東方證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
新和成(002001)
新和成是國內最優秀的精細化工企業之一，多個維生素產品佔據全球龍頭地位。且近期又上馬多個大型項目，進入新的一輪擴張期。我們認為公司未來將成為世界級精細化工企業，ROE中樞有望持續提升。具體邏輯如下：
核心觀點
核心競爭力分析：新和成長期的投資回報率一直高於國內化工平均水平，我們認為其核心競爭力在於善於選擇產品和賽道，以及將新工藝開發落地並持續優化降本的能力。新和成成立之後經歷VE生產-中間體配套-VA生產-檸檬醛配套-香精香料生產-新材料生產等等多次縱向和橫向擴張，每一次都使公司的體量與盈利能力實現顯著提升，足以證明公司在精細化工領域過人的佈局能力。同時，新和成經常領先國內同行實現新工藝開發，並通過蛋氨酸和PPS等產品，將其能力圈進一步擴大到大化工和聚合物。我們認為這些能力將繼續支持新和成實現高回報率得持續擴張。
現有產品盈利有望回升：新和成盈利主要來自產品高技術壁壘帶來的超額利潤，其中VA具有檸檬醛配套與產品合成兩道壁壘，行業格局最為穩定，我們預計價格將穩定在較高水平。VE在帝斯曼控制能特科技的推動下行業格局明顯好轉，價格已開始回升。而蛋氨酸未來增量供需將基本平衡，新和成則也有望依靠規模擴張與技術成熟不斷提升盈利。
未來發展展望：公司目前幾項重要項目合計投資額超過百億，構成公司未來增長最主要的動力。我們認為短期看這些項目一是補足了維生素合成工藝的不足，二是完善了現在相對簡單的產品結構；長期看這些項目使公司獲得了向營養品下游進軍的機會，進一步向帝斯曼靠攏。通過分析獨立預混料企業，我們認為向下遊拓展有望使公司ROE進一步提升，並減少週期波動的風險。
財務預測與投資建議
我們預計19-21年公司每股盈利EPS分別為1.03、1.36和1.55元，按照20年可比公司平均21倍市盈率，首次覆蓋新和成並給予28.56元目標價和增持評級。
風險提示
產品行業格局破壞；蛋氨酸等產品銷量增長不及預期；新項目達產不及預期。
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