機構：浙商證券股份有限公司 研究員：陳亞天
事件:公司發佈2018 年年報,報告期內公司實現營業收入86.83 億元,比上年同期增長39.72%;實現淨利潤(歸屬於母公司所有者的淨利潤) 30.79 萬元,比上年同期增加80.64%。公司發佈2019 年第一季度報告,報告期內公司實現營業收入18.36 億元,比上年同期減少39.71%;實現營業利潤5.89 億元,比上年同期下降67.27%;實現淨利潤(歸屬於母公司所有者的淨利潤) 5.11 億元元, 比上年同期減少65.82%。對應每股收益0.24 元,加權平均ROE 下降至3.11%。
投資要點
全年業績符合預期,研發投入加大以提升核心競爭力
公司四季度實現營業收入19.64 億元,同比減少8.35%,實現歸母淨利潤5.41 億元,同比減少32.60%。Q4 業績同比下滑,主要系公司維生素產品價格Q3 開始下跌,維生素A 價格相比2018 年Q1 下跌50%以上。報告期內,公司營養品業務收入57.37 億元,同比上年同期增加31.01%,毛利率57.20%,同比上年同期上升0.92 個百分點。香精香料主營收入20.86 億元,同比上年同期增加56.40%,毛利率54.22%,同比上年同期上升15.77 個百分點。費用方面, 公司銷售費用2.52 億元,同比提升19.26%。管理費用3.51 億元,同比提升33.95%,主要系職工薪酬、諮詢費、辦公差旅費及折舊攤銷費增加共同影響所致。財務費用2422.09 萬元,同比減少83.98%,主要系報告期內匯率變動所致。本期研發費用4.57 億元,同比增35.93%,主要系公司研發投入增加所致。公司2018 年年末在建工程共計35.18 億元,較年初增加492.40%,佔總資產比例為16.04%,主要系報告期內新項目投入所致。
Q1 業績平穩,同比18 年高基數下滑
報告期內,公司營業收入和利潤大幅下滑主要系報告期內主要產品銷售價格回落所致,18 年Q1 公司維生素產品價格處於歷史高位,因此18 年Q1 業績基數較高,環比角度19 年Q1 業績相對平穩。費用方面,公司財務費用4997.78 萬元,財務費用同比減少54.81%,主要系報告期內匯率變動所致。本期末在建工程48.71 億元,較年初增加38.44%,主要系報告期內新項目投入增加所致。
新項目建設逐步繼續推進,蛋氨酸業務蓄勢待發
公司在黑龍江擬投資約 36 億元建設生物發酵項目,進一步豐富維生素產品種類,建設週期2 年,預計形成營業收入約 20 億元,利稅約 7.08 億元;擬投資 2 萬噸 VE 等營養品項目,建設期 2 年,達產後收入約 18 億元,利稅約 6.4 億元。蛋氨酸公司營養品板塊未來的潛力大品種,目前一期項目5 萬噸已於今年投產,總體規劃設計產能在30 萬噸,剩餘產能即將在未來3-5 年逐步釋放。完全釋放後體量可媲美國際蛋氨酸龍頭。蛋氨酸行業集中度極高,公司是全球第八傢俱備蛋氨酸核心生產技術的企業。蛋氨酸下游需求增長穩定,且和維生素下游幾乎重合,因此公司蛋氨酸業務有望與維生素板塊發揮協同效應,憑藉公司強大的維生素銷售渠道,可以迅速推廣蛋氨酸產品,縮短早期的產品培育期,節約渠道建設成本。
香精香料業務持續成長,新材料業務增加公司多元化增長點
公司自2007 年開始發展香精香料業務,憑藉的強勁的研發實力,以及和維生素上游中間體協同生產的效應,基本可以保證每年推出一個新產品,且部分產品已經具備較強的國際競爭力,公司山東生產基地規劃用地1000 畝,已經規劃多個潛力產品,預計該板快未來可以保持20-30%穩定增長。公司新材料業務主要是PPS 產品,PPS 一期項目5000 噸目前運轉正常,二期10000 萬噸項目逐步進入市場。
盈利預測及估值
預計公司2019-2021 年實現營業收入92.12 億元、124.03 億元、127.55 億元, 增速分別為6.09%、34.64%、2.84%。歸屬母公司淨利潤22.34 億、30.47 億、35.53 億元,增速分別為-27.43%、36.40%、16.60%。預計2019-2021 年公司EPS 為1.04、1.42、1.65 元/股。
風險提示
1. 維生素價格大幅下滑。 2. 蛋氨酸投產不及預期
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