新和成:不斷成長的精細化工品龍頭

在建及新上環評項目投資超百億,巨大動能在醞釀:未來公司將新建25萬噸蛋氨酸項目、黑龍江生物發酵項目、2X2萬噸營養品項目以及年產11000噸營養品及9000噸精細化學品項目,合計投資超過百億,未來成長潛力巨大。我們認為隨著營養品產業鏈的延伸以及香精香料的逐步接力,公司的週期屬性將有所弱化,未來有望成為一體化方案解決商。

帝斯曼整合能特科技極大改善行業競爭格局,VE有望走向慢牛:公司擁有2萬噸VE油產能,位居全球第二。今年行業最大的邊際變化在於帝斯曼整合能特科技,我們認為隨著該事件的逐步落地,行業格局將得到極大改善,疊加近一輪擴產週期接近尾聲,VE粉價格中樞有望上移至50-60元/Kg,預計該產品2019/2020/2021年收入分別為10.72/12.13/14.67億元。

蛋氨酸行業位於底部,反傾銷助力行業景氣度向上:公司擁有5萬噸產能,計劃新增25萬噸產能,完全達產後公司將步入全球蛋氨酸第一梯隊。目前蛋氨酸行業處於底部位置,短期來看,中國蛋氨酸的反傾銷調查可能會給行業帶來刺激,產品價格中樞有望上移至20-30元/Kg;長期來看,隨著行業不斷洗牌,集中度不斷提升,疊加擴產逐步步入尾聲,未來有望迎來反轉,預計該產品2019/2020/2021年收入分別為6.40/11.50/25.00億元。

VA行業壟斷格局有望延續,產品高景氣度有望維持:公司目前擁有1萬噸VA產能,產能位居全球第一。由於行業的高技術壁壘,行業競爭格局十幾年來一直保持穩定,雖然行業仍有擴產,但我們認為行業壟斷格局有望延續,產品高景氣度有望維持,短期內VA粉價格中樞有望維持在300元/Kg,預計該產品2019/2020/2021年收入分別為15.34/11.62/10.77億元。

香精香料品類不斷擴充,新材料佈局穩步推進:經過多年發展,香精香料業務貢獻了公司的穩定利潤來源。未來公司會不斷拓寬新的品類,隨著新產能的不斷投產,該業務有望持續保持高增長。新材料板塊,公司目前擁有1.5萬噸/年的PPS及1000噸/年的PPA產能,未來計劃新增1.5萬噸/年的PPS及9000噸/年的PPA產能,隨著產能的逐步釋放,該板塊有望成為公司新的利潤增長點。盈利預測與投資建議?我們預計公司2019/2020/2021年歸母淨利分別為24.02/25.27/30.83億元,對應PE分別為20.93/19.90/16.31倍,公司成長動能巨大,給予20倍估值,對應目標價為23.6元。首次覆蓋,給予增持評級。


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