公司上半年實現歸母淨利20.59億,略低於預期 公司發佈2018年中報,上半年歸母淨利20.59億,同比增長251%;對應二季度實現歸母淨利5.65億,同比增長60%,符合市場預期。
維生素價格下降,下游需求不振,導致二季度業績環比下滑 據Wind資訊統計,2季度國產VA均價為786元/公斤,環比下降42%;2季度國產VE均價58.2元/公斤,環比下降46%。受下游養殖需求不佳影響,我們估計公司維生素2季度銷量環比有可能明顯下滑。以上原因導致二季度公司業績環比有所下滑。 巴斯夫宣佈解除不可抗力,但VA未來或將維持相對高位 據博亞和訊,巴斯夫已宣佈解除應用於動物營養的VA、VE不可抗力,但由於巴斯夫早在2018年4月已經批量生產出檸檬醛,我們分析巴斯夫檸檬醛投產後很可能將大部分產品用於生產盈利較好的VA,導致VA價格從4月底1025元/公斤跌至目前400元/公斤左右,投產效應已經充分反應到目前價格,因此巴斯夫本次解除VA不可抗力,不會導致VA價格繼續大幅下跌。全球範圍內VA裝置老化嚴重,不排除未來海外各大廠商陸續會有檢修計劃,供給持續偏緊,我們預計價格有望長期維持300-400元/公斤。VE價格已經探至40元/公斤左右的歷史低位,長期看有望上漲。全球維生素產能向亞太地區轉移已是大勢所趨,公司是全球維生素龍頭,產業鏈配套完整,成本優勢明顯,將中長期受益於產能轉移。我們預計三季度VA銷量有望提升,驅動業績環比改善。
新產品明年逐漸投產 根據公司公告,新產品將陸續投產。公司在手資金超過70億（含43.8億銀行理財）,流動性緊張的背景下公司資金實力雄厚,支撐未來公司快速擴張。未來將大力發展維生素、新材料、營養品和香精香料4大板塊。多個新產品將在19-20年集中投產,假設蛋氨酸2.5萬元/噸,25萬噸蛋氨酸項目達產後就將新增收入60億以上。公司投資36億在綏化建設生物發酵項目,近期公告競拍土地2400畝,投產後我們預計營收約20億。隨著新產品產能不斷釋放,公司週期性將逐漸減弱,成長性凸顯,業績和估值均有望持續提升。
盈利預測與估值:由於價格下跌,將18-20年盈利預測由55.2/55.5/61.5億元調減為30.4/26.9/37.9億元,EPS由2.57/2.58/2.86元調整為1.42/1.25/1.76元,將目標價由33.41元下調為18.46元。公司研發能力強,核心產品市場份額均位居全球前列,未來產品品種和產能持續擴張,成長空間廣闊。給予2018年13倍PE,維持買入評級。
風險提示:產品價格下行;新項目投產不達預期;環保的不確定性影響。
本文源自證券市場紅週刊
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