劑生產企業、香料生產企業。2004年6月25日在深圳中小企業板上市，是中小板上市第一股，掌門人是：胡柏藩，屬於浙商系。著名的浙商人就是明初的天下首富湖州人沈萬三。而浙商的特點就是：捨得、和氣、低調、敢闖，其中“和氣”、“低調”、“敢闖”很符合新和成的作風。

新和成自上市至今，公司沒有一年出現虧損，總資產、主營業務收入分別從2004年的16億元、11億元增長到2017年的182億元、62億元。公司從10萬元借款起家到總資產181.83億元（2017年財報數據），近20年增長了18萬倍；公司市值從2004年15.3億元到2018年最高市值達573億元，增長了37倍，平均淨資產回報率高達20%。2005年至2009年5年間，新和成的復權股價收益率達15.3倍。

對標企業：GNC、泰高、ADM、Nutreco、NBTY、奇華頓等國際維生素巨頭和香料巨頭。贏創、安迪蘇、諾偉司和住友四大寡頭擁有全球蛋氨酸90%以上的產能。

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財報分析

財報經營數據：

新和成2018年財報業績快報（2019.2.27公告）：報告期內，實現營業總收入 86.91億元，同比增加 39.39%；利潤總額36.44億元，同比增加 72.06%；歸屬於上市公司股東的淨利潤 30.84億元，同比增加 80.94%；基本每股收益1.44元，同比增加56.52%。

新和成2019年第一季度業績預告：歸屬於上市公司股東的淨利潤盈利：3.73億元—6.72億元，同比下降：55%—75%。

2018年財報和2019年一季度預告點評：一、總營收和淨利潤增長的主要原因是產品價格提升所致。因為2017年10月31日巴斯夫發生一起事故，公司的檸檬醛生產線遭到破壞，被迫停產。而中國維生素生產企業主要從巴斯夫進口檸檬醛，導致用以生產維生素A的原料短缺，致使維生素A價格飛漲。二、市場擔心巴斯夫復產後維生素價格回落。由於公司主要產品維生素 A、維生素 E 銷售價格較上年同期有較大下降，原因是巴斯夫事故的偶然事件影響價格上漲之後，現在維生素的價格又回到了低位。三、新和成2019年4月29日披露《2018年年報》，屆時重點關注“扣非淨利潤的增長”。

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主營業務分析

新和成的主營產品是：營養品、香精香料、新材料、原料藥醫藥中間體四大板塊，形成了從基礎原料到維生素產品的“一條龍”產業鏈。主導產品VE、VA、VD3、覆盆子酮、蝦青素、芳樟醇的產銷量和出口量居世界前列，從工業酒精到培育了數十個世界單項冠軍，核心產品產銷量居世界前列。

一、營養品：新和成的第一主業，主要產品是維生素和氨基酸的銷售。

2016年財報數據:營業收入31.68億元，同比增長26.77%，收入比例67.46%

2017年財報數據：營業收入43.79億元，同比增長38.22%；收入比例70.23%，毛利率56.28%

亮點：

1、新和成是行業重要的維生素、類胡蘿蔔素生產商。

2、新和成近年大舉投資30萬噸蛋氨酸項目。該項目採用一體化裝置，中間體自給自足，成本優勢明顯，現有5萬噸產能（2017年1月9日，山東新和成一期年產5萬噸蛋氨酸裝置建成開車並試產成功），2017年投產當年就已實現盈利。定增募資49億元（2017年12月已經通過非公開發行股票）將用於繼續擴產，預計2021年新增25萬噸，屆時合計產能30萬噸，成為全球前四大蛋氨酸企業。這將開啟新和成的新一輪成長，未來公司市值有望劍指千億。

如果以底部價格 2萬/噸計算，將形成60 億元收入規模，按照2017年總營收62.35億元來算，等同於再造一個新和成。

市場潛力：

維生素和氨基酸都屬於生活必需品，是剛性需求。維生素主要用於藥品、化妝品、食品、飼料四大領域，總市場趨勢是保持穩定增長的。海關總署統計數據顯示，從2006年至2015年，我國蛋氨酸進口量從8.0萬噸/年增至15.7萬噸/年，增幅達96%，進口金額從1.8億美元/年增至6.6億美元/年，增幅達267%。據預測，未來全球蛋氨酸消費年均增長率仍將繼續保持5%—6%，中國市場年增長速度可達到7%，未來20年我國市場蛋氨酸年需求量將達到25萬—30萬噸。目前全球蛋氨酸年需求量約為120萬噸，國內市場為25萬噸左右，每年以6%左右的速度增長，中國是蛋氨酸需求增長最快的國家之一。

Ps：蛋氨酸生產具有技術門檻高、投資額度大、產品銷路集中度高（90%以上用作飼料添加劑）等特點。同時，新和成可維素系列維生素涵蓋多種重要的功能性維生素，主要是在動物營養領域，為家禽、水產、豬、寵物提供品質優異的原料和飼料添加劑。

蛋氨酸學名甲硫氨酸，是動物體內必需的24種氨基酸中唯一的含硫氨基酸，不能自身生成，必須由外部獲得，故被廣泛應用於醫藥健康、食品和飼料行業中，尤其是飼料行業，其攝入直接影響養殖動物的生長和健康。

二、香精香料：新和成的第二主業，銷售規模排在營養品之後。

2016年財報數據:營業收入11.80億元,同比增長24.62%，收入比例25.12%，

2017年財報數據：營業收入13.34億元，同比增長13.03%，收入比例21.39%，毛利率38.45%。

點評：此板塊的業務增長非常穩健，每年保持20%-30%的增長。國際營銷區域：歐洲、南美、北美、國內、亞太、中東等地。

其中，新和成在山東從2008到2018年十年間已累計投入75億元。2018年，新和成在山東基地投資21個億建設營養品項目。蛋氨酸項目已投資35億資金，其中環保投資達2.78億元；香料香精項目環保累計投入也是高達2.5億元。

亮點：

新和成自主開發生產了數十個香料產品。新和成的芳樟醇系列、葉醇系列產品規模均佔全球的25%-40%，市場份額居世界第一；檸檬醛系列市場份額居世界第二，覆盆子酮為全國製造業單項冠軍產品等。二氫茉莉酮酸甲酯、覆盆子酮等產品在國際上也佔有重要地位。新和成打開了歐美日等發達國家高端市場，如今寶潔、漢高、花王、歐萊雅等國際品牌，已將新和成列為重要原料供應商。

按地區劃分銷量，2017年年報數據：外銷，營業收入39.31億元，收入比例63.05%；內銷，營業收入23.04億元，收入比例36.95%。可見，公司的營業收入以海外銷售為主。成為一流的大型國際香精香料龍頭企業，是新和成“十三五”的規劃。

ps：在我們每天使用的香皂、牙膏、洗髮水、護膚品等日化產品中，以及各種食品、飲料、菸草裡，都少不了香精香料。彼得林奇曾說，牛股從生活中來。不是我們找不到牛股，而是我們缺乏發現牛股的眼睛。

三、新材料：高分子材料，重點產品主要有PPS、PPA等，這些材料用途很廣泛，可應用在電子電氣、煙氣過濾、汽車、航天、生活用品、工程設備等領域，前景很好。

亮點：

1、6000噸複合材料項目於2015年與荷蘭皇家帝斯曼公司（DSM）成立合資公司進行生產（新和成在營養品領域與帝斯曼競爭，但帝斯曼在汽車領域材料應用方面實力強大，新和成要進入該領域很困難，而帝斯曼缺少PPS。如此，新和成做樹脂，帝斯曼做應用，這樣展開合作），5000噸PPS纖維項目也於2018年7月投產。

2、新和成投資15億元、年產3萬噸纖維級聚苯硫醚(PPS)樹脂，年產2萬噸複合聚苯硫醚(PPS)新材料項目和年產1萬噸PPS纖維項目啟動實施，其中一期5000噸樹脂已於2013年9月投產，二期1萬噸樹脂生產裝置已於2017年3月投產。

四、原料藥和醫藥中間體：為製劑企業提供高品質的原料藥中間體。原料藥板塊利用營養品和香精香料的中間體，來生產醫藥優勢產品（四大產品結構具有協同性，形成了一條完整的產業鏈）。

新和成的原料藥產品覆蓋心腦血管類、抗艾滋、抗癌和抗菌類，主要有拉氧頭孢鈉、氟氧頭孢鈉、鹽酸莫西沙星、青蒿素系列、酮酸鈣系列、維生素系列A/E/D3以及輔酶Q10等原料藥產品與中間體，用於臨床抗全身感染、抗病毒、抗瘧疾以及代謝系統藥物等製劑的製造。

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行業分析

一、維生素是剛性需求，產品價格會因為工廠關停、市場變化等因素漲得很高很快。

二、維生素價格受國內外的形勢影響較大。

1、1999年國際維生素市場上的一次“地震”

與此同時，新和成在擴大產量的同時在技術改造上尋求進步，通過多種途徑降低生產成本。新和成再次對維生素的原料進行了梳理，發現用於生產維生素A的檸檬醛最大的生產商為巴斯夫，一旦對方提價或者中斷供應，維生素業務必然受損。為了降低生產成本，擺脫國外企業的控制，新和成開始自主研發檸檬醛，之後新和成所用的檸檬醛全部自產。

直到2007年下半年，維生素類產品價格全面上漲，漲幅甚至超過200%。“挺過來”的新和成，當年的銷售達到16億。

而另一面，國際維生素巨頭瑞士的羅斯公司迫於市場競爭壓力，不得不將維生素生產這一塊業務轉讓。

2、2017年10月31日，德國巴斯夫發生的事故，由於公司的檸檬醛生產線遭到破壞被迫停產，刺激了全球VA價格大幅暴漲，影響到公司2018年的業績數據。此時，新和成因為自身擁有完整的產業鏈而成為贏家，2018年股價暴漲，市值最高達到573億元。

3、2002年非典（SARS）事件。賴斯Rath醫師在香港和新加坡刊登巨幅廣告，忠告華人大眾非典不是絕症，是可以用維生素C治療的。非典的陰霾引起亞洲的維生素C搶購風潮，維生素C價格飆到16美元每千克。維生素C的效用，顯示在治療禽流感，SARS和AIDS等更嚴重的病毒傳染病上。

三、維生素C的藥物價值。中國人在人類與病毒的抗爭上充當著關鍵性的角色。中國人口眾多而且居住密集，是病毒最容易傳染的地區，也是受病毒殘害最深的地區。例如，許多流行性感冒的病毒都發源於中國，SARS病毒也是首先在中國出現的，並且死於SARS的90%是中國人。

維生素C在抗病毒和預防病毒性傳染病方面具有很高的應用價值。中國逐漸躍居成為維生素C生產的領導地位，但是，中國人服用維生素C的平均劑量，遠遜於歐美和日本。如果我們普遍認識到維生素C預防和治療病毒傳染病症的原理並且按量服用，就可以預防很多病毒的傳播。

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投資邏輯和價值分析

一、注重研發投入。2016年研發投入2.53億元，2017年研發投入3.36億元，同比增長32.68%，資本化研發投入佔研發投入的比例都為0，且全部計入當期費用，就說明投入的每一分錢都百分百用於研發，沒有進行資本化。

公司每年的投入不低於銷售收入的3%，這兩年更是佔到了5%以上,研發投入佔營業收入比例 5.39%（2017年），5.40%（2016年）。近幾年每年的科技經費超過銷售額的3%、4%，也就是說至少超過1億元。

二、維生素的提價能力。全球年需求量約10萬噸，VE下游主要作為飼料添加劑，受到養殖週期影響，有望迎來行業景氣。目前VE價格處於40元/kg的歷史低位，1月28日兩大巨頭能特科技與DSM就VE及其中間體業務組建合資公司，將提升VE定價主動權，2019年VE有望迎來漲價。同時，螢石、MDI和尿素價格回暖，國內VE廠家陸續停止報價，價格有望觸底回升。巴斯夫未來兩年檢修依然影響20%產量，帝斯曼環保問題依然需要每年停產檢修，維生素A的價格有望保持相對穩定向上的趨勢。

三、買股買龍頭。

四、產品的稀缺性。蛋氨酸是動物體內必需的24種氨基酸中唯一的含硫氨基酸，不能自身生成，必須由外部獲得。

五、氨基酸“國產化”。隨著全球人口規模增長和平均壽命增加，發展中國家膳食結構變革帶來動物蛋白質攝入量上升，蛋氨酸需求量逐年上漲。但由於技術門檻高、投資額度大，在國內一直未能取得實質性突破。2017年7月，新和成的蛋氨酸大生產成功並且當年盈利。這是新和成發展史上的一件大事，也是我國蛋氨酸國產化進程的一個重要里程碑事件。國家政策也在大力扶持“國產替代”。

六、員工持股計劃。第一期員工持股計劃2018年5月已經順利完成，第二期員工持股計劃目前正在順利推行中，有利於助推股價上漲，如果股價低於員工持股買入價，將是更好的加倉機會。

八、2020年公司大量化工新材料項目投產，成長性提升。維生素週期波動下降，公司業績能夠持續增長，長期來看，合理市盈率水平會高於帝斯曼，達到20倍市盈率甚至更高，未來公司總市值有望超過千億元。

九、技術面分析。從日線看由於週四（2019.4.4）的放量上漲，MACD出現金叉，清明節後如果持續放量，股價將確立向上漲的強烈趨勢。從周線看，今年以來股價連續放量上漲，向上的趨勢明顯，加上其他醫藥股年內上漲幅度巨大，股價也有補漲的需求。

總結：新和成是一家被低估的穩健公司，看似平靜的踏實做研發的背後卻隱藏著一股“巨大的投資價值”能量，有望成為新一代的醫藥大牛股。

格隆匯

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