「國金晨訊」新和成：不斷成長的精細化工品龍頭；互聯網APP數據分析

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【化工】新和成深度：不斷成長的精細化工品龍頭

【數據分析】移動互聯網APP十月數據分析：電商類活躍度提升，泛娛樂類時長下滑

新和成深度：不斷成長的精細化工品龍頭

資源與環境研究中心-化工蒲強

投資建議

我們預計公司2019/2020/2021年歸母淨利分別為24.02/25.27/30.83億元，對應PE分別為20.93/19.90/16.31倍，公司成長動能巨大，給予20倍估值，對應目標價為 23.6元。首次覆蓋，給予增持評級。

投資邏輯

在建及新上環評項目投資超百億，巨大動能在醞釀：未來公司將新建25萬噸蛋氨酸項目、黑龍江生物發酵項目、2X2萬噸營養品項目以及年產11000噸營養品及9000噸精細化學品項目，合計投資超過百億，未來成長潛力巨大。我們認為隨著營養品產業鏈的延伸以及香精香料的逐步接力，公司的週期屬性將有所弱化，未來有望成為一體化方案解決商。

帝斯曼整合能特科技極大改善行業競爭格局，VE有望走向慢牛：

蛋氨酸行業位於底部，反傾銷助力行業景氣度向上：公司擁有5萬噸產能，計劃新增25萬噸產能，完全達產後公司將步入全球蛋氨酸第一梯隊。目前蛋氨酸行業處於底部位置，短期來看，中國蛋氨酸的反傾銷調查可能會給行業帶來刺激，產品價格中樞有望上移至20-30元/Kg；長期來看，隨著行業不斷洗牌，集中度不斷提升，疊加擴產逐步步入尾聲，未來有望迎來反轉，預計該產品2019/2020/2021年收入分別為6.40/11.50/25.00億元。

VA行業壟斷格局有望延續，產品高景氣度有望維持：公司目前擁有1萬噸VA產能，產能位居全球第一。由於行業的高技術壁壘，行業競爭格局十幾年來一直保持穩定，雖然行業仍有擴產，但我們認為行業壟斷格局有望延續，產品高景氣度有望維持，短期內VA粉價格中樞有望維持在300元/Kg，預計該產品2019/2020/2021年收入分別為15.34/11.62/10.77億元。

香精香料品類不斷擴充，新材料佈局穩步推進：經過多年發展，香精香料業務貢獻了公司的穩定利潤來源。未來公司會不斷拓寬新的品類，隨著新產能的不斷投產，該業務有望持續保持高增長。新材料板塊，公司目前擁有1.5萬噸/年的PPS及1000噸/年的PPA產能，未來計劃新增1.5萬噸/年的PPS及9000噸/年的PPA產能，隨著產能的逐步釋放，該板塊有望成為公司新的利潤增長點。
風險提示：產品價格下跌；公司產能建設及投放進度不及預期；上游原材料價格波動。

移動互聯網APP十月數據分析：電商類活躍度提升，泛娛樂類時長下滑

研究創新數據中心-數據分析黃梓燦/王平/唐川

投資建議

在本屆雙十一的備戰過程中，淘寶通過“蓋樓大挑戰” 這種帶有社交屬性的遊戲活動，取得了立竿見影的成效，活動前後淘寶和支付寶的DAU實現了10%的增長。受微信外鏈整治，拼多多在此次整治中受到的衝擊不小，活躍度下滑明顯。儘管如此，拼多多仍通過簡單粗暴的補貼路線不斷攻佔一二線的都市白領群體，MAU和DAU環比均顯著上升。
重點關注：阿里巴巴（BABA.N）

行業動態

電商類APP活躍度提升顯著：備戰雙十一，10月各大電商APP月活均顯著上升，其中淘寶同比+3.5%，京東同比+7.3%，拼多多同比+27.5%。淘寶通過“蓋樓大挑戰” 這種帶有社交屬性的遊戲活動，活動前後淘寶和支付寶APP的DAU實現了10%的增長。同樣的，京東上線“全民養紅包”遊戲進行預熱，活躍度和使用時長均有明顯提升。而受微信外鏈整治，拼多多活躍度下滑明顯，10月的DAU/MAU和使用時長均出現了顯著下滑。

泛娛樂類MAU增長勢頭依舊不減，使用時長下滑顯著：視頻和遊戲的MAU增長趨勢不變，長視頻、短視頻和遊戲行業環比均保持2%左右的增長。受政策影響，視頻類和遊戲的總使用時長下滑顯著。短視頻雙雄，抖音MAU突破6億，DAU超過3.5億；快手MAU小幅回落，DAU保持上升趨勢至1.5億，但與公司此前定下的2020年春節達到3億DAU的目標尚有差距；使用時長方面兩者均有明顯回落。

整體月活用戶數同比增速持續放緩，MAU高增長集中在電商和泛娛樂類：10月中國移動互聯網月活用戶規模環比小幅上升，同比增速持續放緩。我們統計了千萬級MAU應用的季度環比增速，增速最高的APP分佈分散，包括電商類的華為商城、多點和蘇寧易購，其中蘇寧易購的MAU季度環比增速達到21%；泛娛樂類的Keep和七貓免費小說的MAU環比增速均超過20%。近期汽車交易相關APP火爆，易車APP的MAU突破千萬大關，季度環比增速超過35%。此外，旅遊類APP飛豬旅行增速同樣可觀。

整體時長同比增速持平，遊戲類和電子商務的增速最快：10月用戶總使用時長環比下滑顯著，同比增速持平，保持在20%以上。泛娛樂類貢獻了最大的時長增量，10月的同比增速達到了30%，遊戲類和電子商務類的時長同比增速最高，分別66%和59%。細分來看，視頻和資訊、電商類APP貢獻了超過一半的時長增量。
風險提示：1）數據準確性說明：相關數據通過自有技術監測獲得，並進行去重去噪點處理，力求客觀地反映業務表現。因統計方法和口徑的差異，與官方數據可能存在差異，僅為定性分析而用。2）政策監管；3）用戶行為變化。

以上內容節選自國金證券已經發布的證券研究報告，具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。若因對報告的摘編產生歧義，應以完整版報告內容為準。

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