一、近期VE及生物素價格上漲
根據WIND資訊，11月15日國產50%維生素E價格為43.5元/公斤，較11月14日價格上漲2.5元/公斤;11月15日國產2%生物素價格為77.5元/公斤，價格較8月初的56元/公斤上漲明顯;根據中國飼料行業信息網，11月14日新和成提高VE報價至52元/公斤。近期VE和生物素價格有所上行。贏創比利時蛋氨酸工廠發生不可抗力事件，蛋氨酸價格底部上行贏創官網11月12日公佈，由於原材料氫氰酸供應出現問題，贏創暫時關閉比利時的兩個蛋氨酸工廠，目前公司正在積極研究解決方案。受此影響，WIND資訊的數據顯示，11月14日國內蛋氨酸現貨均價漲至19760元/噸，較11月12日18700元、噸的價格有明顯上行。2009年至今最高價為115000元/噸，最低價為17090元、噸，年均價最高為2014年的48500元/噸，目前價格仍處於歷史底部區間。新和成19年中報顯示，公司目前擁有5萬噸蛋氨酸產能，有望受益蛋氨酸價格上漲。
二、在建項目打開發展空間
目前公司在營養品板塊主要產品有VA、VE、VD3、生物素、蛋氨酸等，中報顯示，2019年上半年公司營養品實現營收24.1億元，營收佔比62.3%，毛利率45.7%，產品價格上行有望貢獻業績彈性。公司2018年開始新一輪產能建設週期，有望在2020年開始為公司貢獻較大的業績增量。中報顯示，生物發酵項目進度為80%，營養品項目進度為85%，25萬噸蛋氨酸項目達到預定可使用狀態預計在2021年12月。
三、盈利預測與投資建議
公司2019年前三季度實現歸母淨利潤17.06億元，同比下滑32.77%，業績下滑主要是維生素價格同比下跌所致。第四季度以來，維生素和蛋氨酸供需向好、價格上行，公司業績有望改善。我們預計2019-2021年公司每股收益分別為1.12元、1.48元、1.71元，對應當前股價市盈率為19.7倍、14.4倍、12.5倍，參考可比上市公司2020PE均值為22倍，審慎考慮，對於公司2020年每股收益給予18倍PE估值，對應公司合理價值為26.70元/股，維持“增持”評級。
風險提示。公司主營產品價格大幅下滑;下游需求持續低迷;相關產品技術擴散風險;在建項目進展低於預期;重大安全、環保生產事故。
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