天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
新和成(002001)
業績符合預期
公司發佈2019年三季報，前三季度累計實現收入57.66億元，同比下降14.2%；實現歸母淨利潤17.06億元，同比下滑32.77%；EPS0.79元。其中3季度實現營業收入18.98億元，同比下滑8.22%；實現歸母淨利潤5.5億元，同比增長14.93%；業績略低於我們預期。
單季同比持續改善
扣非淨利潤增長加速。3季度是維生素消費淡季加之豬瘟疫情影響，公司收入環比小幅下滑6.55%，低於預期主要由於3季度非經常性收益僅7百萬，去年3季度約6千萬，今年2季度約7千萬。3季度公司扣非淨利潤5.43億元，同比增長29.98%增速持續提升。根據博亞和訊統計，VA和生物素3季度均價同比環比保持平穩，VE同比上漲27%環比持平出口下降約9%，因此我們判斷公司扣非淨利潤增長主要來自VA銷量增長，尤其是7-8月VA出口941噸同比增長73.4%。產品結構變化帶動公司毛利率提升，公司3季度毛利率47.26%，環比提高0.61PCT，同比提高10.34PCT，淨利率受非經常性收益影響環比下降2.85PCT，同比提高5.51PCT。公司期間費用保持平穩，存貨14.22億元同比下降約13%，在建工程79.73億，同比大幅增長2.31倍，新產能快速推進。
飼料需求復甦，4季度價格有望企穩回升
7-8月是維生素需求淡季，加之豬瘟影響，國內維生素成交價3季度持續回落。據農業農村部統計，5000頭以上規模豬場9月生豬存欄4445.51萬頭，環比增長0.6%，能繁母豬存欄610.47萬頭，環比增長3.7%，豬飼料產量環比增長10%，我們認為生豬存欄量及飼料需求將環比回升。VA供給持續偏緊，巴斯夫裝置事故加劇供需矛盾，價格4季度有望上漲。能特科技與帝斯曼簽訂股權轉讓協議並於9月起停產技改，VE行業競爭格局重塑，間甲酚漲價VE價格受成本支撐下行空間小，未來漲價空間大。公司是全球維生素龍頭公司，價格上漲業績彈性大。
新產能即將進入投產期
山東2萬噸營養品和東北發酵法項目已經開始試車，蛋氨酸和PPS擴產項目也正在進行中。商務部發起蛋氨酸和PPS反傾銷調查，蛋氨酸現價18.5元/公斤底部上漲10%，公司新產能投放正當時。產品線延伸，公司週期性將減弱，業績和估值均有望持續提升。
盈利預測與估值：維持19-21年淨利潤預測分別為28.88/39.26/47.56億，19-21年EPS分別為1.34/1.83/2.21元。參考國內外可比公司估值，給予2019年20倍PE，目標價至26.8元，維持買入評級。
風險提示：產品價格下行；新項目投產進度不達預期；安全生產風險
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