機構：國盛證券有限責任公司 研究員：繆牧一,張金洋
公司發佈2019年一季報,實現高速增長。公司發佈一季報,實現收入33.86億元,同比增長24.89%,實現歸母淨利潤1.60億元,同比增長41.68%,實現扣非後歸母淨利潤1.55億元,同比增長36.56%,與公司此前披露的快報相符,實現高速增長。
內生增速整體超預期,批發業務迎來後兩票制紅利期。公司2018年Q4合併萬通,扣除財務費用後估計影響700萬左右的淨利潤,因此公司內生的扣非後淨利潤增速在31%左右。我們估計公司各項業務均保持著高速增長:1)批發業務:收入端增速估計在20%以上,後兩票制時期小流通企業加速退場,同時公司供應鏈服務加強自身競爭能力,廣西省流通業務加速向頭部聚焦;2)零售業務:收入端增速我們估計在35%左右,延續此前的高增速;3)工業板塊:中藥飲片由於基數相對較低,我們估計延續著此前的翻倍增長。
三費受業務結構影響有所變化,現金流大幅改善。公司2019年Q1銷售、管理、財務費用率分別為2.37%、2.17%、0.87%,分別較去年同期+0.45pp、+0.62pp、0.58pp,我們認為主要是相對高毛的零售業務、工業板塊佔比提升所致;公司Q1現金流大幅改善,從去年同期的-8.34億改善至-3.05億,與我們此前判斷的19年是公司現金流拐點相符,我們預計全年依然有比較好的改善。
公司基本面優質,目前估值仍然較低。我們預計2019年全年有望實現30%左右的淨利潤增速,對應當前估值僅13x。從行業層面來看,我們認為2018年是流通企業估值影響因素的底部,兩票制、零加成、信用利差等因素帶來的影響均有望在2019年得到改善;從公司層面來看,在我們流通企業的模型測算中(一分為二看待現有業務支撐的增速與外部融資的增速,給與不同的PEG,具體估值歡迎討論),公司合理估值在17-18x,當前估值仍有較大的上升空間。
盈利預測:我們預計公司2019-2021年歸母淨利潤為6.91、8.54、10.61億元,同比增長30.7%、23.7%、24.2%,當前股價對應PE為13x、11x、9x,維持“買入”評級。
風險提示:廣西省流通行業整合不及預期風險;醫保控費壓力持續加大風險;公司藥店業務擴張不及預期風險。
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