週三上期所銅期貨合約全線跌停，這使期貨行業砸炸了鍋，要知道，2016年以來，銅市一直波動不大，無論是上漲還是下跌，銅在期貨市場上總是很低調，這甚至使銅有一種邊緣化的感覺，這次突然跌停使銅市關注度馬上升溫。我們想說的是，銅市的經濟領頭羊作用一直存在，銅價的波動正是全球經濟的真實反應，此次銅價全線跌停就是正式宣告全球經濟陷入衰退。冬天已到，萬物凋零，在金融和經濟最差之時，消費的疲軟已然在價格中體現，此時礦山和冶煉廠的減產將會登臺，由此銅價的底部區間將會形成。我們傾向於銅價會在75%成本線4400美元以上遇到支持，國內相對應的價格在35000元，銅價下行空間在10%以內，國外疫情發展和礦山減產情況是關注焦點。
一、 經濟週期表現最弱，衰退階段亂象叢生
銅是經濟的晴雨表，素有銅博士之稱，銅價走勢強弱就是經濟強弱的體現。2016-2018年的上行週期中，全球GDP增幅最高也只有3.9%，是1980年以來所有上行週期中表現最差的。2018年下半年以來銅市和經濟進入下行週期，中美貿易戰、全球疫情大流行、石油價格戰、股市暴跌輪番上演，這麼多的黑天鵝出現在一個下行週期裡是歷史上少見的，無疑使本來就不強的經濟受到的打擊更大。中國成功防治疫情的代價是經濟的暫時停滯，雖然中國已經從防治疫情過渡到復工復產，但到目前經濟還未能恢復到正常水平。此時疫情在國際上大流行，歐美國家紛紛陷入衰退，對中國經濟的恢復無疑又是拖累，全球經濟陷入衰退是銅價大幅下挫的最根本的原因。
二、 疫情對消費影響大於生產，基本面轉為嚴重過剩
春節以來國內銅庫存大幅增加，上期所庫存增加22.5萬噸達到38萬噸，接近於2016年3月8日創立的歷史高點39.47萬噸，保稅區庫存增加3萬噸達到33.2萬噸，中國庫存達到72.67萬噸，一個多月增加了25萬噸。LME庫存在近期也開始增加，本週二、週三兩天增加5.34萬噸，達到23.3萬噸，庫存在歐美深受疫情影響時開始大幅增加，這無疑令人與國外的經濟和消費結合起來。目前三大交易所和保稅庫銅達到92.34萬噸，增加幅度之快令人對消費深感擔憂。
分析來看，庫存上升的直接原因就是疫情打亂了人們的正常生活，停工、停產、停運的影響開始顯現，更重要的是，疫情對消費的影響影響遠遠大於消費。以中國為例， 在防治期間中國的消費受到的影響巨大，據SMM數據，2 月銅材企業平均開工率為28.95%，同比下滑19.80 個百分點，預計3月份達到57.96，但仍會下降20%，前3個月銅材的開工率同比回落17%。國內冶煉產量也遇到影響，但影響有限，隨著運輸和化肥廠復工，冶煉廠減產壓力減少，據SMM的數據，2020 年2 月SMM 中國電解銅產量為68.31 萬噸，同比減少5.07%，預計3 月國內電解銅產量將會回升至71.55萬噸，同比降幅2.54%，前3個月電解銅累計產量為212.45萬噸，同比下降3.73%。由此可見，疫情對消費上的影響在15%以上，而產量影響不足5%，國內供過於求嚴重。
隨著疫情對國外形成衝擊，國外的消費也會回落，最新消息，歐洲各大汽車製造商停產的整車工廠已接近50座，美國三大汽車巨頭同意全面減產應對疫情。國外消費下降不僅對國外銅的需求產生影響，還會對中國這個大加工廠的需求形成打壓，全球銅消費大幅下降使銅的基本面走向明顯的過剩。
三、疫情發展是焦點 等待75%成本線再次發揮作用
近期金融和商品市場暴跌，焦點在於國外疫情發展成大流行。國外疫情難以受控，生活難以正常進行，人民對國家失去信心，這些是市場大跌的直接原因，因此主要國家是否能正視疫情，出臺有效的防治政策成為市場能否止跌的關鍵。
另外，銅價下跌後，礦山和冶煉廠的壓力會增加，本週秘魯宣佈全國進入緊急狀態，大多數位於秘魯的礦商正在減少運營活動，這些礦商包括 Newmont、 Freeport-McMoRan 、Anglo American等。周初智利銅生產商Antofagasta公司也曾表示，由於全球經濟前景惡化，該公司可能控制2020年支出計劃。歷史上看，經濟的下行週期銅價會測試90%成本線，但如果出現經濟衰退，銅價會打到75%的成本線，這時銅礦和冶煉廠將會減產，因為銅的剛性很強，75%的成本線會給銅價提供很好的支持。
目前銅價已經下破90%成本線 5250美元，75%的成本線在4400美元附近，離目前的價格下行空間只有10%，國內相對應的價格在35000元附近，因此我們傾向於銅價已經接近底部區間，疫情防控和上游減產是我們關注的焦點。
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